嗶哩嗶哩（紀要）：Capex 增投 10 億，壓縮經營開支做部分對沖

以下為海豚君整理的$嗶哩嗶哩(BILI.US) 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《嗶哩嗶哩：減持虛驚、利潤侵蝕？遊戲快來救場了》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：2 億美元回購計劃已於今日全部執行完畢，累計回購 930 萬股；董事會正在考慮適時續期新一輪迴購計劃。

2. Q2 及全年業績展望：Q2 廣告收入預計在 AI 舉措驅動下延續快速增長，毛利率穩步改善，淨利潤率仍有進一步提升空間；維持中長期毛利率 45%、經營利潤率 15%-20% 目標不變。

3. AI 資本開支計劃：全年 AI 相關 CapEx 預計較去年增加約 10 億元人民幣，對 P&L 的影響約 5 億元；Q1 CapEx 同比增長約 80% 至約 2 億元，主要投向服務器及算力資源；公司將同步削減部分 OpEx 以部分抵消 AI 投入影響。

4. 利潤率持續擴張：Q1 毛利率達 37.1%（去年同期 36.3%），連續第 15 個季度實現毛利率擴張；調整後淨利潤率 7.8%（去年同期 5.2%）；經營利潤 1.67 億元，同比增長超 10 倍。

5. 現金儲備：截至 2026 年 3 月 31 日，現金及現金等價物、定期存款和短期投資合計 242 億元人民幣（約 35 億美元）。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 社區與用户

1. Q1 DAU 同比增長 8% 至 1.15 億，MAU 增至 3.76 億；人均日均使用時長創歷史新高達 119 分鐘，同比增加 11 分鐘，帶動總用户時長同比增長 19%。

2. 2.91 億正式會員保持 80% 的 12 個月留存率。

3. 平台用户平均年齡約 26.5 歲，正進入個人消費能力和家庭消費決策權快速提升的階段，對廣告主吸引力持續增強。

2. 內容生態

1. ACG 內容仍為文化核心錨點：Q1 遊戲品類和國漫品類觀看時長分別同比增長 27% 和 20%；知識類內容（含 AI 資訊）同比增長 20%；音樂品類時長同比增長 25%，主要由 AIGC 音樂驅動；育兒早教、户外等消費類內容觀看時長同比增幅均超 50%。

2. 用户每月在 B 站產生超過 170 億次真實人類互動，在 AI 時代構成稀缺的高質量人類反饋數據資產。

3. Q1 日活創作者同比增長 6%，日均投稿量同比增長 19%；擁有 1000 粉絲以上的創作者同比增長超 30%，1 萬、10 萬、100 萬粉絲以上的創作者均同比增長超 20%；創作者人均收入同比增長 24%，形成強正向飛輪。

3. AI 策略

1. AI 投入聚焦三大方向：視頻理解（內容質量識別與內容理解）、視頻分發（推薦算法優化）、視頻創作（創作工具賦能）。

2. AI 降低了高質量內容的生產門檻：以短片為例，過去需要完整劇組，現在 1-2 人藉助 AI 即可完成同等甚至更好的內容；音樂創作從完整製作團隊壓縮至單一創作者。最近 AI 創作大賽中，超過 150 條視頻播放量突破百萬。

3. B 站自研模型可更早識別高質量內容，直接推動創作者粉絲量和收入快速增長。

4. AI 同時驅動運營效率提升，對毛利率擴張形成直接支撐；管理層對 AI 投入保持資本紀律，認為此乃 B 站價值提升 10 倍的歷史性機遇。

4. 廣告業務

1. Q1 廣告收入 26 億元，同比增長 30%，連續第 13 個季度實現雙位數增長。五大廣告主行業：遊戲、互聯網服務、數碼家電、電商、汽車。

2. AI 廣告主快速放量，廣告預算同比增幅超 170%；數碼家電和汽車類廣告收入均同比增長超 30%；家裝品類廣告同比增幅超 130%。PC 端和 OTT 平台廣告收入同比增長超 50%；搜索和小程序等新場景廣告收入同比翻倍以上。

3. AI 賦能廣告效率提升：性能類廣告 CTCVR 同比提升 25%；自動化廣告投放滲透率升至約 85%；AIGC 廣告素材點擊率普遍高出約雙位數百分比。

4. 持續擴展廣告庫存：從移動端延伸至 PC、iPad、OTT 及車載屏幕；並測試播放器內嵌廣告、搜索廣告、評論區廣告、小程序廣告等新形式，全面覆蓋用户各主要觸點。

