港股新股：齊雲山食品 (02797.HK) 打新分析

$齊雲山食品(02797.HK)$珞石機器人(03752.HK) $三環集團(06951.HK)

基本情況：

申購時間：6 月 30 日-7 月 6 日，7 號出結果，8 號暗盤，9 號上市；

發行價格：5.00-8.00

入場費：4040.35

1 手：500 股

全球發售：2500 萬股

公開發售：250 萬股

發行手數：500 手

基石：無

綠鞋：有，中泰穩價

保薦人：中泰獨家保薦

分配機制：機制 B，回撥 10%

齊雲山食品是中國一家專注於南酸棗食品的果類零食企業，1992 年推出首款南酸棗糕，至今已發展出南酸棗糕、南酸棗粒及其他果蔬糕等產品線。

• 旗艦產品：南酸棗糕（1992 年首創），自 1997 年起連續 30 年獲中國綠色食品發展中心認證為 “綠色食品”，並於 2018 年獲得 “國家地理標誌保護產品” 認證。
• 產品矩陣：已擴展至南酸棗粒、南酸棗軟糖、南酸棗凝及南酸棗凍四款其他南酸棗零食，以及臍橙、青梅、枇杷、馬蹄等多種果蔬糕。
• 產業鏈佈局：涵蓋南酸棗食品資源保護、栽培、食品研發到製造及銷售的整個產業鏈，並獲認定為 “高新技術企業” 及 “農業產業化國家重點龍頭企業”。

根據灼識諮詢數據，按 2025 年零售額計，公司在中國南酸棗食品市場份額約 29%，穩居行業第一；在更廣闊的中國果類零食市場中排名第九，份額約 0.56%。

財務表現：2023-2025 財年收入分別為 2.467 億元、3.391 億元和 3.137 億元人民幣。其中 2024 年收入同比增長約 37.5%，主要得益於經銷網絡擴張和核心客户需求增長；2025 年收入同比下降約 7.5%，主要受最大客户訂單減少及農曆新年錯位影響旺季銷售確認節奏。淨利潤方面，2023 年 2370.5 萬元，2024 年 5319.9 萬元（同比大幅增長 124.4% 左右），2025 年 4892.5 萬元（同比下降約 8%），盈利隨收入波動但整體保持正向。毛利率表現穩健且較高，三年分別為 48.8%、48.6% 和 51.3%，2025 年提升主要因平均售價上升及糖價輕微下跌，體現一定的產品溢價能力和成本傳導能力。

募資用途：約 35% 用於擴建生產及儲存設施，擬擴產 45.5%，解決產能瓶頸；約 20% 用於提升研發能力，開發新品類、優化配方；約 20% 用於發展電商基礎設施與在線推廣，發力直播、社區團購；約 15% 用於拓展線下經銷網絡，覆蓋空白市場；約 10% 用於補充營運資金，緩解現金流壓力。

齊雲山食品採用機制 B，回撥 10%；全球發售 2500 萬股，香港發售 250 萬股，一手是 500 股，共計 5000 手；甲尾申購需要 40.41 萬本金，乙頭申購需要 60.61 萬本金；這一批新股基本上都存在資金衝突；現在倍數是 1 倍了，預計最終會在 4000 倍左右；由中泰獨家保薦，無基石，有綠鞋，中泰歷史保薦項目一般。

中國果類零食市場規模從 2019 年的 663 億元增長至 2024 年的 995 億元，複合年增長率約 8.5%，預計 2029 年達 1510 億元（2024-2029 年 CAGR 8.7%）。中國南酸棗食品市場規模從 2020 年的 7.924 億元增長至 2025 年的 20.161 億元（CAGR 20.5%），預計到 2030 年將達 39.352 億元（CAGR 14.3%），其中，其他南酸棗食品（非糕類）2026-2030 年 CAGR 預計達 25.0%，增速快於南酸棗糕（13.4%）。驅動因素包括健康意識提升、產品創新和渠道多元化。但市場高度分散，前十大公司合計份額僅約 10.1%，競爭激烈，主要對手有溜溜果園 “好想你” 等紅棗品牌。齊雲山食品優勢在於品牌歷史（南酸棗糕連續多年獲綠色食品認證，國家地理標誌保護產品）和產品溢價能力。但單品依賴明顯，2025 財年南酸棗糕收入佔比仍高，收入增長出現波動。

齊雲山食品 (02797) 作為 “南酸棗第一股”，細分消費龍頭、品牌認知度高，且擁有 “綠色食品” 和 “國家地理標誌保護產品” 兩項權威認證；盈利能力強、毛利率達 51.3%；基本面可以；但業績穩定性、成長空間和客户集中度問題存在不確定性。

這一批新股招股截止時間：

同仁堂醫養 02667（7 月 2 日截止）

東方科脈 01770（7 月 3 日截止）

MOMENTA-W06880（7 月 3 日截止）

瑞為技術 07656（7 月 3 日截止）

易控智駕 07687（7 月 3 日截止）

寶蓋新材 08090（7 月 3 日截止）

基本半導體 09971（7 月 3 日截止）

普源精電 00537（7 月 6 日截止）

鼎泰高科 01377（7 月 6 日截止）

立訊精密 02475（7 月 6 日截止）

齊雲山食品 02797（7 月 6 日截止）

珞石機器人 03752（7 月 6 日截止）

三環集團 06951（7 月 6 日截止）

這 12 個新股存在資金衝突（同仁堂醫養出結果後，能鏈接上 7 月 6 日截止的）……

晶合集成 02249（7 月 7 日截止）

濱化股份 06745（7 月 7 日截止）

這 8 個新股存在資金衝突（東方科脈 01770、MOMENTA-W06880、瑞為技術 07656、易控智駕 07687、寶蓋新材 08090、基本半導體 09971 出結果後，能鏈接上 7 月 7 日截止的）……

永康控股 02523（7 月 8 日截止）

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