小鵬（1Q26 紀要）：人形機器人年底實現量產

以下為海豚君整理的$小鵬汽車(XPEV.US) 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《小鵬：拐點已現，“東方特斯拉 “故事還能舞？》

一、財報核心信息回顧

1. Q2 2026 業績指引：預計交付量 100,000 至 106,000 輛，環比增長 59.5% 至 69.1%；預計營業收入 196 億至 208 億元，環比增長 50.4% 至 59.6%。Q2 整體毛利率預計與 Q1 大致持平（約 20.6%）。

2. 1Q26 營收及利潤：總營收 130.3 億元，同比下降 17.6%、環比下降 41.4%（主因交付量下滑）。整體毛利率 20.6%（上年同期 15.6%、上季度 21.3%），車輛毛利率 12.1%（上年同期 10.5%、上季度 13%）。運營虧損 18.7 億元，淨虧損 17.8 億元（上季度淨利潤 3.8 億元）。截至 2026 年 3 月 31 日，現金及現金等價物約 420.9 億元。

3. 研發投入大幅提升：1Q26 研發費用 29.1 億元，同比增長 46.8%，主要用於新車型開發及 AI 相關技術研發。SG&A 費用 18.8 億元，同比下降 3.2%、環比下降 32.5%（主因經銷商佣金降低）。

4. 技術服務收入：2026 年全年技術及服務與 IP 授權收入預計與 2025 年持平。Q2 起將開始規模化向大眾交付圖靈 SoC。

5. 國際業務盈利性顯著優於國內：最新月度國際銷量已接近總銷量的 20%（2025 年全年約 10%），國際車輛銷售的毛利率及淨利潤貢獻均顯著優於國內業務。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 公司戰略定位

a. 小鵬於 1Q26 正式將中文名稱從"小鵬汽車"更名為"小鵬集團"，標誌着公司從智能電動車企業向實體 AI 公司的戰略轉型。

b. 公司將實體 AI 大規模商業化列為全公司戰略重心，三大實體 AI 應用——VLA 2.0 智能駕駛、Robotaxi 及人形機器人——將成為未來營收與利潤增長的核心驅動力。

c. 管理層認為 scaling law 已在自動駕駛和機器人領域得到驗證，將持續加大 AI 研發投入。

2. 整車業務

a. 1Q26 交付 62,680 輛，正值季節性低谷。管理層強調當前不只追求規模，更注重交付量與運營質量的平衡，並堅信 Q2 起交付量將連續大幅環比增長。

b. 4 月發佈 2026 款小鵬 MONA M03，含搭載圖靈 AI SoC 的 MAX 版及支持 VLA 的 Ultra SE 版，至此圖靈 AI SoC 完成全系車型升級。超過 85% 的 MONA M03 用户選擇了 MAX 或 Ultra SE 版本，該車型已連續 19 個月蟬聯中國 A 級純電轎車銷量冠軍。

c. 5 月 20 日發佈旗艦車型 GX，定位 L4 時代旗艦，是中國首款預裝量產全硬件冗餘全球 Robotaxi 車型。初始訂單中逾 80% 為售價 35 萬元以上的 Ultra 旗艦款，BE 旗艦版交貨期已超 30 周。GX 是當前產品線中毛利率最高的車型，絕大多數 SKU 毛利表現超出預期。

d. 2026 年下半年計劃推出 3 款新車型，均搭載圖靈 SoC 並支持 VLA 2.0，具備增程與純電雙能力，面向全球市場同步設計。

e. 從今年起，新車型的定價和配置將以商業價值為核心優先考量，追求長期可持續銷量而非短期衝量。

3. 國際業務

a. 4 月隨 X7 海外交付開啓，月度國際交付量首次突破 6,000 輛。Q2 起國際收入預計超過總收入的 20%。

b. 目標：Q4 實現月度海外交付量穩定超過 10,000 輛，全年海外交付量同比翻倍以上。

c. 海外生產佈局：印度尼西亞和馬來西亞兩個東南亞工廠（主要服務當地市場），奧地利馬格納工廠（服務歐洲市場）；今年三地產能均將擴大並引入新車型生產。歐洲銷量預計大部分將由本地製造供應。

d. 慕尼黑研發中心已成為增長最快的研發中心。5 年目標：海外業務貢獻 50% 的收入與利潤。

4. 智能駕駛（VLA 2.0）

a. 4 月，VLA 2.0 搭載車型的 ADAS 里程滲透率首次突破 50%，標誌着高階智能駕駛成為用户核心使用功能。

b. Q3（8 月）將發佈 VLA 第二版本，能力大幅提升，泛化能力更強，人工干預率顯著降低；同時結合 VRM 實現"管家式"語言交互體驗，將通過三次 OTA（8 月、年底）逐步推送。

