理想（1Q26 紀要）：仍維持 2026 年銷量增長 20%+ 目標不變

以下為海豚君整理的$理想汽車(LI.US) 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《i6 獨木難支，理想的 “困境反轉” 還要熬多久？》

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：公司於 3 月宣佈了 USD 10 億股份回購計劃，截至目前已累計回購 1,750 萬股 A 類普通股（含 730 萬股 ADS），總對價 USD 1.481 億。

2. 業績指引：2Q26 預計交付量為 95,000 至 100,000 輛，季度總收入預計在 RMB 241 億至 254 億之間；公司維持全年銷量增長 20% 的目標。

3. 關鍵財務指標變化：1Q26 總收入 RMB 230 億，同比下降 11.4%、環比下降 20.1%；毛利率 7.9%，大幅低於去年同期的 20.5% 及上季度的 17.8%；車輛毛利率僅 6.1%（去年同期 19.8%，上季度 16.8%）；經營虧損 RMB 30 億（去年同期經營利潤 RMB 2.7 億），淨虧損 RMB 23 億（去年同期淨利潤 RMB 6.5 億）；自由現金流為-RMB 74 億；期末現金餘額 RMB 943 億，資產負債表依然穩健。

4. 盈利恢復路徑：CFO 明確指出隨新款 L9 的交付，預計 2Q26 毛利率將恢復至約 10%，全年隨 L 系列換代完成及產品結構優化，毛利率將持續改善。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 銷量與產品線進展

a. 1Q26 交付進入增長軌道，2026 年 1 月至 4 月，理想在中國新能源車市場 20 萬元以上中國品牌中重回銷量第一；純電車型 Li i6 月銷量穩定在 2 萬輛，在所有純電 SUV 中排名前三。

b. 5 月 15 日正式發佈全新理想 L9，5 月 17 日啓動交付。全新 L9 設 Livis 和 Ultra 兩款配置，售價分別為 RMB 509,800 和 RMB 459,800。發佈僅 2 周內，L9 Livis 斬獲超 10,000 份訂單，成交價均在 RMB 50 萬以上，公司預計在 RMB 50 萬以上 NEV SUV 市場保持超 20% 的市場份額。

c. 6 月起將重點推廣 Ultra 版本，目標是在 RMB 40 萬至 50 萬 NEV SUV 市場取得 20% 的市場份額。全新 L9 標誌着 L 系列產品換代序列的開始——6 月下旬還將發佈全新 L8，定位 5 座旗艦 SUV，與 L9 形成 6 座旗艦和 5 座旗艦的產品矩陣，不再是 L9 的降級版。

d. 全新 L8 與 L9 共享同一技術平台，搭載同款 1.5L 渦輪增程系統及 72.7 kWh 5C 大容量電池，整車尺寸及軸距相比上代均有提升，乘坐空間大幅改善，並提供雙色車身和電動踏板選配。

e. 全新 L8 已於 2026 年 4 月在工信部完成申報，計劃 6 月舉辦發佈活動。

2. 自研芯片與智能技術突破（MAHE M100 & MindVLA）

a. 全新 L9 實現了自研 MAHE M100 芯片與 MindVLA 大模型的全棧量產部署，是國內首家在芯片首次上車即實現全功能落地的企業，是公司重要的里程碑。

b. MAHE M100 是 5 納米車規級 AI 推理芯片，採用 AI 原生動態數據流架構，軟硬件一體化設計，單位成本下有效算力是上代平台的 3 倍；在同等成本下，相當於帶來 6 倍有效算力提升；輸入幀率提升 3 倍，推理幀率提升幅度更大。

c. MindVLA 模型參數量相比上一版本提升了 10 倍，與 MAHE M100 的結合將在自動駕駛體驗上帶來跨越式提升。

d. 搭載 M100 的 ADAS 9.0 版本相較 8.0 版本，在複雜場景下的決策更具擬人化，縱向和橫向控制更平穩、更舒適；下一步將繼續擴大輸入數據規模和精度（更高幀率）、增強模型對短期因果關係的認知能力，以及通過自研操作系統優化執行層延遲，並藉助全線控底盤實現更精準的運動控制。

e. 公司目標是在今年下半年追平 Tesla FSD v14 在美國的表現。

f. 公司計劃 6 月舉辦專場發佈活動，全面展示軟件與 AI 能力，包括座艙交互、基礎大模型、自動駕駛、系統智能體及 MAHE 芯片的完整體驗，屆時需要一個 2 至 3 小時的專場才能充分呈現。

