博通 AVGO：大佬 vs 大佬，ASIC 陣營要分家了？

博通 (AVGO.O) 北京時間 2026 年 6 月 4 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第二季度財報（截至 2026 年 4 月）：

1. 本次財報最大問題：最為關鍵的$博通(AVGO.US) 指引下季度 AI 業務增長至 160 億美元，環增 52 億，低於市場預期的（170 億美元）。

公司管理層對本財年和下個財年的 AI 指引分別為 560 億和 1000 億以上，都是 “平平無奇”。事實上，市場主流機構基本都將公司下財年的 AI 收入預期給到了 1300 億以上。

2.整體業績：博通 (AVGO.O) 本季度實現 222 億美元，同比增長 47.9%，符合市場預期（222 億美元）。環比增長 29 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動。

公司本季度毛利率 69.5%，而在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 76.1%，環比基本持平。雖然半導體板塊毛利率偏低，但半導體內部網絡交換芯片毛利率很高、形成對沖。

3. 半導體業務：本季度實現 150 億美元，環比增長 25 億美元，其中 AI 業務貢獻了主要增量。具體來看：

①AI 業務：108 億美元，環比增長 24 億美元，符合市場預期（107 億美元）。公司的 AI 收入目前來自於三大客户（谷歌、Meta 和字節），季度增長主要來源於大客户谷歌 TPU 出貨增加的帶動。

Meta 等大廠近期又上調了 2026 年資本開支展望，以及 Anthropic 在下半年也將開始貢獻收入，公司的 AI 業務增長有望繼續提速。公司預期下季度 AI 業務收入 160 億美元，環增 52 億美元。

②非 AI 業務：42 億美元，同比增長 6%，非 AI 業務的整體表現平穩。

4.基礎設施軟件：本季度實現 72 億美元，同比增長 9%。此前的增長，主要是受 VMware 併購整合及收費模式調整的帶動（從永久許可證模式全面轉向於訂閲模式）。併購帶來的高增長已經結束，軟件業務未來增長將主要關注於 VMware 訂閲模式的內生增長。

5.經營費用端：本季度核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）40.5 億美元，環比略有增加。在規模效應的影響下，核心經營費用率下降至 18.3% 左右。

在近兩年的經營費用中，公司明顯增加了股權激勵等相關支出（當前股權激勵佔比將近一半）。若剔除股權激勵的影響，公司本季度的核心經營費用為 22 億美元，環比增加 1.4 億美元。

6.存貨情況：公司本季度存貨為 43 億美元，環比增長 46%。相比於過去個位數的環增表現，本次大幅增加也不需要擔心，主要是公司對 XPU 等半導體需求進行提前備貨。

7.VMware 整合進展：海豚君引入了債務償還指標（Total Debt/LTM Adjusted EBITDA），經測算公司該指標在本季度進一步下降至 1.8。該指標已經回到了收購前的水位，收購 VMware 對公司債務端的影響在兩年內已經被消化。

8.博通業績指引：2026 財年第三季度預期收入 294 億美元左右，略好於市場預期（287 億美元），公司預期 2026 財年第三季度的調整後 EBITDA 利潤率為 68%，符合市場預期（68%）。

海豚君整體觀點：芯片的背後，是要拆掉英偉達的 “網絡高牆”

由於 Anthropic 博通的合作，將從採購整機櫃改為芯片銷售，市場本身已經下調了 Anthropic 對博通 AVGO 的收入貢獻。

而從公司給出的指引來看，雖然 AI 收入仍在加速增長，但公司指引依然還是低於主流機構下調後的預期。

作為核心看點的 AI 收入指引，在同行馬力拉滿的情況下（英偉達最新季度環增 130 億，下季度指引環增 80-90 億），公司作為算力細分賽道上更具成長性的 ASIC 領域，這樣的增長顯然是不夠優秀。

a）客户及資本開支：博通 AVGO 當前仍是 6 個定製 XPU 客户（沒有新增），除了谷歌 TPU、還有 Meta MTIA、Anthropic、Open AI 以及 2 個未披露客户）。其中谷歌和 Meta，是公司當前定製 ASIC 芯片最主要的 “購買方”，是 AI 收入的主要來源。

