閃迪明天開獎，回本線今天就畫好了

08.04 三家公司交財報，市場為它們各自開的價錢擺在一起，等於把它有多確定這件事明碼標價了。

1.09 億美元押在一個 08.05 就作廢的價位上

一句話：這筆錢不是觀點，是成本，而它 08.05 就要結算。

先説為什麼盯權利金而不盯漲跌幅。漲跌幅是已經發生的結果，誰都能複述，説錯也不用付代價。權利金不一樣：有人在一個具體的行權價、一個具體的到期日上，付了實打實的錢。這筆錢只在特定情景下才有回報，所以它是一個被標了價的、可以證偽的命題。

08.04 收盤的落庫數據裏，AMD 08.05 到期（也就是 08.05）、行權價在 500 以上的看漲合約，一共 17 檔、98337 張、權利金合計 1.09 億美元。同一到期日的看跌側是 7 檔、32935 張、2382 萬，只有看漲側的四分之一多一點。

AMD 的財報在收盤後出來。夜盤最新價 473.51。

如果 08.05 收在 473 附近，這 1.09 億會完整地從一邊轉到另一邊。

這句話要寫得很小心，因為它是本刊的紅線所在。我們不知道這些錢是誰付的、押的哪一邊。 買入看漲押上行、賣出看漲收權利金，這兩件完全相反的事，在成交記錄里長得一模一樣。

能説的只有：圍繞 AMD 08.05 收在 500 以上這個命題，市場成交了 1.09 億美元的權利金。 誰贏誰輸，08.05 收盤自己會給答案，這是一筆零和的錢。

順帶把 08.03 的賬結了。08.03 我們記過：兩週內到期的異常成交裏，AMD 與 SpaceX 兩家吃掉全場權利金的 60.6%，各 22 筆、合計 1.47 億，當時寫的是 08.04 收盤後交卷、08.05 回來對賬。

AMD。財報前最後一個價 518.58。08.05 那一檔，盤中兩次讀數給的預期波動區間都在 ±7% 附近。夜盤 473.51，實際走了 8.69%。比開的價多出約兩成，尺子不夠長。

SpaceX。財報前最後一個價 125.33。08.07 那一檔，兩次讀數都在 ±14.4% 附近，是 AMD 的兩倍。夜盤 115.60，實際走了 7.76%，約為開價的一半。

這一節是前向記錄，08.04 寫下，08.05 回來對，不能事後改。

全場最貴的一注在閃迪身上，而它 08.05 盤後才交卷。

08.07 到期那一檔，看漲側三個行權價，權利金合計 6776 萬美元。看跌側全場只有一檔，77 萬。看漲側是看跌側的 88 倍。

把這三檔攤開，每一檔的回本線都能算出來。單張成本是當日全部權利金除以全部張數，也就是成交均價，不是收盤那一刻的價：

行權價 張數 權利金 單張成本 回本線 距 08.04 收盤 1427.62
1400 看漲 3308 4075 萬 123.18 1523.18 +6.7%
1500 看漲 3213 2506 萬 78.00 1578.00 +10.5%
2000 看漲 4251 196 萬 4.60 2004.60 +40.4%
800 看跌 9448 77 萬 0.81 799.19 −44.0%
回本線的意思：股價越過這條線，付出權利金的那一方才開始賺；沒越過，收錢的那一方全部拿走。兩邊都寫在這裏，我們不預設是哪一邊。

有意思的是那檔 2000 看漲。單張只要 4.6 塊，但要閃迪三天內漲 40.4% 才回本。4251 張，196 萬美元。這是全場最便宜、也最難兑現的一注。

而市場給閃迪這一檔開的預期波動區間是 ±13% 附近。也就是説，1400 那檔的回本線（+6.7%）落在市場認為正常的範圍之內，1500 那檔（+10.5%）也在裏面，2000 那檔（+40.4%）遠在外面。

這三條線 08.04 釘在這裏。08.05 收盤我們回來看，哪幾條被越過了。

同樣是財報，錢的分佈差 61 倍
一句話：市場為有歷史可循的公司和毫無歷史的公司，定價方式完全不同。

把三家財報票放在一起，只看一個數：看漲側權利金除以看跌側權利金。全部取 08.04 收盤口徑。

看漲側 看跌側 倍數 交過幾次財報
閃迪 6776 萬 77 萬 88.5 倍 多次
AMD 1.61 億 3427 萬 4.7 倍 多次
SpaceX 1.84 億 1.27 億 1.45 倍 一次都沒有
最極端的和最平均的差 61 倍。

口徑説明：這張表取當日全部異常成交，不限到期日。節目一那 1.09 億隻算 08.05 一個到期，是同一只票的兩種切法，兩個數都對，別混着看。

SpaceX 還有一個細節：張數上看跌側比看漲側還多，389027 張對 387738 張，相差不到千分之四。錢是看漲側多，張數是看跌側多，説明看跌側買的是更便宜、更遠的合約。上下兩個方向都壓了重金，而且量級相當。

還有一個更能説明問題的數：這些錢鋪開的價格範圍。SpaceX 的異常成交落在 61 個行權價上，最低那一檔在收盤價下方 48.1%，最高那一檔在上方 163.3%，跨度 211 個百分點。AMD 是 33 檔，從下方 22.9% 到上方 35.0%，跨度 58 個百分點。SpaceX 的錢鋪得比 AMD 寬 3.6 倍，而它的權利金總額 3.10 億也比 AMD 的 1.95 億多出 59%，是 08.04 全場最大的一隻。

