4 月社零點評：消費怎麼辦？

如海豚君此前擔憂的二季度消費壓力不小，今日公佈的4 月社零表現確實明顯走弱，整體社零同比增速僅 0.2%，線上實物同比增速據測算也僅 0.2%，是 22 年以後最差的一月。

不過，本月如此表現並非毫無跡象，不是意外：

一方面，在 2 月國內消費旺季過後、此前 3 月份的社零增長勢頭已明顯走弱；去年 3~6 月是國補利好相對最明顯的時間段；

另一方面，國內頭部公司—如京東已明確指引二季度內電商業務增長會比一季度明顯惡化。

導致增長大幅走弱的主要拖累仍是通電產品和汽車零售，但目前來看似乎有向其他商品品類和消費類型擴散的跡象

1、4 月社零：不意外，但問題在哪？

據統計局披露，4 月國內社零總額同比增長 0.2%，相比 2 月的 2.8% 和 3 月的 1.7%，階梯式放緩。由歷史數據可見，去年 3~5 月是社零增速的一個高峰，對應着國補利好最顯著的時間段。

由此可以推測，二季度內消費和線上購物的同比增壓力都會比較大。好在進入下半年後基數會明顯下降，那時社零和消費增速應當會觸底修復。

分消費類型看，4 月商品零售和餐飲消費增速都環比下滑，其中商品消費更加疲軟。具體來看，商品零售增速本月僅 0.2% vs. 上月的 1.5%，餐飲收入增速則從上月的 2.9% 稍有放緩到 2.2%。

對這種分化的表現，海豚君認為其中餐飲消費並不太受國補退坡和電子產品普漲的影響，因此相對能更 “真實” 反映消費景氣度的變化--即4 月消費景氣度相比 3 月確實有一定走弱，而商品零售則更多是結構性的手家電、傢俱和汽車這幾大品類拖累。

2、線上消費壓力更大

對於線上消費，進入 26 年後統計局對線上零售的總口徑做了一定變更，由此前的 “網上零售額” 變更為 “網上商品&服務零售額”，大幅擴大了對網上服務型零售的統計範圍。不過，對網上實物商品零售的統計口徑基本不變，和歷史數據可比。

具體來看，4 月線上實物零售額同比增長僅 0.2%，相比 12 月～2 月的 6.5% 加權平均增速顯著放緩，對比 3 月的 2.5% 同樣走低不少。可見，線上消費受到的衝擊，要比整體社零更嚴重。類似的，京東指引下季電商業務營收增速會從本季的近 +5%，在 2 季度會惡化到約-5%。可見頭部電商平台們也認為二季度內線上消費的 “壓力山大”。

相比之下，線上服務型銷售則更顯韌性，按披露 4 月同比增速接近 6.8%，雖也環比放緩，但絕對增速仍不低。

3、汽車和國補品類仍是最大拖累，但負面影響有擴散跡象

分品類看，導致 4 月社零明顯下滑的最大拖累之一仍是汽車銷售，4 月內汽車零售同比銷售跌幅接近 20%。剔汽車後社零增速為 2.2%，比包含汽車情況下的 0.2% 好很多。

其他商品上，此前最受國補利好的家用電器、傢俱仍是表現最差的品類之一，4 月份規模以上銷售額分別下跌了約 15% 和 10%。此外另有兩點值得注意：

a.可能因金價見頂回落，金銀珠寶消費跳水式下滑，銷售同比減少約 20%；

b. 此前銷售增長仍堅挺的通信設備（例如手機）受到的衝擊也越發明顯，可能是內存漲價對需求的壓制開始顯現。

此外，服裝鞋碼、化妝品和日用品等不太受國補影響的品類，本季增速也普遍環比走弱。其中可選消費走弱幅度更大，服飾和化妝品的增速都環比下降了約 3~4pct。商品消費變弱有從國補影響品類向外擴散的跡象。

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