【前瞻】宜美智，中國第一 PCB 質量控制！深南電路是第一大客户！

琻捷電子$SENASIC(06675.HK) 整體還行：文章https://longbridge.com/zh-CN/topics/41319019?channel=WHAB0001

宜美智深耕於 PCB（印刷電路板）質量控制領域，致力於為PCB 製造商提供從光學檢測到電性能測試的一站式、全流程質量控制解決方案。按 2025 年的營業收入計，宜美智在中國 PCB 質量控制解決方案市場中排名第一，市場份額為 13.8%；在全球範圍內排名第二，市場份額為 8.4%。

簡單描述下公司的定位：半導體鏈路為：材料→設備→設計→晶圓製造→載板/PCB 製造→封測→終端，宜美智所覆蓋的是設備→載板/PCB 製造環節的檢測設備。

公司海外收入佔總收入比重由 2023 年的 5.5% 大幅提升至 2025 年的 17.5%，體現了其國際化戰略的成功，但內地仍佔據主導地位，佔比 82.5%。

主營業務

宜美智的業務主要分為兩大核心板塊：PCB 質量控制解決方案（光學檢測 + 電性能檢測）及其他業務。

PCB 光學檢測解決方案 (54.6%)：提供包括在線 AOI、在線 AVI、激光盲孔檢測、樹脂塞孔檢測等一系列設備，通過光學成像和 AI 算法檢測 PCB 表面及內部的物理缺陷（如劃傷、偏移、污染等）。產品覆蓋從內層蝕刻到成品出廠的全生產流程。

24 年收入從人民幣 2.378 億元增長 9.8% 至 2.611 億元，略微增長，主要源於銷量微增（262 台增至 281 台）。25 年收入從人民幣 2.611 億元大幅增長 59.7% 至 4.169 億元，主要源於銷量爆炸增長升至 392 台，並且 2024-2025 年初推出的新型高端 AOI/AVI 設備（滿足 AIDC、智能機器人等前沿市場需求）售價更高，拉動平均售價從人民幣 929,000 元增至 1,064,000 元。

PCB 電性能檢測解決方案 (39.6%)：提供包括通用電性能測試機、四線測試機等設備，通過對 PCB 施加電信號來檢測其內部線路的開路、短路、微電阻等電性能缺陷，確保電路連通性和功能完整性。

24 年收入從人民幣 0.643 億元增長 172.2% 至 1.750 億元，銷量從 62 台翻倍至 153 台，主要得益於一款在 2024 年雙線及四線高精度電性能檢測設備爆發，滿足了消費電子等領域對檢測精度的更高要求，同時更高的售價。25 年收入從人民幣 1.750 億元進一步增長 72.9% 至 3.026 億元，主要是一款自 2024 年 5 月推出的高精度設備（二線及四線高精度電性能檢測系統）在通過客户驗收後，在 2025 年確收了。

其他業務 (5.8%)：主要包括銷售檢測設備備件及提供售後維修服務。此業務收入相對穩定，佔比逐年下降，主要服務於核心設備客户的全生命週期維護需求。

毛利率方面，2024 年毛利率上升，電性能檢測解決方案的毛利率大幅提升，原因在於業務規模擴大帶來的議價能力增強導致原材料採購成本下降，以及產量增加帶來的單位制造成本降低。但 2025 年下降，光學檢測解決方案的毛利率從 46.7% 略微下降至 44.1%，高售價、高複雜度的新型設備銷量佔比上升，其單位成本較高，拉低了該板塊整體毛利率。

2023-2025 年產能利用率接近滿負荷運轉。公司正積極擴充產能以支持增長，短期計劃通過租賃廠房滿足短期產能需求，計劃建設綜合工業園區（預計 2028 年竣工），海外泰國、越南已設立子公司，支持海外市場拓展

公司客户

宜美智的銷售模式以直銷為主、經銷為輔，但近年來經銷模式增長顯著。

公司前五大客户收入佔比分別為 29.8%、44.9% 和 45.7% ，宜美智的核心客户包括深南電路$深南電路(002916.SZ) 、景旺電子、東山精密、鵬鼎控股、滬電股份、崇達技術、勝宏科技、紅板科技及日本名幸電子等國內外頭部 PCB/IC 載板廠商。深南電路是第一大客户，景旺電子收入貢獻增長也很快，山東精密在 24 年翻倍後有所回落，宜美智整體客户分散且增長強勁。

公司前五大供應商採購額佔比分別為 37.8%、35.8% 和 31.3% 。最大供應商埃科光電在 2024 年及 2025 年的採購佔比分別為 15.5% 和 14.7%。

公司財務

2023~2025 年收入 CAGR 高達 49.9%，顯示了強勁的增長動能。2024 年 +40.1%，電性能檢測解決方案銷售實現 172.2% 的爆發式增長，帶動整體營收大幅提升。2025 年 +60.5%，兩大核心業務（光學 + 電性能）均實現 50% 以上的高速增長，受益於高端 PCB 需求旺盛及新產品的推出。

淨利潤 2024 年同比增長 63.1%，因為收入高速增長 + 毛利率顯著提升。2025 年同比增長 77.5%，新股收入增長持續強勁，雖然毛利率略有下降，但總毛利額大幅增加；同時，公司對銷售、行政、研發等運營費用的良好管控，使得淨利率進一步提升，盈利能力持續優化。

毛利率 42.9%、46.2%、43.5%，24 年提升 25 年微降，理由見業務。

市場分析

全球 PCB 行業市場：以收入計，全球 PCB 行業市場規模預計從 2025 年的 852 億美元 增長至 2030 年的 1,233 億美元，複合增長率（CAGR）預計為 7.7%。高端 PCB 的增長主要得益於AI 數據中心、智能機器人、低空經濟等前沿應用領域的技術迭代和需求爆發，AI 相關領域（如 AI 數據中心）增長強勁，CAGR 預計為 16.2%。

當前全球 PCB 產能主要集中於中低端，高端 PCB 存在顯著的供給缺口。為應對高端市場的爆發式增長，自 2025 年以來，全球領先的 PCB 製造商已累計宣佈計劃投入超過人民幣 1,300 億元用於高端 PCB 產能擴張，涵蓋高多層 PCB、HDI PCB、IC 載板等品類。

全球 PCB 質量控制解決方案市場競爭激烈，2025 年排名前五的供應商合計佔據約 32.3% 的市場份額（按收入計），宜美智全球排名第二，全球市場份額為 8.4%，在中國供應商中排名第一。

公司股東

根據 2026 年一致行動協議，吳林佺先生與林詠華先生共同控制公司約 84.85% 的股份，二人通過其直接和間接持股（包括深圳浩凱益、深圳和洋晟、深圳華凱駿），將共同約行使 84.85% 的投票權，構成一組控股股東。

風險提示及免責條款：市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負