新客户中，Anthropic 下半年開始貢獻新的增量。至於 Anthropic 與公司的合作，將從採購整機櫃改為芯片銷售，這一定程度上會影響了 Anthropic 對博通 AVGO 的收入貢獻，尤其是在早期爬坡階段。其中芯片銷售大約只佔到整機櫃收入的 20-30%，不過毛利率相對更高。

b）AI 芯片進展：AI 芯片領域，作為一眾雲廠商自研 ASIC 的背後大佬，博通本來扮演的是從英偉達手中搶到算力份額的挑戰者角色。

市場對它的期待是，能夠呈現出比英偉達更高的成長性，來實現 ASIC 算力整體份額從目前的 10%+ 拉昇到 20% 以上。但這個季度的這樣的指引，是無法匹配上市場這樣的長期預期的。

當前公司出貨的 XPU 產品中，最核心的產品是谷歌 TPU。當前 TPUv7 正在量產爬坡，下一代 TPUv8 更為期待。TPU8 將分為 TPU8i（推理）和 TPU8t（訓練）兩款產品，都將支持 FP4，並且大致追上了英偉達 Blackwell 系列的算力表現。

在谷歌 TPU 升級迭代，以及未來實現對外供貨潛在機會的情況下，博通在 AI 芯片的市場份額有望繼續提升。

只是現在一個潛在的擔憂是，谷歌為了進一步強化自研的比例，可能會把部分前道業務工序逐步收回，不籤進展尚不清楚，但這確實是壓在博通頭上的一把潛在擔憂。

而且，博通在隨後的電話中，也確實承認了包括谷歌在內，正在做供應商的多元化，比如谷歌將 TPU8i（推理）交給了 MTK 來做，並與 Marvell 也深化了合作。而且一慣優秀的 CEO 陳福陽本次不在狀態，一開始發言稿讀成了 25 年二季度的內容。

c）藏在深處的 “網絡護城河”：但其實博通和 Marvell 類似，除了 ASIC 之外，博通公老本行是網絡連接的，產品線比 Marvell 更強。

ASIC 業務的背後，還有一個藏在背後的 “網絡能力護城河”，其實這才是公司能在 ASIC 市場中 “脱穎而出” 的主要原因。

英偉達憑藉其專有的 InfiniBand 技術（低延遲、無損網絡）幾乎壟斷了高端 GPU 集羣。但隨着集羣規模擴大，各大雲廠商為了擺脱 “單一供應商鎖定”，開始瘋狂擁抱由博通主導的 UEC（超級以太網聯盟）。

博通的核心戰略，就是通過極致的芯片性能，證明開源、標準化的以太網不僅成本更低，在超大規模集羣下比 InfiniBand 更具彈性和擴展性。

當前博通網絡業務的產品線，主要有 “交換 + 路由 + 光互連” 三塊，已經覆蓋了 Scale-Out、Scale-up 和 Scale-Across 三部分。

①Tomahawk 6： 是博通的王牌產品。它是全球首款單芯片突破 100Tbps（達到 102.4 Tbps）的以太網交換機芯片，直接將前代帶寬翻倍。

超高帶寬意味着數據中心在構建幾十萬卡的集羣時，網絡層級可以從三層拓撲 “壓扁” 到兩層。層級越少，數據轉發的 “跳數” 越少，整體延遲和設備故障率呈斷崖式下跌。

②Jericho 4/Jericho3-AI：通過智能的 “端到端流量調度”，在標準以太網架構下實現了媲美、甚至超越 InfiniBand 的無損傳輸，讓幾十萬顆芯片如同在單一系統內工作。

結合博通 AVGO 當前市值（2.27 萬億美元），對應公司 2027 財年税後核心經營利潤大約為 21 倍 PE 左右（假定營收復合增速 +76%，實際經營面毛利率 69.5%，税率 9.6%）。

其實，市場對博通更多的關注點仍是在 ASIC 業務視角，故而在估值上更多是參考英偉達（18xPE）。公司估值比英偉達相對較高，是體現了博通在 AI 芯片市場搶佔份額的潛在機會，但仍明顯低於 Marvell（40-50xPE）。

近期 Marvell 股價大幅上漲，主要是市場看重其在互連方面的能力，但其實博通的 “網絡能力” 被藏在 TPU/ASIC 背後。在當前進入 AI 推理階段的情況下，算力重要性有所削弱，“CPU+ 存儲 + 連接” 的重要性更為凸顯，市場也願意給 “連接” 一定的估值溢價。

整體來看，公司給出的下季度及全年指引都 “相對偏弱”，這在短期內會影響市場信心當前 AI 業務仍在增長提速，隨着 TPU 量產提升以及 Anthropic 等其他客户帶來新的增量，公司在 AI 半導體和連接領域的成長性看點依然存在。