c. VLA 2.0 正在歐洲進行測試，預計明年在多個國家獲得監管認可後向海外用户交付。

d. 長期目標：在 L2 硬件上實現 L4 軟件能力，屆時商業模式將發生重大變化。

5. Robotaxi

a. 當前 Robotaxi 部署僅限廣州（已獲牌照），計劃在廣州驗證技術、產品和商業模式後，再向全國及全球擴展。

b. 2027 年計劃推出專屬經濟型 Robotaxi 車型，進一步驗證商業模式；預計 2028 年後迎來規模化商業機會。

c. 商業模式：小鵬提供技術平台並收取佣金，不直接參與運營；將與國內外多家運營合作伙伴分別開展本地化運營。

d. 近期中國自動駕駛監管趨嚴目前尚未對公司開發節奏產生不利影響。

6. 人形機器人（IRON）

a. 量產版 IRON 軟硬件研發進展順利，即將進入 ETG 軟硬件集成階段；將採用汽車級安全與可靠性標準，大量現有汽車供應鏈夥伴已成為機器人零部件供應商。

b. 近期完成自研下一代靈巧手研發，敏捷性更高、成本大幅降低。

c. 目標：年底實現量產；首批在小鵬自營門店開展試商用部署；2027 年開始向國內外企業客户交付。

d. Q3 將展示下一代 IRON，具備多語言交流、人形全身運動和逐步自主執行專業任務的能力。

e. 應用場景：初期以產品介紹、導購助理為主，後續向生態合作伙伴開放，支持零售收銀、專業服務等更多場景。

f. 商業模式：硬件 ASP 高於汽車，硬件毛利率優於汽車；同時疊加軟件/AI 模型許可費收入。海外市場回本週期短於國內，商業價值更大。

g. 小鵬是中國唯一擁有從 SoC 到實體 AI 基礎模型、數據生成到預訓練後訓練、關節與靈巧手到運動控制等全棧自研能力的機器人公司。

2.2 Q&A 問答

Q：GX 目前的訂單情況、穩態銷量目標以及車輛毛利率展望如何？

A：GX 的表現超出預期，各項數據都非常好。目前 BE 旗艦版的交貨期已超過 30 周，且在持續拉長；Ultra 旗艦款在總訂單中的佔比超過 80%，且該比例仍在上升。值得關注的是，MAX 版本目前僅佔約 5% 的結構，略低於此前預期；增程版在初期表現相對較弱，但隨着我們在華西、華北地區加強推廣，增程版的受歡迎程度已接近純電版，趨勢非常令人鼓舞。

我們對 GX 進入 30 萬元以上高端豪華車市場的表現充滿信心。GX 的毛利率表現很好，作為小鵬集團的旗艦車型，絕大多數 SKU 的毛利表現超出預期，只有一個 SKU 毛利略低於預期。從今年起，我們在新車型的配置和定價上將商業價值列為核心優先考量，追求長期可持續的銷售節奏，而非開局衝量隨後萎縮。因此我們會更注重產品管理和供應鏈的模塊化質量，以保障供應、支撐產能爬坡和穩定交付。

Q：Robotaxi 國內運營與海外擴張進展如何？近期監管收緊是否對業務推進有不利影響？Robotaxi 的 B2B 業務對 B2C 整車銷售有何影響？

A：中國近期加強自動駕駛監管，目前尚未對我們的開發節奏產生任何不利影響。從我們的角度來看，2028 年之後才是 Robotaxi 真正大規模商業機會的爆發期，我們現在是一步一步為這個機會做準備，無論是國內還是國際市場，都在用 VLA 2.0 穩步推進部署與測試。

國內方面，我們正在廣州（已獲牌照）快速開展研發和測試，並基於現有量產車型持續迭代。2027 年計劃推出一款經濟型車型，專門用於在中國市場驗證和演示 Robotaxi 商業模式。我們對自身實現高水平成功充滿信心。

小鵬不會自己運營 Robotaxi，而是扮演技術提供方的角色，從合作運營商處收取佣金，由國內外多個合作伙伴負責各自本地化運營。自宣佈 Robotaxi 計劃以來，我們已陸續收到來自國內外大量潛在合作伙伴的諮詢，他們正密切關注我們接下來的進展。

