美股回吐完交易 “搶跑”，全球終能 “喘口氣”

大家好，我是海豚君，每週的市場組合策略又來了。關鍵信息如下：

1）美股的加息/衰退預期: 十年期美債收益率破 4%，加息預期已拉高到 5.5%，除 CPI 外，已超過核心 CPI、核心 PCE\PCE 等主要通脹指標的當前同比增速，到現在基本歸還了了之前搶跑的交易，美股繼續回調的風險明顯降低。

2）中國資產看經濟修復：雖然沒有大範圍的刺激，國內 PMI，尤其是關鍵的製造業 PMI 跑步進入擴張區間，關鍵細分項前面超 50 這個分水嶺，對經濟前景預示較好，國內持續回調的風險也基本告一段落。

3）基本面修復 + 強勁還是選股關鍵：從這波估值修復之後的個股表現差異來看，不應該盲目樂於普漲行情，在波動下跌當中，選基本面修復超期（如海底撈）和基本面本身強勁（如拼多多）的個股，才是關鍵。

4）京東亮劍，非農就業來襲：本週海豚君關注的公司當中，京東和寧德時代會出四季度和全年財報，兩個都是比較重要的關注對象，京東新一年的收入和利潤指引會左右市場對今年電商內卷程度的預期，而寧王的業績基本是新能源板塊的風向標。

另外宏觀上週五會出非農就業人數，上次狂飆的非農就業拉開了美國加息預期重調的帷幕，雖然連續兩個大幅超預期的可能不大，但當前就業市場的緊張程度還是要重點關注。

以下是詳細內容：

一、十年期國債破新高？反轉尾隨而至

海豚君在上週的策略週報中提到，在十年期美債收益率已在往 4% 這種極端高位靠近的情況下，市場否極泰來得機會已在靠近。

而上週在十年期國債在靠近 4.1% 之後，如期回落，而回落得主要貢獻是來自於市場預期的長期真實經濟增長邊際下行。而目前的長期通脹預期依然偏高，超過了 2.5%，明顯高於美聯儲的長期通脹目標 2%。

而對應短期加息預期上，美聯儲聯邦基金利率期貨隱含的加息預期，相比上次剛加息後的市場預期，由於 1 月 PCE 數據的上行，又往上拉高了接近 50 個基點，且認為高息停留的時間會更長。

這一市場預期對應的主要通脹指標來看，除了低於目前的 CPI 之外，其他已基本全線高於市場當前其他主要通脹指標，核心 CPI，PCE 與核心 PCE 等，等於當市場把加息的頂點預期定價到 5.5% 左右的位置，已經對加息高點做了足夠充分的定價。

剩下的關鍵問題主要是高息的時間持續多久。在這個問題上，一個簡單的道理是，持續時間越久，對應的是衰退預期會越高一些，因而長債回落的時候，長期真實經濟增長預期先邊際下行。

而對應貨幣的相對強弱上，因此美債收益率衝高回落與美元指數的衝高回落基本同步同頻，人民幣相對美元的強弱則保持基本穩定。

雖然看領先經濟指標 PMI，美國的物價壓力似乎依然比較大，製造業雖然整體 PMI 沒有明顯變化，但物價 PMI 重回擴張區間，同時非製造業 PMI 也還在高速擴張中，新訂單和物價繼續高位盤旋，這些對物價都不是一個好的跡象，但在市場已充分定價的情況下，只要數據不是特別誇張，就不構成更大的利空打擊。

二、國內還是看復甦

美股是看加息程度和經濟回踩的程度，而國內在兩會刺激沒有大的驚喜的情況下，本身經濟的恢復進度成了觀察的重中之重。

這個角度，上週 PMI 喜報傳來，尤其是製造業的 PMI，除了持續高漲的生產經營活動預期，其他關鍵數據基本全面重回擴展該區間，尤其是生產、新訂單、採購量等等。領先指標跑步跨過 50 的分水嶺，預示着經濟復甦有盼頭。

三、離岸中國資產：上下彈性都最大

對應這些宏觀數據的邊際變化，市場再次演繹為加息的充分定價後的否極泰來後，全球市場開始修復，其中，港股資產又成了在宏觀左右定價時刻，擺幅最大的市場，上週 KWEB 和恒生科技的漲價均在 5% 以上。

而觀察北上和南下的資金，由於上週人民幣匯率修復幅度並不大，港股更多是超跌之後，在國內經濟復甦展望還不錯的情況下，南下資金加速流入港股。北上對 A 股的買入量相對平平。

四、Alpha Dolphin 組合收益

在 3 月 3 日這周內，， Alpha Dolphin 組合上行 3.5%，上行幅度明顯超標普 500（1.9%）和滬深 300（1.7%），但不及恒生科技 5% 的漲幅。

自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 16.2%，與基準標普 500 指數相比的超額收益為 24%。

五、個股表現：新能源提款投大消費？

通過一段時間的對比，海豚君發現除非少見的普漲行情，一般大消費的上漲都伴隨着新能源的下泄，這周也不例外。

整體資產上，由於定價了過多的加息預期之後，這周整體的修復偏估值修復，整體彈性高的基本都有高成長 + 基本面改善/強勁的預期，譬如社服中的海底撈、頤海國際；拼多多、唯品會、青啤；以及快手、B 站與網易等。

上週的新能源輸的非常慘：跌幅打頭陣的蔚來和恩捷業績都比較差，但整體上隆基、吉利、比亞迪、寧德時代，相對整體的上漲行情，表現都比較雞肋。

對於漲、跌幅度較大的公司，海豚君整理的驅動因素如下，供大家參考：

六、組合資產分佈

本組 Alpha Dolphin 組合無調倉，共配置了 34 只股票，其中評級為標配的 7 只，評級低配的 27 只，其餘為黃金、美債和美元現金。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

七、本週重點事件：

個股上，海豚君關注的 Sea、寧德時代和京東都會出財報。其中，近日電商補貼主角京東會在北京時間週四發佈業績，由於是四季度財報，京東通常會在財報後的分析師私下溝通中給出新一年的收入和利潤目標，如果變化不大，説明百億補貼並非是要動真格，如果放棄利潤目標，那麼今年電商板塊恐怕又要捲起來了，但海豚君的判斷是後者可能性不大，電商超跌之後反而是機會。

宏觀上除了美聯儲鮑威爾的聽證會之外，週五晚上需要重點關注一下非農就業數據，一月非農數據大超市場預期，並拉開了年後美股加息預期重調的帷幕，一月瘋狂就業之後，二月就業再超預期的風險並不太大。