5. 遊戲業務

1. Q1 遊戲收入 15 億元，同比下降 12%，環比持平；同比下滑主要因去年同期三國：謀定天下處於高基數。謀定天下最新賽季環比表現穩定，公司專注長期生命週期運營。長青遊戲 FGO 和碧藍航線保持穩定，持續貢獻營收基礎。

2. 新遊戲管線：

- 三國：百將牌（NCard）：4 月軟發佈，創新融合武將技能與撲克機制，玩法已獲年輕用户好評；計劃 7 月正式上線，目標成為長期大 DAU 休閒遊戲。

- 三國（新 SLG）：基於正版三國 IP，強化 3D 畫面品質，面向對視覺質量有更高要求的成熟 SLG 用户；3 月底完成付費測試，用户反饋積極，計劃年內上線；與謀定天下形成差異化互補。

- 閃耀吧嚕咪：首款將技術養成與輕休閒玩法相結合的品類，5 月初啓動全球付費測試，用户反饋良好，目標 Q4 全球上線。

- 逃離鴨科夫：今年累計銷量突破 400 萬份，PC 端持續推廣；主機版和移動版正在開發中，目標打造面向年輕玩家的知名系列 IP。

3. 遊戲戰略三大核心：長期運營（以 FGO、碧藍航線、謀定天下為樣板）；在細分品類中做到最好或第一（深耕三國 IP，探索主機 PC 買斷制遊戲）；為年輕一代玩家定製遊戲（NCard、Lumi Master 等）。

6. VAS 增值服務

1. Q1 VAS 收入同比增長 4% 至 29 億元，直播運營保持穩定，毛利率有所改善。

2. 付費會員數達 2480 萬，同比增長 5%；約 80% 為年度或自動續期方案。

3. 充電計劃收入同比增長超 50%，由創作者與用户關係深化及用户自主付費意願增強驅動。

4. 2025 年 ESG 報告已於 4 月發佈，MSCI 關鍵評級維持不變。

2.2 Q&A 問答

Q：AI 在 B 站用户增長、使用時長提升以及內容創作生態中扮演了怎樣的戰略角色？

A：真正驅動用户增長和時長增加的根本邏輯是 B 站的高質量內容供給和獨特社區體驗，AI 並未改變這一邏輯，而是讓我們的優勢變得更加突出。

從內容供給側來看，AI 正在賦予創作者更強的表達能力，提升生產效率。Q1 日活創作者同比增長 6%，日均投稿量同比增長 19%。更重要的是，AI 不只是提升數量，還在大幅提升質量。以短片為例，過去需要完整劇組完成拍攝、製作和後期，現在 1 到 2 個有創意的人藉助 AI 即可完成同等甚至更好的內容。音樂領域同樣如此，此前需要完整製作團隊，現在 1 個有才華的創作者就能製作高質量音樂內容。在最近舉辦的 AI 創作大賽中，超過 150 條 AIGC 視頻播放量突破百萬，質量令人印象深刻。

AI 同時放大了 B 站社區的力量。B 站的用户知道自己想要什麼，有品味，對高質量內容有強烈追求，這使得高質量內容在 B 站天然更容易脱穎而出。每月平台產生超過 170 億次真實人類互動，在 AI 時代，這些真實的人類反饋和標註數據變得極為珍貴。我們自研模型花費大量時間學習理解什麼是高質量內容，並能在更早階段識別出來，這一能力直接轉化為創作者的粉絲增長。Q1 擁有 1000 粉絲以上的創作者同比增長超 30%，1 萬、10 萬、百萬粉絲以上的創作者也均同比增長超 20%，創作者人均收入同比增長 24%。

AI 正在讓 B 站優秀的內容創作者如虎添翼，我們認為這是一個讓 B 站價值提升 10 倍的歷史性機遇，我們會堅定投入並抓住這一機會。

Q：Q1 廣告收入增速加速至 30%，哪些行業表現超預期？Q2 及全年廣告收入展望如何？

A：Q1 廣告收入 26 億元，同比增長 30%，這是連續第 13 個季度實現雙位數增長。廣告增長最核心的驅動力在於 B 站用户的價值——用户平均年齡約 26.5 歲，正進入個人消費能力和家庭消費決策權迅速提升的階段，這正是廣告主最渴求的高價值用户羣體。B 站與純流量平台的本質區別在於，在 B 站投放廣告從不是一次性曝光，而是深入用户心智，幫助品牌從單次觸達升級為持續互動，從孤立交易演變為持久的品牌資產。

Q1 品牌廣告、效果廣告和其他形式均實現強勁雙位數增長，部分品類達到高雙位數。五大廣告主行業為遊戲、互聯網服務、數碼家電、電商和汽車。AI 廣告預算同比增幅超 170%；數碼家電和汽車類廣告均同比增長超 30%；家裝品類廣告同比增幅超 130%，尤為亮眼。