關於 Robotaxi 對 B2C 業務的影響：我們認為 Robotaxi 的測試與研發對 B2C 業務有正向促進作用，因為 Robotaxi 的 VLA 模型會衍生出各種智能駕駛輔助策略（如速度模式、減少人工干預模式等），這些都可以直接賦能 B2C 端的產品體驗。未來，B2B（Robotaxi 運營）與 B2C（個人購車）將成為差異化的兩個市場細分，隨着政策法規進一步開放，這一分化會更加明顯。

Q：VLA 2.0 的能力路線圖及中長期發展規劃是怎樣的？

A：2026 年，小鵬的 VLA（或 VLA+VRM）能力將經歷兩個重要里程碑。第一階段在 Q3（8 月）：將發佈 VLA 第二版本，更智能、更穩定、泛化能力更強，人工干預/接管率顯著下降。VLA 1.0 主要聚焦基礎安全性、工程質量和基礎體驗，能力上限的提升感較弱；而 8 月的新版本預計在這方面將有巨大進步。同時，結合 VLA 和 VRM，我們不僅能提供 ADAS 能力，還能實現語言交互和接近"管家式"的座艙體驗。整體將通過三次 OTA 推送（8 月及年底）逐步實現。

長遠來看，我們的目標是在 L2 硬件上實現 L4 軟件能力。一旦這一目標達成，整個商業模式將發生翻天覆地的變化。這是我們正在努力推進的方向，今天暫不展開細節。

Q：與競爭對手相比，小鵬人形機器人的成本優勢體現在哪裏？2027 年海外出口的長期戰略是什麼？

A：人形機器人量產面臨與汽車截然不同的挑戰——在安全性、硬件可靠性、可維護性、供應鏈管理以及隱私數據安全等方面都有很大差異。當前市場上大多數產品是消費品級的質量標準，而我們的目標是汽車級的生產品質和可靠性。很多競爭對手還沒有認真考慮量產規模下的供應鏈能力，以及本地部署與雲端部署之間的數據安全問題。

從去年（2025 年）起，我們已啓動對人形機器人整體設計的全面迭代，憑藉全棧自研的軟硬件能力，能夠更系統性地釋放機器人的商業潛力。目前，機器人的電池及其他零部件均為自研全棧開發，今天的成本結構與汽車非常相似，未來將繼續探索更具規模化和經濟性的解決方案。

在海外市場方面，就像我們的整車一樣，我們的機器人從設計之初就被定位為"全球機器人"，充分考慮了硬件、軟件和數據隱私的合規要求。從替代人類工人的商業價值來看，海外市場的機會甚至大於國內。我們的 VLA 模型每小時產生約 2 億次用户事件，如果全部雲端處理，數據消耗量高達每小時 100GB，因此我們從設計之初就考慮了本地化部署方案，整個系統從 Day 1 便為全球市場設計。隨着國內研發體系的持續演進，我們預計國際市場將有更大的突破。

Q：Robotaxi 在廣州之外擴展到更多城市的計劃及牌照審批進展如何？

A：目前 Robotaxi 部署僅限於廣州，我們在當地已取得運營牌照。我們的策略是先在廣州深耕，成功驗證技術、產品和商業模式之後，再推廣至全國乃至全球，並與多個合作伙伴分別開展本地化運營。

自我們宣佈 Robotaxi 計劃以來，已陸續收到來自國內外大量潛在合作伙伴的問詢，他們在密切關注我們的進展。我們相信，2027 年推出專屬經濟型 Robotaxi 車型、並形成一套更完整的解決方案之後，我們在國內外的 Robotaxi 商業化能力將得到顯著提升。

Q：Q2 整體毛利率和車輛毛利率的指引是多少？

A：Q1 的整體毛利總額與去年 Q4 非常接近，期間我們承受了一些成本壓力——主要是存儲芯片成本上升以及電池原材料成本上漲，這部分成本在 Q1 已開始體現，預計全年都會持續。GX 已於 Q2 發佈並將在後續季度開始交付，GX 是我們整個產品組合中毛利率最高的車型，因此從產品結構角度來看，Q2 及下半年的產品組合將持續改善。綜合考慮以上因素，我們預計 Q2 整體毛利率將與 Q1 大致持平。

