阿維塔再遞表：賣車還在虧，華為資產先被市場盯上了

6 月 30 日，阿維塔科技更新並遞交港交所主板上市申請，中信證券、中金公司擔任聯席保薦人。招股書更新數據顯示，阿維塔 2025 年銷量突破 12 萬輛，全年收入 256.31 億元，同比增長 68.7%；毛利 24.17 億元，毛利率升至 9.4%；經營性現金流擴大至 23.15 億元。另一邊，公司 2025 年還以 115 億元戰略入股華為智能車相關資產引望，持有 10% 股權，並確認來自聯營公司的利潤 1.82 億元。

天眼查顯示，阿維塔是一家高端新能源車企，整車業務雖還沒完成盈利兑現，卻提前拿到了華為智能汽車生態的入場券。

阿維塔本次 IPO 市場到底將會給其哪種定價也十分值得跟蹤，這背後或許是 2026 年智能車投資邏輯正在換擋的信號。

華為生態正在抬高高端新能源的交易彈性

新能源車企上市的資本故事往往圍繞交付、車型、渠道和用户畫像。2026 年，行業滲透率繼續提高，同時價格戰還在繼續，靠 “新能源” 三個字已經很難獲得更高的市場風險偏好。市場真正關心的一是車企有沒有能力跨過規模門檻，二是車企在智能駕駛、座艙、車雲和生態入口上有沒有不可替代性。

證券時報援引華為 2025 年報數據稱，華為智能汽車解決方案業務 2025 年收入 450.18 億元，同比增長 72.1%，智能部件年發貨量超過 3800 萬件。路透社今年 4 月也提到，華為 2026 年計劃投入 180 億元用於智能駕駛研發，其中 100 億元用於算力建設，並展示了 38 款搭載華為智能駕駛和智能座艙技術的車型。

可見華為智能車業務是在形成產業平台能力，華為在智能車領域的角色已經從供應商變成產業定價變量。阿維塔在華為持有引望 10% 股權，115 億元的戰略投資，天然會被市場理解為一種 “生態權益”。華為官網此前披露，阿維塔投資引望後，成為引望戰略投資者，雙方正在圍繞產品、技術、生態和智能化能力展開協同。

阿維塔的不可替代性表現突出，在市場上，阿維塔也有一定的稀缺性。阿維塔不像純整車廠有銷量壓力，也不像純供應鏈公司缺少品牌溢價，阿維塔既有長安汽車的製造體系，又有寧德時代的電池產業鏈背景，還通過引望股權綁定華為智能化平台。長安汽車持股約 40.99%，寧德時代持股約 9.17%，這個股東結構本身就是一套資本敍事。

但這類敍事也很容易被市場過度放大。引望權益可以提高阿維塔的情緒彈性，卻不能直接替代賣車業務。1.82 億元聯營公司利潤對阿維塔有加分，但相比整車業務的研發、營銷、渠道和虧損壓力，還只是增量變量。市場真正會盯住的，是這筆資產能不能帶來更高車型售價、更強訂單轉化、更低獲客成本和更好的毛利率修復。

阿維塔的銷量規模還沒有把經營槓桿打出來

數據顯示，阿維塔 2025 年收入 256.31 億元，同比增速 68.7%；毛利率從 2024 年的 6.3% 升至 9.4%；經營性現金流也從轉正走向擴大。其財務數據相比於前幾年有明顯的上升。對一家高端新能源品牌來説，這些數字足以説明其已經擺脱了早期 “只有交付、沒有毛利” 的階段。

問題是，資本市場給車企定價，收入增長只是入場券，盈利修復才是右側確認。阿維塔目前的主要壓制在於銷量規模還不夠厚。

證券時報援引招股書數據稱，2026 年 1 月至 5 月，阿維塔總銷量為 20160 輛，月均約 4032 輛；5 月銷量最高，為 7336 輛。但是放到行業橫向比較中，還有一定的進步空間。報道提到，當前頭部新勢力單月銷量門檻已經來到 3 萬輛，零跑單月超過 8 萬輛，蔚來、小鵬、理想等品牌站上 3 萬輛，在傳統車企孵化的新品牌中，極氪、問界、深藍也處於更高量級。