3. 渠道改革：門店合夥人計劃

a. 門店合夥人計劃賦予店長真正的決策權與利潤分享權，門店管理層從以往的"執行者"轉變為真正的"經營者"，能夠獨立評估各類業務活動的 ROI，並聚焦運營效率。

b. 核心管理團隊的穩定性和長期投入意願顯著提升，門店管理層已從追求短期銷售目標轉向深耕本地用户羣體、口碑建設和長期競爭力打造。

c. 1Q26 是汽車行業傳統淡季，也是合夥人計劃推廣的早期階段，各門店均完成了月度銷售目標，同時成功清理了上一代 L 系列的庫存，用户滿意度也大幅提升。

4. 海外市場拓展

a. 公司採取分階段推進的國際化戰略，根據當地市場規模、行業格局和競爭情況靈活選擇建立本地子公司、與本地經銷商合作或使用獨家本地代理商等模式，優先與當地頭部企業合作，快速建立銷售、交付和售後一體化的服務體系。

b. 北京車展期間，海外媒體、用户和合作夥伴對理想品牌關注度顯著提升，公司已正式與沙特阿拉伯和阿聯酋經銷商簽約，計劃 3Q26 以 L 系列增程產品線進入中東及中亞市場，首款產品為針對當地條件（充電基礎設施、UI、軟件生態、熱管理等）定製優化的海外版全新 Li L9。

c. 2026 年 5 月起陸續進入中國澳門、柬埔寨、老撾、緬甸等市場，持續耕耘東南亞。

d. 今年下半年將把全電動 Li i6 引入歐洲市場；同時計劃在今年年底前向香港、新加坡等亞太右舵市場推出右舵版 Li MEGA。

e. 所有新車型的研發階段均已從早期開始納入海外法規合規設計，以支撐持續推進的全球化戰略。

5. 人形機器人戰略

a. 長期來看，無論是工廠、門店還是用户家庭都需要人形機器人，機器人將是標準化勞動力，並不侷限於特定類型的企業，任何需要人的公司最終都會用到機器人，區別僅在於是外購還是自研。

b. 人形機器人要達到類似 2010 年至 2015 年間新能源車那樣的全面大規模商業化部署，仍需 3 年以上時間，目前多個具體方向的技術路徑尚未收斂，還有大量硬問題有待解決。

2.2 Q&A 問答

Q（Tim Hsiao，Morgan Stanley）：Li L9 目前的訂單情況如何？Livis 版本等待週期已延長至 9 至 11 周，公司的產能安排是怎樣的？L9 在二季度交付指引中的銷量佔比預期是多少？

A：訂單結構非常清晰，Livis 版本佔全部訂單的 90% 以上，Ultra 版本不到 10%，這充分體現了消費者對我們最新先進技術的認可和為功能、性能買單的意願，也彰顯了我們在 RMB 50 萬以上細分市場的穩固地位，是品牌非常積極的信號。後續我們會加強對 Ultra 版本的推廣力度，持續優化訂單結構。

產能方面，全新 L9 和 L8 均將在常州基地生產，兩款車型可以在產線間靈活調配。5 月和 6 月是爬產期，月產能在 4,000 至 5,000 輛之間。目前 Livis 雙色車身有一定限制，部分專屬零部件也存在輕微的供應約束，我們正在與核心供應商日夜攻關，儘快擴大供應以保障交付。同時，Ultra 版本產能充裕，可以根據市場需求靈活調整。

L9 二季度交付方面，考慮到爬產節奏，我們預計 5 月中旬至 6 月末交付約 8,000 輛。三季度完全爬產後，我們有信心新一代 L9 的交付規模將超越上一代 L9。

Q（Tim Hsiao，Morgan Stanley）：二季度盈利前景如何？全年何時會出現明顯的盈利拐點？原材料成本上漲的情況下，今年能否實現盈利？Li i6 已佔總銷量約 60%，整體毛利率的下限在哪裏？L9 等新車型的毛利率目標是多少？

