實錘通脹抬頭？否極泰來反是機會
大家好，我是海豚君，每週的市場組合策略又來了。關鍵信息如下：
1）CPI、PPI 之後 PCE 定音 “通脹反覆”：1 月核心 PCE 環比提速到 0.57% ，再一次重擊了市場對通脹快速下行的美好願景。對 “頑固” 通脹的擔憂，推動市場對利率的定價再度上行，十年期美債收益率再達 4%。導致上週全球股市普遍下跌，成長股明顯回調；
2）利率 + 匯率雙擊，中概資產再受傷：隨着美債利率上行美元也應聲走強，導致中國離岸資產受到利率 + 匯率的雙擊，上週回調最為顯著。不過，後續利率下行帶來的收益和超預期上行風險之間的收益風險比也在走高，值得關注後續利率定價再反轉的機會；
3）新能源車 “三寶” 交卷，關注車企毛利率變化：本週的財報主要集中在新能源車領域，由特斯拉引領的整車降價，和上游電池成本也降價對車企毛利率的最終影響是好還是壞值得關注。
以下是詳細內容：
一、PCE 再抬頭，通脹真的回來了？
1.1）繼前幾周 PCI 和 PPI 上漲都超預期後，上週五美聯儲最關注的通脹指標--PCE 也 “如預期之內” 的再度抬頭。1 月份核心 PCE 同比上升了 4.7%，顯著超過市場預期的 4.3%。環比也上升了 0.57%，較前兩個月明顯提速。
近幾周，由於歐美的通脹指數和經濟增長都比預期更堅韌，市場對通脹會有所反覆，而不會一路下行的擔憂越發確信。
由於通脹比預期的看來更加頑固，市場對利率的定價在繼續上行，到上週五美債十年期利率已達 3.95%，離 4% 的整數關口已咫尺之遙。
隨着美債利率上行，美元也再度走強，美元兑人民幣匯率重回 6.98，同樣逼進了 7 的整數關口。因此，在利率上行不利於估值，和人民幣貶值的雙重打擊下，離岸中國資產回調的幅度最大。
1.2）而通脹抬頭的另一面，是美國居民的收入和消費支出同樣也比預期中更加強勁。1 月份個人消費支出同比增長了 7.4%，較前兩個月進一步提速。分類型來看，除了偏可選的耐用品消費增速在走低外，日用品等支出增長相對穩定，而服務性消費更是在加速增長。
同時，美國居民的人均收入增速和當月結餘資金（當月可支配收入 - 當月支出）也都在改善，將這三點結合美國居民的消費不僅尚無衰退跡象，甚至是一片欣欣向榮。雖然消費好減輕了對衰退的擔憂，但也會讓市場認為通脹難以走低。
由於先前市場搶跑通脹滑落，降息降至的預期再度被證偽，上週全球資產普遍在回吐先前的漲幅。其中離岸的中概和港股因為受到利率走高和人民幣匯率走弱的雙重打擊，回調幅度最大。而 A 股市場則因受外部資金影響較小，走出了獨立的上漲行情。
雖然比預期更頑固的通脹可能會促使美聯儲進一步抬高此輪加息週期的頂點、或延長維持高息的時間，美債收益率突破前期高點也並非不可能。但隨着目前市場對利率的定價已接近 4%，後續利率下行能帶來的收益空間和利率超預期上行的風險也在此消彼長，值得關注後續利率預期再度反轉後的機會。
分行業來看，美股和港股都是以可選消費和科技行業跌幅較大，而能源、材料等通脹相關和必選消費表現相對堅挺。
在南北通上，因為美元強勢且利率走高高，海外資金明顯呈現收縮的態勢，北上資金上週淨流出了 41 億元，是 2023 年以來的首次淨流出。同時因為 A 股逆勢上漲，南下資金情緒更好，上週還是淨流入了 45 億元。
二、Alpha Dolphin 組合收益
在 2 月 24 日這周內，受港美股整體下跌的影響， Alpha Dolphin 組合下行 2.9%，下跌幅度略高於標普 500（-2.7%），但還是好於恒生科技-5.8% 的降幅。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 12.5%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 21.7%。
三、個股表現：中概很受傷，電商再內卷
上週持倉股和觀察倉中，除了因自身業績指引不佳大跌的 Unity 外，中概資產普遍下跌幅度較大。其中因為京東高調宣戰拼多多，導致泛電商行業的跌幅最大。
相比之下，國內資產則表現較好、特別是受益於房地產竣工預期改善的家電、家居行業（格力、美的、敏華等），和硅料價格再度掉頭向下利好的隆基和陽光電源上週漲幅靠前。
對於漲、跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動因素如下，供大家參考：
四、組合資產分佈
本組 Alpha Dolphin 組合無調倉，共配置了 34 只股票，其中評級為標配的 7 只，評級低配的 27 只，其餘為黃金、美債和美元現金。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
五、下週重點事件：
本週的業績主要集中再新能源板塊（理想、蔚來和 A 股的恩捷）還有 B 站。近期隨着特斯拉領頭降價，同時上游的鋰電池成本也在下行，整車行業也迎來了一個比較重要的拐點，整車和原材料同時降價對車企的毛利率的最終影響到底是向上還是向下會是一個關鍵問題。對於本週重點財報的關注點可見下表：
<正文完>
近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
《接盤的南下 vs 瘋跑的北上，又到考驗 “定力” 的時刻》
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