是時候重新審視中國創新藥了

2026 年的中國資本市場，上演着一場極具反差感的敍事：一邊是 AI、算力板塊年內漲幅直奔 80%，資金抱團熱度近乎癲狂；另一邊，申萬醫藥生物板塊年內大跌 12.8%，創新藥賽道泥沙俱下，股價走勢與房地產、汽車並肩，一同趴在全行業漲幅榜下游。更鮮明的對比是，美股 XBI 卻在逆流直上，不斷逼近歷史最高點。

然而，如果穿透資本市場的情緒迷霧，審視產業本身的質地與走向，一個截然不同的圖景正在浮現——中國創新藥的底層競爭力，其厚重程度，或許遠超被萬眾追捧的 AI 和新能源汽車。

數據不會説謊——產業底盤有多厚？

創新藥是實打實的硬科技，是生物醫藥領域的高端製造，也是當之無愧的國之重器。2026 年的產業數據，清晰地勾勒出這一判斷的支撐。

在研發端，創新活力持續迸發。2026 年前五個月，國內 1 類創新藥 IND 申報數量超 500 項，同比增長約三成，高增長態勢延續。在剛剛落幕的 ASCO 年會上，94 項中國研究入選口頭報告，其中 13 項來自 12 家中國企業的創新藥研究入選最新突破性摘要（LBA）——這一數據足以讓全球同行重新審視中國創新藥的研發能力。

在交易端，BD（商務拓展）數據的爆發式增長更具説服力。2026 年第一季度，中國創新藥對外 BD 交易總額達 614 億美元，不僅超過 2024 年 590 億美元的全年總額，更大幅領先海外 266 億美元的交易總和。截至 5 月 14 日，對外授權首付款和潛在總交易金額分別達 46 億美元和 792 億美元，已達 2025 全年的 66% 和 58%。根據醫藥魔方預測，2026 全年中國創新藥 BD 交易總額有望突破 1500 億美元。

在市場規模層面，中商產業研究院預測，2026 年中國創新藥市場規模將超過 1.3 萬億元。而在估值層面，截至 2026 年 6 月 26 日，CS 創新藥指數市盈率為 43.47 倍，處於近十年 51.5% 分位點的中部區間——並非高不可攀，也非價值窪地，而是一個需要重新定價的位置。

從跟跑到領跑，出海邏輯已質變

過去中國企業出海，大多靠產能優勢、性價比策略去新興市場搶佔中低端份額，本質是賺辛苦錢。但創新藥的出海走的是完全不同的路徑：從靶點發現、臨牀開發到生產質量，中國藥企不斷拿到全球最嚴苛的 FDA、EMA 入場券。

傳奇生物的 CAR-T 產品在美國年銷售額突破十億美元，百濟神州的澤布替尼在全球市場對壘原研並實現銷售額反超，一眾藥企的 license out 交易動輒拿下幾十億首付款。這不是低端產能輸出，而是技術輸出、知識產權變現。

2026 年，這一趨勢仍在加速。和譽醫藥與禮來簽署全球戰略研發合作與授權協議，圍繞多個疾病靶點開展創新藥研發合作。中國創新藥正從 “借船出海” 加速邁向 “造船遠航”。幾乎所有的 MNC（跨國製藥巨頭）都將中國視為創新發源地，輝瑞 CEO 更是直言，每天醒來只想兩件事：一是中國，二是 AI。

政策不再 “卡脖子”，開始 “遞梯子”

2026 年以來，創新藥支持政策持續完善，國家層面圍繞外資准入、創新藥研發、醫保準入及商業化支持等環節密集出台或落地多項政策文件。

尤為值得關注的是醫保目錄調整的機制創新。2026 年目錄調整首次引入 “預申報” 機制——以往藥品須獲得正式註冊批件後方可申報醫保目錄，部分剛獲批的創新藥可能因時間窗口問題錯過當年調整；新規則允許申報開始時尚未正式獲批、且在 6 月 10 日前完成技術審評的藥品預先申報。這一制度突破，意味着創新藥上市與醫保準入的時間差有望大幅縮短。

與此同時，2026 年 6 月 1 日至 10 日，國家醫保局共收到醫保藥品目錄調整申報信息 818 份，涉及藥品通用名 674 個，比 2025 年增加 100 份申報材料、41 個通用名。產業定位也已升格為 “新興支柱產業”。從制度圍牆到制度推力，政策環境的系統性改善正在為創新藥產業打開新的增長空間。

然而，產業的繁榮並不能掩蓋其面臨的深層挑戰。

其一，研發的 “死亡之谷” 依然兇險。創新藥研發素有 “九死一生” 之説，III 期臨牀作為新藥上市前的最後一關，常年維持 40%—50% 的高失敗率。鉅額投入與高不確定性之間的張力，始終是懸在每一家創新藥企頭上的達摩克利斯之劍。

其二，“賣青苗” 爭議持續存在。不可否認，中國創新藥在全球產業鏈的價值分工還有極大提升空間，也被人不斷詬病 “賣青苗”——即在早期階段就將管線權益轉讓給海外巨頭。雖然這是階段性發展問題，但長期而言，能否培育出具備全鏈條自主商業化能力的本土巨頭，仍是產業升級的關鍵命題。

其三，資本市場的定價失靈。在 AI 虹吸一切的全球資本敍事裏，創新藥被市場簡單歸入 “弱勢資產” 行列，與房地產、汽車等面臨截然不同困境的板塊被 “一視同仁”。這種定價的粗放與失焦，既反映了市場認知的滯後，也為理性投資者提供了預期差的機會。

浪潮總有起落。資本偏愛瞬息萬變的風口，而生命科學的價值，終究會在一次次週期穿越中刷新市場認知。從產業基本面來看，2026 年的中國創新藥幾乎找不到明顯的發展短板。IND 申報持續高增、BD 交易屢創新高、國際化從 “借船” 邁向 “造船”、政策從 “圍牆” 轉為 “推力”、頭部企業集體邁過盈虧平衡點——這些事實共同指向一個判斷：中國創新藥已經從一個 “追趕者” 蜕變為全球醫藥創新版圖中不可或缺的 “共建者”。

資本市場的定價終將回歸產業價值。當 AI 的熱潮退去，當市場的目光重新投向那些能夠真正解決臨牀痛點、創造全球價值的硬科技時，中國創新藥或許會迎來屬於它的 “高光時刻”。這不是盲目的樂觀，而是對產業趨勢的審慎判斷——畢竟，一個能用技術賺美元、能令 MNC 刮目相看、甚至讓美國政客不斷針鋒相對的產業，其價值不應該被簡化為一個與房地產同席的估值標籤。

來源：醫藥研究社