李寧：目標是高質量的穩健

$李寧(02331.HK) 北京時間 2023 年 3 月 17 日，港股盤前發佈 2022 年全年業績：

一、年報核心數據 vs 市場預期速覽

1. 營收：2H22 營收 133.94 億元，YoY+8.2%，低於市場預期 (-1.09% miss)。

2. 毛利：2H22 毛利率 46.9%，YoY-3.8pct，低於市場預期 (-4.6pct miss)；毛銷差 17.6%，YoY-6.6pct，低於市場預期（-6.63pct miss）。

3. 淨利：2H22 淨利率 14%，YoY-2.6pct，低於市場預期（-2.06pct miss）。

詳細財報信息可以參考海豚君的點評：《李寧：生死勿論，背水一戰？》

二、電話會信息

問答環節

Q：2023 年戰略

A：聚焦核心賽道

2023 年將聚焦於以下七大核心業務賽道的改善和落地，推動重點戰略任務的落地：

1）商品和產品雙驅動，高效零售運營模式的建設與複製；2）研發創新驅動力的增強；3）供應鏈體系的升級；4）大電商業務體系的全面落地與改善；5）以及營銷整合整合；6）消費者閉環運營；7）同時進行全面的人事業務制度的一個改革。

Q：2H22 有待改進之處

A：在去年疫情的影響下，集團已經達成了最好的結果。自 Q1-3 月起受到疫情影響，但集團已經做好了準備。因為訂貨週期較長，Q1 時，其後季度的訂貨已經落地，已盡力把握住潛在生意的庫存。

Q：2022 年庫存情況，及 2023

A：庫存不僅是絕對值的情況，需要配備庫存變化的有效應對機制，關注庫存規模、庫銷比、庫齡結構。

去年 4.2 的庫銷比是健康的，但對於之後高速增長的階段可能會有些少，這比庫存多還可惜。

總的來説，從企業經營管理的角度，庫銷比 4-5 之間是健康可控的；但從高速增長的角度，今年還需要持續優化庫存。

Q：產品佈局

A：李寧是專業運動品牌，公司核心是關注科技平台。在優質的折扣（總體 83 折）下，11 月超輕就達到 300 萬雙，全年 314 萬雙。超輕 19 是展示科技平台的渠道，和對於高效商品運營的探索，

今年將從超輕系列改為超輕 20、赤兔家族、飛電家族跑鞋矩陣的整體推出，用更豐富的價格帶和細分功能/場景去滿足消費者的需求。

去年最大的收穫不是超輕 19 銷量好，而是李寧跑鞋在跑者羣體收穫認可。

Q：對產品價格帶的看法

A：跑步、籃球品類等專業性產品帶動銷量和價格帶提升。

目前，李寧跑鞋核心價格帶是 599 的價格帶。但是最近三個月在飛電 challenger 的帶動下，799 價格帶的增長遠超公司預期。

Q:：對經營利潤率的看法

A：保持謹慎。

持謹慎態度的原因：考慮到外部環境的逐漸優化，及折扣還在逐漸復甦之中，預期在 Q1 末 Q2 初恢復正常。

增長的來源：1）跑步、籃球品類等專業性產品帶動銷量和價格帶；2）女子產品佔比 20~30% 的低段；3）未來希望突破 30%；4）提升童裝的發展。

Q：近期情況

A：Q1-1/2 月，環比的大幅改善，SSSG 同比在逐漸追近差距，流水低單位數增長，預期 3 月份開始同比轉正，預期流水雙位數增長。

對未來充滿信心，保持謹慎樂觀的態度，未來還要關注各項運營細分指標。

Q：產品線團隊的未來發展

A：洪總未來退休和設計師離開的展望：企業並不是依賴個人去實現經營，公司在建立完善的人才梯隊與體系的建設，李寧有把設計師培養成優秀設計師的能力和土壤，今年推動新企業文化的落地，強調企業與員工的共贏。

Q：1990 的未來考量

A：2022 年從 3 家提升至 16 家，但公司並不看重 1990 的規模，更重要的是對於高盈利模式的探索，1990 是李寧的未來品牌形象和調性的重要組成，但不會是營收的重要來源，公司的願景是成為中國消費者首選的運動品牌

去年還是探索的階段，今年也不會有硬性的指標，關鍵是通過這些門店探索商品和消費者需求。

1990 公司定位 - 探索測試：1990 會是李寧單品牌戰略下的一個非常重要的產品線，雖然它不會成為主要業績支撐，但是它有利於提升李寧整個品牌認知度；去年依然處於摸索狀態。

1990 開店情況：4 家超一線；10 家二線省會； 2 家是相對更低三線省會城市，但是也是省會城市的最好地方。

1990 測試收穫：更加明確未來渠道區域定位；發現商品結構的問題；價格策略是否是最合適的；如何要求供應鏈和品質支持。

Q：2023 年的指引的具體細化，是否會較為保守

A：公司的指引需要考慮到在健康可持續的基礎上實現高質量的增長，公司的發展目標並不保守—致力於成為中國消費者首選的運動品牌。去年困難時期的調整，為今年的復甦打下了基礎。今年 15-20% 的指引並不保守，關鍵在於高質量的穩健增長。

Q：如何看待折扣和庫存和規模協同，及折扣指引

A：2022 年折扣加深主要是應對風險，及公司對商品的上至管理層的周度目標的拆解分析和覆盤。核心是品牌和科技平台實力帶來的影響力和議價能力，需要高質量的產品去吸引消費者。

Q：未來服裝的發展預期

A：鞋的佔比提升必然會導致服裝的下降，理想的鞋服狀態是鞋 50%、衣服 45%、配件 5%，衣服未來會持續提升科技性和時尚性，值得注意的是中國李寧不會是李寧收入的核心（中單位數以下佔比）。

Q：毛利率預期

A：2021 年 53% 是比較特殊的較高情況，2023 年同比 2019 年存在原材料價格低單位數影響，1-2 月折扣同比存在中單位數差距。

Q：客流情況

A：2022 年客流非常差，2023 年明顯恢復，但服飾 1-2 月 SSSG 仍未同比正增長。不過通過公司的努力，目前的流水快於客流恢復。

Q：線上情況

A：增長略為下降，此係存在線下恢復分流，但未來李寧仍會堅持大電商計劃，打通線上線下渠道，充分抓住線上線下的機會。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露