Q：小鵬國際市場的長期增長驅動力是什麼？海外本地製造與出口模式的盈利性如何比較？

A（何小鵬）：國際業務是我們四大核心戰略之一。未來 5 年，我們的目標是實現 50% 的收入和利潤來自海外市場。隨着下半年 4 款新車型陸續推出，我們在海外市場的覆蓋將大幅擴張，特別是 2027-2028 年後，國際業務的規模化效應將更加顯著。不論是整車硬件、軟件、銷售渠道還是本地化充電和售後服務網絡，我們從多年前就已將海外市場的盈利考量納入研發規劃。

A（顧宏地）：最新月度數據顯示，國際銷量已接近總銷量的 20%（2025 年全年約 10%），提升幅度非常顯著。國際車輛銷售的盈利性——包括毛利率和淨利潤貢獻——明顯優於國內業務，即便今年面臨關税和成本上漲壓力，國際業務的利潤貢獻依然顯著更好。我目前正在奧地利與我們的合作伙伴馬格納洽談，確保歐洲及全球市場產能能夠跟上預期增長。我預計國際業務貢獻將在全年維持在約 30% 的水平，這將是推動我們整體增長動能和盈利能力的重要驅動力。

Q：海外本地生產的成本佔比以及各地區本地化率差異如何？

A：我們目前有兩個東南亞工廠（印度尼西亞和馬來西亞），主要服務當地市場；另有與馬格納在奧地利的合作工廠，專門生產面向歐洲市場的車輛。今年這三處生產基地都將擴大產能，並引入新車型本地生產。東南亞工廠主要面向當地需求；奧地利工廠則是歐洲市場的核心產能來源，預計大部分歐洲銷量將由當地製造供應。其他尚無本地製造設施的地區，將維持現有的出口模式，但隨着我們在主要市場份額的提升，我們也在積極探索擴大產能和加深本地化的方案，以滿足日益嚴格的本地化內容要求。

Q：人形機器人的具體應用場景和定價策略是怎樣的？

A：我們的人形機器人與市面上其他機器人的核心區別在於——設計為在人類密集環境中與人交互。初期應用場景是在我們自己的線下展廳，機器人擔任引導員和產品介紹助理，由機器人向到訪客户介紹車輛功能和產品信息，再由銷售人員跟進洽談簽單，從而大幅提升接待效率。等能力進一步成熟後，我們將向生態合作伙伴開放合作，在不同垂直場景中部署服務——例如零售場景中的收銀或智能購物助理，屆時我們也會與合作伙伴共同產生訓練數據，用於預訓練和後訓練，為不同場景定製專屬模型。

關於商業化，我們目前仍在方案論證階段。人形機器人的骨架結構與汽車相似，但 ASP 會高於汽車，硬件毛利率也會優於汽車；此外，由於機器人內置大量算力，軟件授權費/雲端計算商業化仍有很大價值空間，整體商業模式比汽車更優越。從終端客户角度來看，小企業主的核心決策維度是"回本週期"——在海外市場，機器人的回本週期遠短於國內，因此經濟賬更合算，海外市場的商業化前景更大。我們始終在思考客户購買和使用機器人的底層邏輯，以確保商業模式對各方都有吸引力。

Q：公司更名後，小鵬作為實體 AI 平台公司，中長期的業務模式如何演變？各戰略板塊的商業化時間線及未來收入結構變化如何？

A：目前我們的主要收入來自硬件銷售及生態。從全球視角來看，極少有汽車製造商能夠以硬件銷量為基礎真正構建出軟件平台和網絡效應——而小鵬恰恰具備這樣的潛力，包括軟件費用、軟件收入和整體側向網絡效應。

展望未來，我們認為整個智能體時代的湧現將催生"蟻羣效應"——在分佈式與集中式集羣之間產生相互增強的網絡效應。這三重效應（規模效應、品牌效應、毛利率效應）在小鵬內部相互作用，將持續強化我們的競爭壁壘。

中短期內，我們優先推動品牌溢價規模和毛利率的提升；通過全球化擴張和毛利率改善帶動整體盈利能力改善；有了充足盈利作支撐，才能持續投入足夠的研發，形成新的技術競爭力和護城河，形成一個正向循環。

Q：2026 年服務收入的走勢如何？與大眾的合作是否能夠延伸至中國以外的更多市場？

A：我們對 2026 年全年技術及服務與 IP 授權收入的指引是與 2025 年持平。從 Q2 開始，我們將規模化向大眾交付圖靈 SoC，我們認為通過這類技術合作實現技術商業化是非常具有吸引力的商業模式。憑藉我們積累的諸多自有技術，我們對向更多市場和合作夥伴拓展技術商業化機會持非常開放的態度。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露