【港股打新】齊雲山食品，南酸棗食品市佔率第一，8 億市值能不能打？

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上一篇分享了山東寶蓋，今天來看一家果類零食公司——齊雲山食品。公司主要銷售南酸棗糕和南酸棗粒，在細分市場排名第一，已經連續盈利。重點看不足 10 億港元的市值、沒有基石的發行結構，以及 2025 年收入和利潤下降的問題。

一、新股發行概況

公司名稱：江西齊雲山食品股份有限公司（02797.HK）

全球發售份額：2,500.00 萬股 H 股

香港公開發售份額：250.00 萬股

國際發售份額：2,250.00 萬股

發行價格：5.00—8.00 港元

一手股數：500 股

入場費：4,040.35 港元

基石投資者：無

綠鞋：有

保薦人：中泰國際

回撥機制：機制 B

申購日期：6 月 30 日—7 月 6 日

公佈中籤：7 月 7 日

暗盤時間：7 月 8 日 16:15-18:30

上市時間：7 月 9 日

市值：約 5 億—8 億港元

甲尾：1,000 手

乙頭：1,500 手

頂頭槌：2,500 手

二、公司基本面分析

齊雲山食品主要生產南酸棗糕、南酸棗粒、南酸棗凝、南酸棗軟糖和其他果蔬糕。公司 1992 年推出第一款南酸棗糕，銷售以線下經銷商為主。

按 2025 年零售額計算，公司在中國南酸棗食品市場排名第一，市場份額 29%。不過放到整個果類零食行業，公司只排名第九，市場份額 0.56%。公司在小品類裏有優勢，但整體規模有限。

2023 年至 2025 年，公司收入分別為 2.47 億、3.39 億和 3.14 億元人民幣；淨利潤分別為 2,371 萬、5,320 萬和 4,893 萬元。毛利率分別為 48.8%、48.6% 和 51.3%，淨利率由 9.6% 提高到 15.6%。

2025 年收入下降 7.5%，淨利潤下降 8%。主要原因是最大客户減少訂單，加上春節時間變化，部分旺季銷售提前在 2024 年確認。同期銷售及營銷開支增至 8,069 萬元。

產品集中度較高。2025 年南酸棗糕收入 2.66 億元，佔總收入約 84.8%；南酸棗粒收入 3,757 萬元。兩項產品合計貢獻超過 96% 的收入，一旦消費者口味變化，影響會比較直接。

銷售渠道也比較集中。2025 年線下經銷商貢獻 86.3% 的收入，公司與 230 家線下經銷商合作。前五大客户佔收入 33.7%，最大客户佔 12.8%，單一客户依賴不算特別高。

公司 2025 年經營現金流只有 184 萬元，明顯低於 2024 年的 1.06 億元。存貨達到 6,344 萬元，週轉天數 134 天。南酸棗主要在每年 8 月至 12 月採集，大部分來自當地農户，供應受季節和天氣影響。

往績記錄期間，公司有兩次產品黴菌檢測不符合國家標準。雖然沒有造成重大經營影響，但食品企業一旦出現質量問題，會直接影響品牌和消費者信任。

估值方面，按發行價計算，公司市值約 5 億至 8 億港元。以 2025 年淨利潤粗略折算，市盈率約 9 至 14 倍，不算貴。公司沒有借款，2025 年末現金及現金等價物約 1.15 億元人民幣。

三、打新申購分析及我的操作

這波 15 個新股，具體資金分配放在星球了。齊雲山食品的優點是已經盈利，毛利率和淨利率都不低，市值也很小。香港公開發售初始只有 5,000 手，一手入場費約 4,000 港元，籌碼不多。

缺點是沒有基石，保薦人只有中泰國際，發行配置一般。雖然有綠鞋，但上市開支約 3,300 萬港元，佔預計集資總額約 20.3%，融資成本偏高。

基本面也談不上高增長。2025 年收入和利潤同時下降，產品集中在南酸棗糕，銷售又高度依賴線下經銷商。公司在細分市場排名第一，但整個品類規模有限。

綜合來看，齊雲山食品估值不高，盈利和現金儲備也比多數小盤新股紮實。小市值和少量公開籌碼有利於短線，但無基石、收入下滑和食品安全記錄會壓制預期。儘管之前溜溜梅給了意外驚喜，但是這波選擇比較多，還是不賭了。

我的操作：我不申購

$齊雲山食品(02797.HK)