當市場逐步看到公司在 “ASIC+ 連接” 領域展現出更強競爭力的時候，公司的估值將獲得更明顯的提升。

海豚君對博通 (AVGO.O) 財報的具體分析，詳見下文：

一、博通主要業務情況

博通此前的業績增長主要來自於 AI 業務和 VMware 的收購併表，因而 AI 業務中的定製 ASIC 芯片和 VMware 的定價調整策略，是市場的最主要關注點。具體業務來看：

1）半導體解決方案：主要受益於 AI 收入的增長，主要受益於谷歌、meta 和字節跳動等客户對定製 ASIC 的需求。而其他非 AI 業務基本持平。

AI 業務：目前增量主要來自於谷歌 TPU 的出貨。公司已經擁有 6 大 AI 核心客户（含 Google、Anthropic、Meta，OpenAI 等），當前收入主要來自於谷歌、Meta，Anthropic 將在下半年貢獻收入。

對於 2027 年的展望，六大客户的合計算力需求達到 10GW（維持），帶來超 1000 億美元的 AI 收入（維持）。其中 Anthropic 的算力需求超 5GW，OpenAI 將量產首款 XPU（算力超 1.3GW）。

2）基礎設施軟件：VMware 並表，軟件收入佔比下降至 3 成左右。公司對 VMware 的客户進行定價策略調整，漲價能帶動收入提升，而這一影響已經明顯弱化。

二、整體業績：AI 助力，增長提速

2.1 收入端

博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度實現營收 222 億美元，同比增長 48%，符合市場預期（222 億美元）。同比增長主要來自於 AI 業務增長的帶動。

環比層面，公司本季度收入環比增長 29 億美元，本季度 AI 業務環比貢獻了 24 億美元的增量，軟件業務環比也有增長。

2.2 毛利端

博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度實現毛利 154 億美元，同比增長 51%。其中博通在本季度的毛利率為 69.5%，環比略有提升。

如果在剔除收購攤銷和重組費用影響後，本季度實際經營面的毛利率為 76%，環比基本持平。雖然半導體板塊毛利率偏低，但半導體內部網絡交換芯片毛利率很高、形成對沖。

中長期角度看，受毛利率較低的 ASIC 業務佔比提升的影響，整體毛利率仍有下滑的壓力。

2.3 經營費用

博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度的經營費用為 46.3 億美元，環比基本持平。

在剔除股權激勵的情況下，公司本季度的核心經營費用（研發費用 + 銷售及管理費用）為 21.8 億美元，環比增加 1.4 億美元。雖然公司當前業績開始高增長，但公司經營費用依然保持平穩。

2.4 利潤端

博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度實現淨利潤 93 億美元。

相比於淨利潤，海豚君認為核心經營利潤（=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用）更能反應公司真實的經營情況。博通 AVGO 本季度實現核心經營利潤 128 億美元，環比增加 22 億美元，主要來自於 AI 業務增長的帶動。

2.5 博通的 EBITDA

由於博通擅長外延併購，公司通常把調整後 EBITDA% 作為公司的經營面指標之一。而海豚君測算公司 2026 財年第二季度的調整後 EBITDA% 回升至 68.7%，略好於公司指引（68%）。

進一步觀察公司的償債能力，公司本季度總負債/LTM Adjusted EBITDA 的比值繼續回落至 1.8。在 AI 業績增長的帶動下，該比值已經回到了收購前的水平。公司收購 VMware 的影響在兩年的時間裏已經被消化，後續公司可能又會開始尋找新的併購機會。

三、各業務具體情況：維持 6 大 AI 客户，指引平平

博通 BROADCOM (AVGO.O) 的主要業務有半導體解決方案和基礎設施軟件兩部分。

而在兩大類業務中具體包括，1）半導體解決方案：網絡（AI 業務）、無線、存儲連接、寬帶、工業及其他；2）基礎設施軟件：VMware、CA、Symantec、Brocade 等。

3.1 半導體解決方案

博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度的半導體解決方案實現營收 150 億美元，同比增長 78%。公司半導體業務本季度的增長主要來自於 AI 業務的帶動，非 AI 業務保持平穩。

1）AI 業務

當前 AI 業務已經成為是公司業績最重要的一項，公司本季度的 AI 收入 108 億美元，環比增長為 24 億美元，環增再次提速，主要受益於谷歌 TPU 的出貨帶動。

當前公司 AI 收入來自於三大客户（谷歌、Meta 和字節），在 Meta 等大廠上調資本開支及 Anthropic 將在下半年開始貢獻收入的情況下，公司預計下季度 AI 收入 160 億美元，環增 52 億美元，低於市場預期（170 億）。

