拼多多（紀要）：十年新起點，“新拼姆” 再造拼多多

以下為海豚君整理的 $拼多多(PDD.US) FY1Q26（截至 2026 年 3 月 31 日的第一財季）財報電話會紀要，財報解讀請移步《拼多多： 又老又 “傲慢”，徹底人人嫌》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：本季度管理層未提及任何分紅或回購計劃。

2. 業績指引：管理層明確未給出下一季度或全年的具體收入/利潤指引，反覆強調因季節性及投資節奏的影響，季度間財務結果出現波動屬正常現象；公司不以短期財務表現為優先目標，而以平台內在價值的長期可持續增長為導向。

3. 關鍵財務指標變化：第一季度總收入同比增長 11% 至 RMB 1,062 億，主要由交易服務收入拉動；非 GAAP 經營利潤 RMB 211 億，非 GAAP 經營利潤率 20%（去年同期 19%）；截至 2026 年 3 月 31 日，現金、現金等價物及短期投資合計 RMB 4,361 億。

4. 重要資本部署：3 月公司成立專項子公司，正式啓動自營品牌 “新拼姆” 業務，初始現金注資 RMB 150 億，並計劃在未來幾年內投入 RMB 1,000 億。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 戰略主線與組織變革

a. 2026 年是拼多多第二個十年的起點，也是公司組織與文化全面重塑的關鍵之年，核心是圍繞"高質量發展"推動業務線團隊、內部流程與組織管理的深度轉型。

b. 管理層將安全、合規與社會責任作為一切經營的前置要求，強調要承擔起平台企業的責任，為用户、行業與社會創造正向價值；坦承公司過去存在短板，已採取果斷措施整改運營、重構內部管理、強化團隊合規意識。

2. 自營品牌業務

a. 去年股東大會提出"未來三年再造一個拼多多"的三年戰略，將戰略重心放在供應鏈投資上；本季度是該戰略下的首個完整季度，3 月成立專項公司正式啓動自營品牌業務。

b. 團隊深入各品類產業帶，整合高質量供應鏈資源、搭建自營品牌業務框架，並與廠商共創、面向不同全球市場設計開發自營品牌產品；同時與全球 IP 深度合作孵化新品牌。

c. 業務邏輯：品牌建設涉及產品設計、標準制定、製造、質控、倉儲履約、法務合規、客服等多環節，需要長期投入；很多產業帶中小廠商擅長量產與成本控制，但因缺乏品牌能力未能向價值鏈上游遷移。自營品牌模式由平台承擔更多責任與風險，向供應鏈提供銷量確定性，使廠商能安心投入研發與工藝創新。

3. 千億扶持計劃與供應鏈投入

a. 千億扶持計劃保持高強度投入，升級了優質農產、新質供給、偏遠地區物流支持等舉措。

b. 農業方面，推出 2026 年農產品扶持計劃，在去年對產品與商家扶持的基礎上，將支持延伸至種植培育指導、物流、深加工等全價值鏈，首批項目已在多個特色產區落地，幫助產區向價值鏈上游遷移。

c. 工業方面，"新質供給"舉措在多個製造業集羣落地，推動商家從同質化"賣別人賣的東西"轉向以消費者為中心、研發驅動的模式，部分代工廠正快速成長為自動化智能工廠。

4. 物流下鄉與偏遠地區支持

a. 偏遠地區物流支持為商家打開新增長空間。以中山照明產業為例，一件大型吸頂燈發往偏遠地區原本運費高達 RMB 40–50，平台承擔運費後可將運費壓縮至約 RMB 10，許多商家發往西部省份的訂單量年增速超過 30%。

b. 全速推進"村村通"（進村）舉措並已初見成效：在部分縣域，通過縣級中轉倉、村級提貨點等末端配送網絡，截至 3 月已將直達村莊覆蓋率擴大至當地 70% 以上的村莊，中轉倉日單量接近 1 萬單，既擴大了包郵範圍，也創造了本地就業、激活縣域與鄉村經濟。

5. 平台治理與合規

a. 多輪舉措持續強化平台監管、提升合規能力。第一季度平台推出 20 餘項食品安全舉措，包括經營資質合規審查、直播帶貨食品廣告內容治理、建立專門的食品數據庫等。

b. 同時強化直播合規巡檢、升級食品安全舉報渠道、加強自動化菜單監控，並將門店違規處理時效縮短至小時級。

6. 全球業務

a. 全球業務經過近三年增長，已獲得全球眾多消費者支持，本季度繼續穩步增長，市場機會廣闊。

b. 未來回歸電商本質（供應鏈能力），從兩方面發力：一是推進供應鏈的整合與優化、打通端到端瓶頸，擴充商品供給並提升購物體驗，積極引入優質商家與生態夥伴；二是深化自營品牌模式，藉助品牌強化消費者對"高質平價"價值主張的心智，並在日趨複雜的監管環境下提升平台合規能力。

