蔚來 1Q26 火線速讀：整體而言，一季度蔚來財報表現不錯，雖然收入略低於預期，但仍然在淡季下保持了高位的毛利率水平，最後虧損程度也要略好於預期。

而相比此次業績，更重要的則是在於二季度指引，尤其是二季度蔚來有兩款重磅車型 ES9 和樂道 L80 都即將在 5 月開啓交付的情況下，二季度樂觀的銷量和收入指引，同樣也隱含着這兩款新車擁有不錯的訂單量。

具體來看：

① 賣車收入 228 億，略低於預期的 231 億，主要由於本季度賣車單價 27.3 萬元，略低於預期的 27.7 萬元，但環比上季度還要上行 2 萬元，環比上行仍然由於高價的 ES8 一季度在車型結構中佔比已經過半。

② 賣車毛利率 18.8%，在規模效應減弱和採購成本上行的負面拖累下，蔚來仍然保持了高位的毛利率水平，且還環比上行了 0.7 ppt，同樣高於市場預期的 18.2% 和公司此前指引的 Q1 賣車毛利率將和上季度環比持平，仍然由於車型結構的向上，對沖了成本端的拖累。

③ 三費控制合理，研發費用繼續削減到不到 20 億元，主要由於車型研發的前置完成和降本增效，最後蔚來實現了經營利潤-3 億，好於市場預期的-10 億的虧損。

而更為關鍵的是蔚來對於二季度的指引，此次指引繼續超預期：

① 銷量指引 11 萬-11.5 萬，好於市場預期的 10.6 萬輛，在 3 月僅交付 2.9 萬輛情況下，該指引隱含的 5/6 月平均月交付 4 萬-4.3 萬輛，而曾經爆銷的 ES8 提車週期已經從 3 月的 4-5 周，縮短至 4 月的 2-4 周，訂單積壓減少的情況下，超預期的增量仍然主要來自於兩款新車 ES9 和 L80，也直接反映着這兩款車型的訂單量不錯，且交付能跟上訂單節奏。

② 總收入指引 328-344 億，同樣大超市場預期 300 億，其中交付量和單價指引雙雙超市場預期。該收入隱含的二季度賣車單價仍然能達到 27 萬元上下，基本環比一季度持平。

但由於一季度 ES8 佔比已經達到 54%，而在 ES8 存量訂單和交付都在下滑的情況下，二季度的高單價很大可能是由更高價的 ES9 進行補位，背後也反映着管理層對 ES9 月交付的信心。而一旦 ES9 能實現穩態月銷 5000+ 輛的水平，蔚來的毛利率可能會繼續維持高位，甚至還有繼續向上的空間。$蔚來(NIO.US) $蔚來-SW(09866.HK)