沃爾瑪 1Q27 火線速讀： 絕對角度看，沃爾瑪本季業績表現是不錯的——總營收$1778 億同比增長 7.3%（cc +5.9%），超市場預期的$1748 億，但利潤端被燃油成本拖累，經營利潤僅增長 5%，慢於收入增速，且全年指引維持不變未上修，對於一個已經按 45x+ 定價的 “全渠道履約 + 高毛利科技服務” 零售平台來説，不上修本身就是低於部分樂觀資金預期的。盤前股價下跌約 2-3%，本質上是"業績不差但不夠好"的定價。

具體來看：

1、沃爾瑪美國：量的加速是最大亮點。 同店 +4.1%（vs 預期 4%），小幅超預期。但更重要的是結構——交易次數 +3.0% 較去年同期 +1.6% 大幅加速，而客單價從 +2.8% 放緩至 +1.1%，説明增長正在從"漲價驅動"切換到"客流驅動"，質量更高。

電商 +26%，Walmart Connect(ex VIZIO) +44%，Marketplace 近 +50%（10 季最佳），説明高毛利飛輪仍在全面加速。此外，通用商品份額創 5 年新高，仍在持續向高收入家庭滲透。

2、山姆美國：交易量爆發但客單轉負。 同店 (ex fuel)+3.9%，交易次數 +6.2% 繼續提速，但客單價-2.2%，主要是由於食品雜貨等低單價高頻品類佔比提升以及 Member's Mark 自有品牌替代效應。電商 +23%。但經營利潤僅 +1.2%，説明配送履約成本上升明顯壓制了利潤釋放。

3、沃爾瑪國際：中國山姆仍是最亮的星。 分區域看，中國地區同比增長 22.3%，其中山姆依然是第一增長引擎，交易次數維持雙位數增長，且春節表現極為強勁，説明中國山姆仍然處在 “門店擴張 + 同店高增 + 數字化滲透提升” 三重共振階段。Walmex（墨西哥及中美洲）同比增長 4.1%，增速環比有所放緩，海豚君推測主要是受到 3P 業務的拖累。

4、毛利&經營利潤：廣告在拉，油價在拖。 毛利率 25.1%，同比小幅提升 0.2pct，廣告和品類結構改善是核心驅動。但費用端由於燃油成本的提升影響了利潤的釋放（燃油成本對 OI 增速造成了 250bps 的拖累），如果剔除油價擾動，利潤彈性其實不差。

5、指引：不上修但 Q2 暗示加速。 全年指引維持不變（收入 cc +3.5-4.5%，Adj OI cc +6-8%），結合 Q2 指引 Adj OI cc +7-10%、利潤增速較 Q1 的 +5.1% 明顯提速，暗示燃油成本拖累將環比減弱。$沃爾瑪(WMT.US)