7. 農業研究投入

a. 持續投入農業科研，近期舉辦了多多農研科技大賽決賽，四支決賽隊伍自建智能種植設施探索作物方案，以最大化產量與品質、降低成本與能耗。

b. 這是該賽事舉辦的第六屆，已從行業賽事演變為農業技術創新的"試驗場"和下一代農研人才的孵化器。

2.2 Q&A 問答

Q：公司一直定位為電商平台，上季度推出自營品牌新舉措，背後在當前時點的核心考量是什麼？是否應視為公司整體戰略的重大關鍵詞？

A：今年以來我們一直在推動組織與內部管理的深度重構，核心圍繞安全、合規與社會責任，努力為用户、行業和社會創造更大價值；第一季度成立專項公司、推出自營品牌模式，正是這一方向的延續。我們越來越清晰地看到，供應鏈當前面臨一定挑戰，許多優質製造商受制於人才、信息與規模等因素，尚未完成品牌化轉型，仍困於同質化競爭。

作為平台，我們既有責任也有能力加深對供應鏈的投入、為行業難題提供自己的解決方案。成立專項公司旨在整合平台資源，通過在產品開發與標準制定中扮演更深、更主動的角色，推進自營品牌這一新業務模式。通過自營品牌模式，平台承擔更多責任與風險，讓產業夥伴專注於高質量生產，我們認為這是推動平台與整個電商生態邁向下一階段高質量增長的必要之舉；

依託平台規模，我們將在與供應鏈廠商共享回報的同時承擔更多風險，為生態各參與方提供確定性。我們相信這種確定性將顯著提升供應鏈整體效率，讓工廠能夠再投入產品開發與研發，形成正向循環。在複雜多變的市場環境下，平台必須承擔更大責任、深耕運營，我們將保持高度專注，持續重投供應鏈，推動供應鏈下一階段的高質量發展。

Q：從第三方數據看拼多多全球業務用户增長良好，後續業務的核心重點是什麼？用户增長預期如何？計劃如何留存與服務消費者？

A：全球業務經過近三年增長，已獲得全球眾多消費者的支持。隨着業務成長，管理團隊也一直在反思如何在競爭激烈的全球市場中為消費者創造更可持續、更具差異化的價值，我們認為關鍵在於迴歸電商的本質——供應鏈能力。圍繞這一核心，我們從兩條戰線發力：

第一，推進供應鏈的整合與優化、打通端到端的瓶頸，這不僅能擴充平台的商品供給，也能切實提升消費者購物體驗，過程中我們將積極引入優質商家與生態夥伴，把平台融入各市場的商業生態。

第二，深化自營品牌模式——在全球市場，品牌對於強化消費者對"高質平價"價值主張的心智尤為關鍵，同時品牌建設也是提升產品質量標準的重要路徑，使我們能夠在日益複雜的監管環境中增強平台的合規能力。電商行業競爭激烈、消費者切換成本低，人們往往看到平台靠營銷贏得消費者，但長期且可持續競爭優勢的真正驅動力，在於那些常常不被看見的供應鏈能力。供應鏈投資是一項長期、系統性的工程，無論面臨何種挑戰，我們都會堅守本源，持續推動團隊、業務流程與組織管理的深度轉型，並以實實在在的供應鏈改善持續做大全球業務。

Q：三年 1,000 億的自營品牌投資計劃將投向哪些領域？何時會在財務上體現？應如何評估該戰略帶來的增量增長潛力？

A：品牌建設涉及從產品設計、標準制定、製造到質控、倉儲履約、法務合規、客服等一系列能力，每一項都需要長期且有耐心的投入；產業帶中許多中小製造商非常擅長量產與成本控制，但由於缺乏品牌能力，尚未向價值鏈上游遷移。通過設立專項公司，我們藉助平台在技術、規模與組織上的優勢，搭建幫助供應鏈夥伴打造品牌所需的基礎能力。

