寧德時代：“目前毛利率是合理水平”（紀要）

一、管理層陳述關鍵信息

報告期內營收 3285.9 億元；淨利潤 307.3 億元，同比增長 92.89%；其中四季度實現總收入 1182.5 億元，歸母淨利潤 131.4 億元；綜合毛利率 22.6%。

2022 年公司研發投入 155 億元，研發人員 1.6 萬人。

全年動力電池銷量 289GWh，同比增長 116.6%；其中動力電池系統 242GWh，全球市佔率 37%，全年儲能 43.4% 市佔率。

技術研發方面，持續推進更新，公司發佈第三代 CTP 麒麟電池，無熱擴散技術獲多個國內外客户認可，AB 成組推廣；儲能電池基於長壽命電芯技術和液冷技術推出諸多產品。

海外客户，動力電池方面，與福特本田寶馬等深化合作；儲能電池用於美國、意大利等重要儲能項目。

產能擴張方面：德國海外工廠實現電池量產，匈牙利第二工廠，規劃產能 100GWh；公司下代超級拉線成功投產，較原有拉線單線產能大幅提升；

金屬資源方面：公司通過自開採，投資入股，合資合作，回收利用等方式進一步完善礦產資源佈局，鋰資源方面江西宜春，四川斯諾威，玻利維亞鹽湖項目取得進展，鎳資源印尼共同建設全產業鏈項目

其他業務：公司通過商業模式創新推動換電、共享儲能等業務模式落地。報告期內，巧克力換電塊實現批量生產，並已在廈門、合肥、貴陽等地開城。公司首創的 MTB 技術率先應用於國家電力投資集團旗下的重卡換電項目。公司投資設立時代電船，推動船舶領域的電動化。此外，公司通過國網時代投資福建霞浦、山西大同等多個百兆瓦時級別儲能的電量項目，參與電力服務市場。

二、分析師問答

Q1:2023 年儲能和動力電池目標情況，以及盈利的趨勢性判斷？

A1:2023 年的中國市場，不管動力電池還是儲能，都增長趨勢明顯、空間廣闊。2022 年新能源車銷量 688 萬輛，從發展前景來看增長是明確的。今年新能源車成本端會有所改善，對於公司這樣有規模效應的企業會有優勢；

儲能增長速度也很快，具體情況今年是樂觀的。

Q2：公司與福特的合作進度和利益共享的具體形式？

A2：福特的具體合作方式還在協商和推動中，具體協議等細節出來再進一步分享。

Q3：價格端的策略？

A3：油車近期價格擾動更多是國六 B 施行帶來的壓力。電動車是新生事物，本來就在降價趨勢當中，今年新能源車成本端有改善，所以也會偏向降價策略。

Q4：近期鋰礦返利的客户反饋如何？多少客户採用這個策略？自有鋰礦有多少？

A4：我們一直在和客户談，為了和下游客户讓利。談判需要過程，陸陸續續會看到一些客户落地。

Q5：宜春鋰礦整頓對我們的影響？

A5：宜春主要是針對當地亂採的亂象，公司合法合規，整頓對公司和當地大的企業基本上沒有大的影響；

Q6：國內外客户定價模式可能有哪幾種？

A6：每個客户定價方式不同，不能一概而論；

Q7：今年單位毛利情況？

A7：單位毛利實際就是單位價格和成本決定，預測今年有很多不確定性，現在不想去預測這個情況。整體預期今年會比 22 年更好，碳酸鋰價格下行給我們帶來更多主動權。

Q8：與福特的合作是否存在政治因素風險？如果合作未能達成了，下一步的計劃是什麼？

A8：從商業化的角度來看，這個計劃目前還在正常推進過程中，推進的還是很順利的。

Q9：鋰電材料回收和礦產資源，這兩塊業務涵蓋了哪些？

A9：今年分類多了兩個，電池材料回收、電池礦產資源相關的。礦產資源是指公司在礦產的佈局，隨着業務兑現就單獨分離出來，包括冶煉相關的產品。

電池回收業務就是電池材料相關的回收業務。

Q10：去年四季度存貨下降，從內部結構看電池環節處於去庫存狀態，現在我們的庫存去化水平如何，以及 Q1 資源下跌原料的減值情況？

A10：每年一季度電池受季節性因素影響（淡季），四季度備料會根據一季度排產進行調整，因此四季度材料採購本來就會少一些。

另外碳酸鋰價格下行，我們採取去庫存和縮短採購週期的策略。我們庫存週期縮的比較短，減值影響比較小。

Q11：四季度其他業務收入佔比下滑，全年角度看毛利率比較高，大致拆分每季間的規律？

A11：其他業務收入主要包括技術授權，服務費的收入，尾料銷售收入。

服務收入相對來説季度間和業務擴張有關係，提供的研發、勞務隨着業務增長有淡旺季的區分。

技術授權是中長期授權，每個月就是線性計算。

開發的項目就按照項目來，尾料的收入跟生產相關，生產多的話廢料處置就會多一些。季度間大部分和生產和銷售的節奏是比較有相關性的。總體上尾料和技術授權的收入佔了比較高的比例，是持續性的收入。

兩個尾料 + 技術授權收入加起來佔比（其他收入）超過 90%。

Q12：超級拉線難度壁壘在哪裏？對 4680 等技術路線的看法？

A12：拉線極限製造，體現在效率高、安全和成本低。另外引入大量通訊方面的便捷手段，智能化程度很高，去年開始陸續應用起來，後面慢慢推廣了有助於提高效率和良率。核心技術是我們自己研發，不是其他家能模仿的。

