【港股 IPO】同仁堂醫養申購情況及打新分析

公司名稱：同仁堂醫養投資股份有限公司（02667.HK，以下簡稱 “公司”）

保薦機構：中金

綠鞋：有（中金）

基石投資者：46.8%

募集期：6 月 26 日-7 月 2 日（下週四）

主營業務：賣藥 + 醫療機構運營

一、保薦人、綠鞋、基石

中金保薦，中金綠鞋，基石佔比 46.8%，其中河南地區 ZF 旗下的航空港科技佔比 34.6%，機制 B，公配 2.2 萬手。

承銷商有西牛、利弗莫爾，兩個廚子專業户。

不過，公司上市時間是 7 月 7 日，已經錯過了 6/30 檢討，如果走 9 月份檢討要拉到 200 多億（公司 13 億流通值，要漲近 20 倍），12 月入通那就要拉 8 倍並維持半年，即使有廚，不論是哪種情況一步到位的可能性都不大。

打新指數：★★★

二、貨量及孖展情況

機制 B，10%，2.2 萬手，當前只有 1.4 倍，比較冷。

打新指數：★★★

三、估值測評及基本面分析

二進宮，不過我記得當時好像是截止前撤單的，沒有扣大家手續費，這一點比首鋼朗澤要強。

還有一個點非常好笑，這家公司是一家 “投資有限公司”，其實仔細看看也沒毛病，應該公司業績增量基本來源於收購。

2022 年開始，公司先後收購了三溪堂、承志堂、中和堂等醫療機構，2022-25 年來自所收購的醫療收入分別 3.5 億，5.1 億、6 億、6 億。

再看一下公司 2022 年開始的總營收，如果去掉收購的公司貢獻的部分，老業務 2022-25 年分別貢獻 5.6 億、6.4 億、5.8 億、5.7 億，基本沒有增長。

當然，你能買到好東西那算你的本事，比如羅博特科收購 ficon TEC 卡位耦合設備進軍 CPO，但公司又明顯不是這麼回事，反而出現業務打架的情況。

招股書顯示，三溪堂為避免與同仁堂的業務競爭，現在只能賣安宮牛黃丸，導致收入大幅下滑。

這帶來的還不僅僅是業績下滑這麼簡單，這幾年公司收購花了 6 個多億買這些亂七八糟的公司，先不説 2022-25 全公司 4 年累計淨利潤只有不到 7000 萬，光賬面商譽就高達 4.7 億。

而隨着三溪堂業務萎縮，這些商譽來到了減值邊緣，本來公司一年淨利潤就只有小几千萬（2025 年淨利潤率 2.9%，低的可憐），如果後續再來個商譽減值，又將是幾個億的虧損。

這次發行估值還是 28.9 億，但是 2025 年業績出了之後，公司的 PE 從上次發行的 60 倍上升到了離譜的 85 倍，我緩緩打出三個問號，你賣的是 AI 地黃丸嗎？？？

總之，投資價值肯定是沒有一點，如果考慮到那幾個搞事情的承銷商，想賭一把，請隨意。

多補充一個之前寫過的點：

打新指數：★★~★★★（最終策略及評級發 xing 球）

$同仁堂醫養(02667.HK)