在自營品牌模式下，我們向供應鏈提供銷量確定性，使製造商能夠安心投入研發與工藝創新，顯著降低創新與品牌建設中固有的成本與風險。我們認為由平台介入並扮演這一角色是正確的戰略方向——我們在技術、規模與市場洞察上的優勢，使我們能夠承接並消化這種不確定性，通過內部化部分廠商面臨的風險，為供應鏈注入確定性，創造行業生態的共贏：製造商得以擺脱同質化競爭、專注於品質升級，消費者能以合理價格享受優質產品，平台則進一步深化供應鏈能力，從而實現"再造一個拼多多"。

回顧歷史，從早期改造農產品供應鏈，到後來的多多買菜、全球業務和千億扶持計劃，平台始終在"發現問題、解決問題"的過程中不斷深耕供應鏈。若要從根本上解決平台商家面臨的同質化競爭難題，我們必須承擔更大責任、推動更深的供應鏈整合，我們相信這是平台生態演進中不可避免的路徑。今年開啓高質量發展的新十年，我們將以此為契機重塑組織與內部管理、聚焦供應鏈能力建設；自營品牌舉措是我們在幾個月前宣佈"投資供應鏈"戰略後落地的第一個戰略動作，隨着更多供應鏈舉措的推出，我們相信有機會在未來三年再造一個拼多多。

Q：一季度全社會消費增長穩健、線上滲透率仍在提升，但拼多多在線營銷服務增速卻有所放緩，未來 GMV 與在線營銷服務的增長來自何處？

A：線上零售市場仍藴含巨大潛力，我們可做的事情還有很多；但與此同時行業已進入高質量發展的關鍵階段，實現可持續、健康行業增長的唯一途徑，是採取必要舉措深度賦能供應鏈。基於這一認識，在去年推出千億扶持計劃之後，我們推出了一系列供應鏈扶持舉措，團隊深入農業產區與產業帶，通過解決實際的供應鏈問題為行業與平台釋放新的增長。

例如，我們正將村級提貨點升級為多功能數字化微型樞紐，這一新模式既是包裹提貨點，也是本地特色農產品分銷的第一個物流節點，為農户提供包裝與發貨的一站式解決方案，幫助優質農產品觸達更廣闊的市場，並通過創造直接就業和農產品銷售提升當地社區收入。又如對偏遠地區的物流支持，團隊通過設立中轉倉、承擔中轉成本，把更多偏遠地區的消費者納入包郵範圍——通過這類切實的供應鏈改善，發往部分偏遠地區的物流成本已下降約 80%，並平抑了不同區域間的運營成本，許多商家因此每年節省數百萬元運費。這些只是少數案例，展望未來，我們將繼續推進具體的供應鏈項目，藉此為用户、行業與社會創造更多價值。

Q：直播電商、即時零售等新電商模式持續湧現，公司如何評估這些新模式對行業格局的影響？是否有計劃進入這些領域？

A：相比傳統零售，電商的進入成本要低得多，因而行業演進更快、競爭更激烈，管理團隊也在密切關注新技術的發展。無論是哪種平台或商業模式，競爭最終都會落到底層供應鏈能力的競爭上——也就是選品、有競爭力的價格和更好的服務。這正是我們去年底確立明確集團戰略、聚焦並重投供應鏈的原因。

在該戰略下，我們穩步推進各項供應鏈舉措，尤其是自營品牌業務：專門團隊正在主要產業帶加速整合高質量供應鏈資源、搭建自營品牌業務框架，並與製造商緊密合作、面向不同全球市場設計開發自營品牌產品，同時推動供應鏈的轉型升級。當前是我們供應鏈投資的關鍵窗口期，我們將全速推進自營品牌舉措、加大對基礎供應鏈能力的投入，並通過持續向供應鏈生態創造獨特價值來應對不斷演變的行業格局。

Q：一季度公司銷售與市場費用率小幅上升、整體利潤率出現波動，未來利潤率趨勢如何看待？合理的穩態利潤率水平大致是多少？

A：正如我們過去一貫溝通的，我們的目標是平台內在價值的長期可持續增長。在此過程中，受季節性等因素影響，季度間財務結果出現一些波動是正常的。平台的長期價值，根本上取決於我們為消費者及更廣泛生態所創造的價值，這也是我們堅定投入供應鏈的原因。無論是自營品牌戰略、進村直達配送，還是新質供給等舉措，都是能夠釋放長期價值、為行業帶來新增長的高影響力項目，我們將堅定持續投入。因此，相較於糾結短期財務表現，我們更優先平台生態的健康發展，以及供應鏈能力的積累與夯實——正是這種持久且具特異性的能力優勢，將決定平台內在價值的發展軌跡。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露