A（CFO Tie Li）：一季度毛利率受多重因素壓制：一是 L 系列換代週期，需要從 L9 開始逐步完成產品迭代；二是 i6 在總銷量中佔比偏高；三是面向 i6 的購置税補貼政策影響。但隨着全新 L9 的發佈和交付，我們預計二季度毛利率將恢復至約 10%。展望全年，隨着 L 系列換代完成和產品結構優化，毛利率將持續改善。

今年首要任務是成功完成 Li L 系列的全面煥新。我們欣喜地看到 L9 Livis 憑藉旗艦技術實力獲得了市場的強烈認可，在 RMB 50 萬以上價格區間穩固了份額。L9 Livis 成功站穩這一價格段，是在上一代 L9 基礎上的進一步突破。今年，全新 L 系列以及包含即將發佈車型在內的 BEV 產品線，都將大規模搭載自研技術，為我們未來兩年的發展奠定堅實基礎。

Q（Feixiang Gao，中信證券）：MAHE M100 芯片和 MindVLA 大模型在整車表現、用户反饋、智能化差異化亮點及實際降本方面有哪些具體成效？公司自動駕駛系統下一步的發展方向是什麼？

A（CTO Yan Xie）：與我們 ADAS 8.0 版本相比，基於自研 MAHE M100 芯片的 9.0 版本提升顯著，主要體現在複雜場景下的決策更具人性化、縱向和橫向控制均更平順流暢，整體駕乘體驗更舒適。9.0 是我們在自研芯片上運行的第一個自動駕駛版本，在競爭激烈的市場中已屬頂級水平，但這僅僅是起點。

新平台讓傳感器以更高精度和更高幀率採集數據，而 M100 強大的算力允許我們運行更大、更好的算法，使數據、算力和算法三個維度能夠同步提升，這將推動自動駕駛能力實現更快速的躍升。

自動駕駛下一步有三個方向：第一，進一步擴大輸入數據規模和精度模型，讓神經網絡接收到更多來自傳感器的駕駛語義信息，使模型"看到"更多信號；第二，提升模型的認知能力，特別是學習短期因果關係的能力，使模型能夠超越簡單的行為擬合，在更復雜的城市交通場景中做出類人判斷；第三，通過自研操作系統的算力延遲優化以及全線控底盤，大幅提升執行層的精度和響應速度，使自動駕駛系統更具安全感。

成本方面，由於軟硬件一體化設計，自研 M100 芯片在相同成本下帶來了上代平台 6 倍的有效算力，同等模型下輸入幀率提升 3 倍，推理幀率提升幅度更大。我們的目標是在今年下半年追平 Tesla FSD v14 在美國市場的表現，圍繞 M100 構建的高性能 AI 推理系統為實現這一目標提供了堅實基礎。

Q（Feixiang Gao，中信證券）：門店合夥人計劃實施以來，試點門店在坪效、門店月均銷量、人效及費用率等關鍵指標上與改革前相比有哪些具體變化？目前該計劃對銷量的拉動是否達到預期？公司如何定量評估該計劃對三季度及以後的銷量提振效果？

A（CEO Xiang Li）：自推行門店合夥人計劃以來，賦予店長真正的決策權與利潤分享權，已充分激活了一線銷售團隊的潛能。首先，在店長層面出現了根本性的思維轉變——他們從以往的"執行者"轉變為真正的"經營者"，能夠獨立審視各項業務活動的 ROI，聚焦經營效率。與此同時，核心管理團隊的穩定性和長期投入意願顯著提升，門店管理層已將關注重心從追逐短期銷售指標，轉向深耕本地用户羣體、口碑傳播和提升門店的長期競爭力。

從時間節點來看，1Q26 是汽車行業傳統淡季，也是合夥人計劃推廣的早期階段。平均而言，我們旗下各門店均完成了月度銷售目標，同時成功清理了上一代 L 系列的庫存，用户滿意度也大幅提升。展望未來，隨着店長積累更多運營經驗，結合我們的培訓和支持體系，我們相信門店的運營效率和能力將持續提升。

Q（Tina Hou，高盛）：全新理想 L8 目前有哪些可以透露的信息？

A（CEO Xiang Li）：隨着 L 系列產品佈局逐步完善，L9 將定位旗艦 6 座版，全新 L8 將定位旗艦 5 座版，兩款車型互為補充，共同鞏固我們在高端旗艦市場的份額。