展望 Q2 及以後，AI 更深度融入廣告系統將持續提升廣告效率。今年我們進一步升級分發效率和推薦算法，對用户興趣、購買意圖及內容本身的理解能力大幅提升，嵌入推薦模型後廣告匹配精準度顯著提高，這正是 Q1 CTCVR 強勁增長的原因。Q1 自動化廣告投放滲透率已升至約 85%，後續仍將繼續提升。AIGC 廣告素材的採用率持續增加，點擊率普遍高出約雙位數百分比。

我們也在擴展廣告覆蓋的終端和場景：移動端之外，PC、iPad、OTT 和車載屏幕均已覆蓋，已涵蓋主要使用場景；新廣告形式包括播放器內嵌廣告、搜索廣告、評論區廣告和小程序廣告，全面覆蓋用户在 B 站各主要觸點的使用時間。

下半年，對 AI 科技、汽車、家裝家電等高價值品類預期更強增長勢頭；同時將繼續鞏固遊戲、電商、教育等核心垂類市場份額。我們對全年廣告業務保持強勁增長充滿信心。

Q：三國：百將牌軟發佈表現如何，預期是什麼？Lumi Master 付費測試結果及上線時間？新 SLG 三國進展及其他遊戲管線情況？

A：三國：百將牌軟發佈表現總體符合預期。這款遊戲將武將技能與撲克機制創新結合，是同類中首款此類產品，玩法已與年輕用户羣體形成良好共鳴。我們採取邊上線邊根據用户反饋迭代的策略，認為這是將遊戲持續打磨得更好的可持續路徑。我們相信這款遊戲有潛力成為長期大 DAU 的休閒遊戲，具備達成這一目標所需的關鍵要素，正在投入大量資源進行迭代完善，計劃 7 月面向大規模用户正式發佈。

關於新 SLG 三國：該遊戲基於正版三國 IP，具有正宗的三國 IP 體驗，同時引入全新 3D 畫面風格，面向對遊戲品質和視覺體驗有更高追求的成熟 SLG 用户羣體。新 SLG 與三國：謀定天下形成差異化互補——謀定天下面向不希望在 SLG 上投入太多時間和金錢的年輕用户羣體，新 SLG 則面向有強烈 IP 偏好、追求更好視覺品質的用户。這也是為什麼在推出謀定天下之後，我們又選擇授權另一款三國 IP 遊戲——兩款遊戲有極大協同效應且互補關係明確。3 月底已完成首輪付費測試，用户反饋非常積極，目前持續打磨中，計劃年內上線。

關於 Lumi Master：這是首款將技術養成與輕休閒玩法相結合的品類，5 月初啓動全球用户測試，用户反饋令人鼓舞，目標 Q4 全球上線。

另外值得一提的是逃離鴨科夫，這是 B 站自研遊戲，今年累計銷量再破紀錄超過 400 萬份。PC 端持續推廣的同時，主機版和移動版均在積極開發中，目標是將其打造成面向年輕玩家的知名系列 IP。

我們遊戲戰略核心可總結為三點。第一，長期運營——FGO 今年迎來十週年、碧藍航線迎來九週年、謀定天下即將迎來兩週年，未來所有 B 站遊戲都將以長期運營為目標，包括逃離鴨科夫這類買斷制遊戲也期望持續創造長期銷售。第二，在細分品類中做到最好或第一——以三國 SLG 為例，已有一款上線、兩款在管線中，未來還有更多測試機會；主機買斷制 PC 遊戲同樣是我們認為機會巨大、需求旺盛的重點方向。第三，為年輕一代玩家創造遊戲——作為最接近年輕用户的平台，深刻理解他們的需求和品味是 B 站遊戲業務的核心優勢，NCard 和 Lumi Master 都是這一策略的體現。

Q：AI 投資進展如何，何時能看到明顯回報？Q2 及全年運營費用、資本開支和利潤率展望？

A：關於 AI 投資方向，我們主要聚焦在 B 站核心價值鏈上的三個方向：視頻理解、視頻分發和視頻創作。我們相信這些投入將顯著提升 B 站內容生態和社區的價值，並直接惠及所有變現業務線。Q1 我們已開始探索和應用這些成果，初步效果已體現在用户時長增長和廣告收入增長上，我們預期這一積極反饋剛剛開始，將持續釋放更大的效率提升。

關於資本開支：Q1 CapEx 同比增長約 80% 至約 2 億元人民幣，主要由服務器和算力資源投入驅動。全年預計 AI 相關 CapEx 較去年增加約 10 億元，對 P&L 的影響約 5 億元。與此同時，我們將削減部分運營費用以部分抵消這一影響——Q1 R&D 費用同比增長 9%，但仍實現了穩健的盈利，調整後淨利潤同比增長 62%，調整後淨利潤率升至 7.8%，印證了這一平衡的有效性。

展望 Q2，預計廣告收入在 AI 舉措推動下延續快速增長，毛利率穩步改善，淨利潤率仍有進一步提升空間。我們維持中長期毛利率 45%、經營利潤率 15%-20% 的目標不變。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露