這是阿維塔的機會，可以幫助其形成與實際結果更大的預期差距，同時也是阿維塔的壓力源。阿維塔的產品定位在高端，平均售價不低，海外市場平均售價超過 30 萬元；問題是高端車想要釋放利潤彈性，前提是銷量足夠穩定，能攤薄研發、渠道、營銷和製造固定成本。2025 年阿維塔銷售及營銷開支 32.81 億元，研發開支 20.86 億元；如果收入繼續增長但銷量不夠放大，費用率下行空間就會被壓住。

毛利率也能説明問題。證券時報報道中提到，2025 年理想、小鵬毛利率在 18% 以上，蔚來為 13.6%，賽力斯接近 30%。阿維塔的 2025 年只有 9.4%。

阿維塔正在補產品線。中證金牛座報道稱，公司計劃今年三季度發佈阿維塔 07L，並於年內推出旗艦大六座 SUV，後續車型將全面搭載新一代智能化技術。 這條線很關鍵，因為 2026 年高端新能源的主戰場正在向大五座、大六座 SUV 集中，家庭用户、智能座艙、輔助駕駛、補能體驗和品牌信任會共同決定訂單轉化。

主戰場的擁擠性也是不容忽視的，理想、問界、蔚來、小鵬、極氪、深藍都在爭奪同一批用户。阿維塔如果新車型不能帶來連續幾個月的銷量上台階，市場很快會從 “期待新品催化” 切換到 “擔心邏輯證偽”

港股不會忽視虧損車企的現金流約束

阿維塔 IPO 是智能車行業資產定價的新樣本。市場給新能源車企定價一開始看的是銷量曲線，後來開始看單車毛利，現在還要看智能化權益和生態位置。阿維塔剛好站在三條曲線交匯處，所以阿維塔會比普通車企更有想象力，也會比普通華為合作品牌承受更多經營審視。

阿維塔能講的資本故事，是 “高端新能源車企 + 華為智能車權益 + 海外擴張”。這三條線放在一起，確實有吸引力。

海外業務是其中一個容易被忽視的變量。中證金牛座報道稱，阿維塔 2025 年海外收入 13.98 億元，佔總收入的 5.5%；2026 年 1 月至 5 月海外銷量同比增長 33.4%；截至 5 月 31 日，海外市場已拓展至 43 個國家和地區，分銷網點增至 95 個，今年還將正式進入歐洲市場。

這給阿維塔提供了第二增長曲線的想象空間。中國高端新能源車企出海，或許可以開始用智能座艙、輔助駕駛和設計語言重新定義 “中國高端車”。如果海外售價能維持在 30 萬元以上，且渠道擴張不顯著拖累現金流，海外業務將會成為利潤結構改善的重要觀察點。

證券時報報道稱，阿維塔 2022 年至 2025 年分別虧損 20.16 億元、36.93 億元、40.18 億元和 34.89 億元，四年累計虧損超過 132 億元；同時，公司現金及現金等價物由 2024 年末的 193.23 億元降至 2025 年末的 96.87 億元，2026 年 4 月 30 日進一步降至 62.49 億元。

這組數據會影響市場給阿維塔的風險折價。智能化資產可以抬升風險偏好，但現金消耗會壓制估值空間。上市募資能夠緩解短期資本開支壓力，卻不能替代經營模型自身變強。市場會追問：新車型能不能把月銷重新推回萬輛以上？毛利率能不能繼續改善？引望股權未來貢獻是穩定利潤來源，還是階段性投資收益？海外擴張是高質量增長，還是新的費用投入？

阿維塔這次遞表，給行業釋放的信號很清楚：智能車行業的定價語言正在從 “誰更像新勢力” 轉向 “誰能接入更強的智能化平台” 正如芬蘭導演阿基·考里斯馬基在《浮雲世事》裏拍的那樣，一家小餐館能不能活下去，最後靠的是每天有多少客人、賬上還能撐多久、下一筆錢能不能接上。放到新能源汽車行業，也同樣適用。資本市場最後還是會回到三張表：銷量、毛利率、現金流。

所以，阿維塔這次遞表真正要回答的問題，是故事能不能變成訂單、毛利率和現金流。