Lululemon 1Q26 火線速讀：整體來説，這次又是一份"營收過關、指引暴雷"的財報。由於公司此前連續下調指引、市場預期本就很低，Q1 營收端勉強交差、略好於預期，但管理層卻同時大幅下修了二季度和全年指引（收入從此前的增長 2%-4% 直接砍到下滑 1% 至持平，利潤端從此前個位數下滑進一步擴大至 15%-17% 的雙位數下滑），導致盤後暴跌 11%。

1）增速環比改善，但整體仍然偏弱。營收端，Q1 實現總營收 24.72 億美元，同比增長 4%（剔除匯率僅 +2%，匯率順風貢獻約 2pct），略高於公司此前指引。

分品類看，核心主業女裝實現營收 15.6 億美元，同比增長 4.4%，但結合北美同店-5%、以及管理層對新品反響平淡的表態，這 4.4% 的增長大概率還是靠海外撐起來的，北美核心客羣對新品並不買賬。

男裝實現營收 5.8 億美元，同比增長 6.8%，增速略高於女裝。其他業務（配飾、鞋類等）實現營收 2.9 億美元，同比下滑 1.4%，表現也不好。

2）最大的問題依然是大本營北美市場一蹶不振。從地區上看，最大的問題依舊出在大本營北美，營收同比下滑 3%、同店-5%，“客流、轉化率、客單價"三個指標仍然在一起跌，基本上還是最差的組合。

唯一亮眼的依舊是中國大陸，營收 +29%、同店 +20%，且明確是靠客流增長（而非單純打折）驅動的，含金量比前幾個季度要高，其他國際市場 +12%（同店 +5%），受中東衝突和歐洲、日本旅遊疲軟拖累，增速邊際也有所放緩。

3）利潤慘淡，指引大幅下修。受到關税的持續衝擊，疊加北美需求偏弱下折扣壓力仍在，公司 Q1 毛利率同比大幅下滑 410bps 至 54.2%。

費用投放上，由於品牌活動時間前置（印第安維爾斯網球公開賽、米蘭奧運等）、代理權爭奪等相關費用，SG&A 費用率同比提升 310bps 至 42.9%，最終營業利潤率僅為 11.2%，同比大幅下滑 730bps，為近年來最差水平。更多信息，歡迎關注海豚君後續點評&紀要內容。$露露樂蒙(LULU.US)