最極端那一檔是 330 看漲，98953 張、全場張數第一，單張只要 0.24 美元，押它三天之內漲 1.6 倍。

它是三家裏唯一一家上市之後第一次交財報的。市場手上沒有任何可參照的歷史，於是錢不但壓在兩邊，還鋪得到處都是。市場對 AMD 至少還有一個共識區間，對 SpaceX 連區間都還沒有。

再説一次那條線：這些數字推不出方向。 看漲側錢多，可能是有人買入看漲，也可能是有人賣出看漲收權利金，成交記錄裏分不出來。所以這一節記的不是誰看多誰看空，而是分佈的形狀：錢壓一邊，還是兩邊一樣重。

這個形狀本身是有信息的，而且它有價格。 市場願意為閃迪的一個方向付 88.5 倍於另一個方向的錢，為 SpaceX 的兩個方向付幾乎一樣的錢。這不是誰在猜漲跌，這是市場在為自己有多確定標價。

這條判斷可以被推翻，條件寫在這裏。SpaceX 下一次財報如果兩側仍然接近 1 比 1，那説明這跟第一次交卷無關，是這隻票本身的形狀，本條收回。如果閃迪 08.05 開完獎、下一次財報的兩側倍數掉到個位數，那麼 88.5 倍只是這一次的特例，同樣收回。

創了歷史新高這天，往下的保險貴 48%
一句話：價錢不是圍着現價對稱的，往下比往上貴一大截。

前面三節講的都是權利金，也就是當日有人實際付了多少錢。這一節換一把尺子：保險要價。它説的是此刻開價多少，就算一整天沒人成交，這個價也掛在那裏。兩者問的不是同一件事。

08.04 SPY 收 771.33，08.04 當日漲 1.80%，盤中最高 773.41，創下歷史新高。同一天，08.21 到期那一檔裏：

行權價在收盤下方 5.6% 的合約，保險要價 16.01%
行權價在收盤上方 2.0% 的合約，只要 10.83%
前者是後者的 1.48 倍
通俗的説：同樣是離收盤價 5%，想防住往下那一段，要比防住往上那一段多付將近一半的錢。

這裏必須説清楚一件事：這不是説它會跌。 我們不做方向判斷，這條線也推不出方向。它説的是另一件事，防跌這件事本身更貴，而且越往下越貴。什麼叫貴？貴的意思是市場認為價格會晃得更大，所以要防住那一檔，得付更多的錢。

QQQ 同日收 723.85，整條曲線都比 SPY 高一大截，但它的左右落差反而更小，只有 1.25 倍。一個整體更貴，一個兩頭差得更開。

這裏有個能對上的細節：QQQ 08.04 當日漲 3.40%，是 SPY 的近兩倍，但它距自己 748.65 的高點還差 3.31%，而 SPY 剛創下新高。離自己的高點更遠的那一個，保險整條都更貴。 這條線索到下一節會被擴到全部十七隻票上。

再補一個可測的點：兩條曲線的最低點都落在當日收盤價那一檔上，SPY 在收盤下方 0.04%，QQQ 在下方 0.39%。曲線整體一路下行，只在貼着收盤價的那幾檔跳了一下，那幾檔本來報價就稀、跳得兇。

這條判斷可以被推翻。如果接下來幾個交易日 SPY 的左右落差收斂到 1.2 倍以內，那麼 1.48 倍只是創新高那一天的特例，本條收回。

同一天買 30 天保險，最貴的貴 10.2 倍
一句話：市場為有歷史可循的公司和毫無歷史的公司，定價方式完全不同。

把保險要價這把尺子從兩隻寬基擴到全部十七隻：價錢從 13.06% 一路排到 132.57%，最貴的是最便宜的 10.2 倍。

所以就是市場認為 SPY 一個月內上下 3.8% 算正常，閃迪是 38.3%。 這才是那 10.2 倍的實際含義，不是一個抽象的百分數。

大體上，一隻票離自己的 52 周高點越遠，它的保險越貴。上一節 SPY 與 QQQ 的對照就是這條線索的兩點版本。但例外才是信息。

AMD 和蘋果距各自高點幾乎一樣遠，−13.59% 對 −12.01%，差不到 1.6 個百分點。而 AMD 的保險要價 79.13%，蘋果只要 27.26%，貴 2.9 倍。

差的那部分不是走勢給的，是日曆給的：AMD 08.04 盤後就要交卷。財報日期是公開日曆上的事實，不是我們的推斷。圖上三個紅點，就是 08.04 或 08.05 交卷的那三隻，它們全都明顯高於同樣距高位置上的其他票。

還有一個反過來的例子：特斯拉距自己高點 −35.11%，比美光的 −31.31% 還遠，保險卻只要 45.12%，不到美光 91.36% 的一半。 它是十七隻裏唯一一隻保險要價分位低於 50 的票。離高點遠不等於保險一定貴，這條規律有例外，我們把例外也畫在同一張圖上。

十七隻裏保險最便宜的那一隻，正是 08.04 創下歷史新高的 SPY，13.06%，分位只有 20.3。跌得最少的那隻，防它也最便宜。

這條判斷可以被推翻。如果 AMD 財報開完獎之後，它的保險要價沒有掉回和蘋果同一檔，那説明貴的那部分不全是財報給的，本條收回。

卡 1_恐懼的標價_純英文.png

恐懼的標價是 68 分位，偏貴。三個窗口分別是 68、44、52。

這個讀數説的是，現在去買一份一年期的保險，價錢落在過去五年裏偏貴的那一檔，但還沒到貴得離譜。近端九天的要價除以三個月的要價是 0.778，落在第 33.8 百分位，意思是市場認為眼前這幾天比未來三個月更平靜。

這不是給買保險的人看的，是給賣保險的人開的價。

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