電池路線，我們 4680 也能做，但是麒麟的方形是更好的一個方案，原因在於能量密度更高。4680 我們客觀上也能做，可以根據客户需求提供不同的方案。

Q13：年報披露 21 年庫存 3-6 個月左右，22 年 3 個月以內，今年的庫存趨勢是怎樣？

A13：一季度銷售淡季，同時我們從 22 年開始就成立庫存管理委員會，通過管理來降低庫存水平，一些戰略性的庫存我們會儲備一些，碳酸鋰價格會迴歸，我們的庫存也是一直縮短週期，通過庫存管理提高效率。

Q14：庫存可變現淨值是怎麼算的？碳酸鋰是季度價格還是全年價格？成品的可變現淨值是怎麼計算的？

A14：已經發貨的已經簽訂合同，不會有太多的變化。半成品和材料，我們是拿平均的成本和最後一個月的平均價格來計算可變現淨值。

Q15：成本計算是整體的平均還是先進先出方式？

A15：滾動加權平均

Q16：鋰礦資產佔我們鋰需求的比例多少？理想的自供比例是多少？

A16：自有鋰礦是為了保障供應鏈的穩定和安全，這幾年都在上游佈局，我們佈局目前看不是 100% 覆蓋未來的需求，主要是降低材料價格大幅變動給電池成本帶來的風險，沒有説什麼具體的比例。

出售是因為我們看到一些碳酸鋰價格下來，我們自己有一些市場商業的考慮。

Q17：跟福特協議的補貼和具體合作方式如何考慮？

A17：他們的補貼是他們要管的，美國製定規則和我們關係不大。合作模式是福特去投資，我們是技術授權和運維管理。

Q18：存貨發出商品，還沒有計入收入，是 Q2 計入收入嗎？

A18：寧德去年收入超過 3000 億，每年四季度是旺季，算下來每個月週轉超過 300 億。交付結算週期一般都會有 20-30 天，這種我們一般會在下個月份計入收入。

Q19：面對上游產能不斷釋放，競爭加劇，對 2023 年應對的策略？

A19：這麼多年來一直產能過剩，但是優質產能是稀缺的。現在競爭從產品到了去全方位的競爭，電池產品性能和製造方面的優勢，在供應鏈端的優勢，實際上是綜合形成我們的核心競爭力。我們在行業中的競爭優勢應該是不斷擴大的。

Q20：核心新產品麒麟電池，鈉離子電池，M3P，出貨時間和出貨量的指引？

A20：鈉離子電池和 M3P 今年都準備量產交付，具體量需要看客户市場的銷售情況。

Q21：當前 23 年底產能利用率情況？

A21：公司始終是適度領先需求的擴產方式，每年產品銷量和產能都是增長，我們對需求動態滾動更新，因此產能利用率還是在高的水平。

Q22：今年去庫的時間會到什麼時候？

A22：發出商品是和客户簽了合同，上路了就對我們影響不大了。今年庫存管理會保持在合理的水平上。

Q23：與福特的合作模式是否能夠複製？現在美國政策下有沒有其他方式尋求可控量產？

A23：與福特的合作是一個創新模式，很多海外客户很感興趣，也在和我們談。這對我們來説是一件好事。我們和福特談體現了我們的技術實力，有沒有其他方式我們會綜合權衡，但方式確實不是唯一的。

Q24：鈉離子電池成本方面展望？

A24：現在鈉電的成本優勢還是明顯的，供應鏈上來成本可能會變高，但是碳酸鋰價格還在往下掉，整體上看成本還是有優勢的。

Q25：馬斯克認為電池化合物鋰和鐵是主流，我們怎麼看？

A25：特斯拉也有一個選擇變化的過程，之前也是圓柱和三元。我們是第一個做鐵鋰方殼做進特斯拉，所以特斯拉也是得益於電池採購端的優勢。

另外對於不同檔次和續航里程有不同的方式的，我們也有 M3P 和鈉電的產品，隨着逐漸上量，細分方向會慢慢顯現，我們現在佈局也是基於此，結構我們也有不同，麒麟、巧克力換電、CTC 底盤的，都在為客户各種需求下滿足需求。

Q26：大圓柱主要是三元嗎？鈉電方形？

A26：鈉離子電池都是方形。圓柱是三元和鐵鋰都能夠做。

Q27：Q4 出貨確認情況？Q4 動力和儲能盈利修復大幾個點，動力這塊四季度是不是銷售返利的確認，儲能 25 個點的毛利率是否可以作為今年全年的平均水平？

A27：銷售應該是 100GWh，實現單季度新高。毛利率 Q4 都有相當程度修復，銷售規模起來之後的攤薄，前面的價格談判機制的釋放，目前來看，毛利率是合理水平。

Q28：歐洲本土法案可能對上游原材料也有要求，公司對歐洲本土的供應鏈進展是如何考慮？

A28：公司從 2018 年建廠開始，供應鏈企業也陸續在歐洲建廠。上游四大主材，設備環節都有佈局，都有在歐洲建廠的要求。

Q29：今年境外收入方面，今年海外同增也比較快，今年德國和匈牙利的放量？

A29：德國 2023 年肯定會放量無疑，匈牙利還需要一個過程。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露