博通的 ASIC 業務此前已經宣佈有 6 個客户，分別是谷歌、Meta、Anthropic、Open AI 以及其他兩個客户。公司管理層本季度並未給出新增客户信息，依然還是維持 6 個客户的口徑。

對於 2026 財年的全年展望，公司預計 AI 業務將達到 560 億美元以上。至於市場更關心的 2027 財年的 AI 收入，雖然公司將 Anthropic 的算力需求提升至 5GW（此前是 3GW），但公司依然保持着 1000 億美元以上的預期。

雖然公司隨後解釋，1000 億美元將輕鬆超過，但主流機構基本已經將 2027 財年的 AI 收入提升至 1300 億美元以上。給出這個 “1000 億” 的數，明顯是相對保守的，市場更期待的是能給出超預期的展望。

另一方面，其實公司 AI 業務中除了 ASIC 之外，還有網絡連接的能力，這是藏在背後的 “護城河”。當前博通網絡業務的產品線，主要有 “交換 + 路由 + 光互連” 三塊，已經覆蓋了 Scale-Out、Scale-up 和 Scale-Across 三部分。

博通的核心戰略，就是通過極致的芯片性能，證明開源、標準化的以太網不僅成本更低，在超大規模集羣下比 InfiniBand 更具彈性和擴展性。

在進入 AI 推理階段後，能很明顯的看到 “AI 基礎設施=XPU+ 存儲 + 連接”，連接的重要性更為凸顯。當前市場主要關注公司 TPU/ASIC 的出貨表現，連接領域的競爭力也有機會幫助公司的估值提升。

2）非 AI 業務

公司本季度非 AI 的半導體業務收入為 42 億美元，同比增長 6%。

公司的非 AI 業務主要包括：企業存儲、寬帶業務、無線業務和工業及其他。具體來看：本季度寬帶、服務器存儲、企業網絡營收同比增長，抵消了無線業務的季節性下滑，公司預計下季度 AI 半導體收入約 45 億美元，同比增長 12%。

3.2 基礎設施軟件

博通 BROADCOM (AVGO.O) 在 2026 財年第二季度的基礎設施軟件實現營收 72 億美元，同比增長 9%。此前 VMware 併購整合的影響已經被消化，之後主要關注於業務內生增長表現。

博通的軟件業務主要分為 VMware 和 CA&Symantec&Brocade 等原軟件業務兩部分。由於公司的 CA&Symantec&Brocade 等原軟件業務基本維持在 20 億美元左右的季度收入，因而公司軟件業務的主要看點是收購進來的 VMware。

VMware 對公司業績的影響，海豚君認為主要是兩方面：“併購在財務上的消化進展” 和 “永久許可證全面轉向訂閲模式”。而結合本季度軟件業務的表現，海豚君預期 VMware 部分本季度實現收入約有 50 億美元左右。

結合公司給出的 89 億指引看，公司下季度 VMware 及軟件業務會增長提速，將繼續受益於訂閲模式滲透率的提升。當前債務償還指標下降至 1.8，VMware 的收購已經被公司消化，公司也不再單獨披露 VMware 細分數據，AI 業務是公司最主要的關注點。

<此處結束>

海豚君博通 (AVGO.O) 相關文章回溯：

財報：

2026 年 3 月 5 日電話會《博通 AVGO（紀要）：2027 年 AI 收入超千億，XPU 合作是可持續的》

2026 年 3 月 5 日財報點評《博通 AVGO：AI 火力全開，英偉達對手更颯？》

2025 年 12 月 12 日電話會《博通 AVGO（紀要）：Anthropic 追加百億，730 億訂單是下限》

2025 年 12 月 12 日財報點評《博通：叫板英偉達，結果先鋒自己先慫了？》

2025 年 9 月 5 日電話會《博通（紀要）：AI 收入增速在下個財年將超 60%》

2025 年 9 月 5 日財報點評《英偉達、AMD 寡淡？博通霸氣接棒 AI 扛旗手》

2025 年 6 月 6 日電話會《博通（紀要）：2026 年 AI 收入將延續 60% 的增速》

2025 年 6 月 6 日財報點評《博通：ASIC 增速 “失靈”，萬億 ASIC 故事遇 “坑” or 迎 “機”？》

2025 年 3 月 7 日電話會《博通（紀要）：ASIC 客户加 2 變 “3+4”，暫不考慮併購》

2025 年 3 月 7 日財報點評《Marvell 塌方、英偉達蟄伏？博通來當定海神針了》

本文的風險披露與聲明：海豚君免責聲明及一般披露