全新 L8 已於 2026 年 4 月在工信部完成申報，計劃 6 月正式發佈。與上一代相比，新車整體尺寸和軸距均有所增大，5 座佈局下後排乘坐空間和整體乘坐體驗大幅改善。動力系統方面，全新 L8 同樣搭載我們自研的 1.5L 渦輪增程系統，配備 72.7 kWh 5C 大容量電池，與 L9 完全相同。兩款車型共享同一技術平台，能耗和續航表現優異。此外，L8 還將提供雙色車身和電動踏板等選配。更多詳情請關注 6 月的發佈活動。

Q（Tina Hou，高盛）：管理層如何看待當前 AI 行業的競爭格局與投資趨勢？在行業競爭中的判斷是什麼？

A（CEO Xiang Li）：我們認為，未來 3 至 5 年中高端智能汽車的競爭，本質上是具身 AI 的競爭。深度融合的自研芯片與大基礎模型，將是公司長期成功和競爭力的最高技術壁壘和核心決定因素。

以我們自研芯片的親身經歷為例：過去，由於所有人都使用英偉達芯片，技術和信息在行業內自由流動，競爭對手可以輕易挖角、培訓，很快在性能上接近我們，儘管我們不斷創新。但有了自研芯片和更大規模的算力、更大規模的模型，我們採用了完全不同的架構，實現了軟硬件縱向一體化整合，使過去那種"挖角追趕"的路徑徹底失效，因為沒有深度軟硬件協同，根本無從複製。

因此，我們將把系統化能力轉化為核心護城河，我們的能力和產出將不再被他人輕易複製。另一個關鍵因素是時間——我們從立項到自研芯片量產上車花了 4 年時間。未來十年，我們在保持技術創新優勢的同時，也將確保技術壁壘足夠先進，形成足夠長的時間維度競爭優勢。

Q（Jing Chang，中金公司）：李想提到 6 月將舉辦更詳細的智能技術發佈活動。請問公司在人形機器人方面目前的戰略規劃有哪些新進展？

A（CEO Xiang Li）：長期來看，我們清晰地認識到，無論是我們的工廠、門店還是用户，都需要人形機器人。我們相信機器人不應侷限於初創公司、中型公司或大型公司，機器人將成為標準化勞動力——任何願意在自身領域有所作為的公司都應採用，不受企業類型限制。只要一家公司需要人，它就會用到機器人，區別僅在於是外購還是自研。

從時間節點來看，人形機器人要達到完全大規模開發、部署和商業化的程度——就像 2010 年至 2015 年間新能源車所經歷的那個階段——仍然需要超過 3 年的時間。因為在每個具體領域，技術路徑尚未收斂，還有許多問題有待解決。在此期間，我們仍需持續攻克大量硬問題。

Q（Jing Chang，中金公司）：請分享公司最新的海外市場戰略進展，包括 2026 年及以後的計劃、國際化推進節奏及貢獻、重點區域、海外銷量目標和產品管線。

A（CEO Xiang Li）：我們在堅定推進國際化戰略，採取分階段的方式，根據當地市場規模、行業格局和競爭力，在建立本地子公司、與本地經銷商合作或使用獨家本地代理商之間靈活選擇。無論哪種模式，我們都希望與當地頭部企業或夥伴合作，快速建立覆蓋銷售、交付和售後的一體化服務體系。

我們的產品和品牌在全球持續獲得認可。北京車展期間，海外媒體、用户和合作夥伴對我們給予了大量關注，我們也正式與沙特阿拉伯和阿聯酋經銷商簽署了合同。中東及中亞市場將以 L 系列增程產品線為主力，首款產品是專為當地條件定製的海外版全新 Li L9，針對當地充電基礎設施、UI、軟件生態、熱管理等方面進行了系列軟硬件優化，計劃 3Q26 正式進入中東及中亞市場。

同時，從 2026 年 5 月起，我們將陸續進入中國澳門、柬埔寨、老撾、緬甸等市場，進一步深耕東南亞。

今年下半年，我們將在歐洲推出全電動 Li i6。此外，針對右舵駕駛市場，我們還將在今年年底前，在香港、新加坡等亞太重點市場推出右舵版 Li MEGA。在產品層面，我們正在實施精準的區域化定製策略，所有即將推出的車型均已在研發早期階段就納入海外法規合規設計，以更好地支撐持續推進的全球化戰略。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露