舜宇光學：被 “看扁” 的光學龍頭，有那麼差嗎？

$舜宇光學科技(02382.HK) 北京時間 2023 年 3 月 20 日晚，長橋港股盤後發佈 2022 年度全年財報（截至 2022 年 12 月），要點如下：

1、整體業績：被 “看扁” 的業績，也有亮點。舜宇光學 2022 年全年收入下滑 11.5%，淨利潤更是下滑達到了 51%，主要受手機行業下滑及宏觀環境的影響。

單看下半年業績也依然慘淡，但162 億元的下半年收入表現卻能好於市場預期（148 億元），而超預期主要來自於汽車和 VR/AR 業務。下半年 19% 的毛利率，略低於市場預期的 19.7%。

2、各業務情況：汽車和 VR 的高增，也撐不住手機的 “崩盤”。手機業務的崩盤，是在市場的預期之中。舜宇光學下半年手機業務下滑 23%，也和此前披露的出貨量情況吻合。超預期的主要在於公司汽車和 VR 業務，兩項業務在下半年分別實現了 77% 和 87% 的同比增長。

整體來看：利潤下滑 50% 的舜宇，業績不是很好。但相比市場已經調低的預期，公司也沒那麼 “差勁”。

舜宇目前近 7 成的收入，仍來源於手機業務。而公司作為產業鏈的一員，很難獨立於市場的貝塔之外。過去一年，手機市場的持續疲軟，直接影響公司的業績。因此，市場從手機市場出發，已經調低了對公司的預期。

然而市場也恰恰忽略了，公司在新興業務上的成長性。在下半年中，公司在汽車和 VRAR 業務上都實現了 70% 以上的同比增長。這也恰恰是財報中，超市場預期的地方，最後也導致收入端超市場預期近 14 億元。

從舜宇目前的情況來看，海豚君認為舜宇和安卓手機產業鏈在需求端仍未見明顯的起色，但是存貨端已經在不斷消化的趨勢中，並有明顯的效果。

當前市場對產業鏈的預期很低，這已經部分在股價上反映。而今隨着庫存去化和部分業務的發展，或許會帶來超預期的點。這也帶來了，舜宇在本次財報收入端超預期的表現。海豚君認為雖然目前需求端還未出現明顯好轉，但是當公司被市場 “看扁” 的時候，或許會帶有一些超預期的反彈機會。

以下是海豚君對舜宇光學財報的具體分析：

一、整體業績：被 “看扁” 的業績，也有亮點

1.1 營收情況

舜宇光學科技在 2022 年全年實現營收 332 億元，同比下滑 11.5%。而其中在下半年公司實現營收 162 億元，同比下滑 8.1%，超市場預期（148.4 億元）。

隨着下游手機需求疲軟，公司收入陷入低谷，市場也調低了對公司的整體預期。而由於汽車、AR/VR 的需求增長，促使公司下半年收入的跌幅有所收窄。

1.2 毛利率情況

舜宇光學在 2022 年實現毛利 66 億元，同比下滑 24.4%。公司毛利的下滑幅度大於營收的跌幅，主要原因在於公司毛利率也出現了較大滑落。公司全年毛利率 19.9%，同比下滑 3.4pct。

單看下半年，舜宇光學在 2022 年下半年實現毛利 30.83 億元，同比下滑 18.7%，下滑幅度有所收窄。下半年的毛利率下滑至 19%，略低於市場預期的 19.7%，但海豚君認為公司的毛利率已經在靠向底部區間。

1.3 核心費用情況

舜宇光學的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。舜宇光學 2022 年三項核心費用合計 40.85 億元，同比增長 11.2%。三項核心費用率達到 12.3%。

單看下半年，舜宇的三項費用略有減少，主要是公司對研發費用有所控制。從公司費用結構看，研發費用是公司費用項的最大組成部分，下半年有所縮減。

1.4 淨利潤情況

舜宇光學在 2022 年全年實現淨利 24.74 億元，同比下降 51%，靠近公司此前盈利預警的上線（22.45-24.94 億元）。公司上半年淨利率僅有 7.5%，同比下降 6pct。

單看下半年，公司實現淨利 10.95 億元，同比下滑 53%，淨利率更是下滑至 6.8%。

收入和毛利率的雙雙下滑，最終導致公司淨利潤 “攔腰下滑” 的慘狀。

二、下游各業務進展情況：汽車和 VR 的高增，也撐不住手機的 “崩盤”

從舜宇光學 2022 年的營收來看，手機業務仍是公司最大的收入來源，但佔比從過去的 8 成已經下降至 70%。汽車業務和 AR/VR 業務正在不斷成長，公司也從這兩年開始對該兩項收入進行單獨披露。

2.1 手機業務

手機業務在 2022 年實現營收 233 億元，同比下跌 21.35%。手機業務是公司業績崩盤的 “元兇”，直接拉下了公司全年的業績。

單看下半年，公司下半年手機業務實現營收 105 億元，同比下滑 23.5%，更是加速下滑。這主要是由於2022 年手機市場需求疲軟和攝像頭減配的趨勢影響，而下半年的加速下滑一部分也由於下游客户開始訂單調整所致。

從舜宇的收入構成來看，手機業務仍然佔比達 7 成左右，對公司業績影響依然很大。根據 IDC 數據，2022 年智能手機市場盡顯疲態，全球出貨量下滑達到 11.3%。而公司客户又以安卓系居多，整體影響更大，最終導致公司出現 20% 左右的下滑。

在公司的舜宇光學手機業務中，主要有手機鏡頭和手機攝像模組兩類產品，兩類產品都有較大幅度的下滑，仍未見明顯好轉的跡象。

①手機鏡頭：舜宇光學 2022 年 7-12 月手機鏡頭出貨量 5.41 億件，同比下滑 25.1%；

②手機模組：舜宇光學 2022 年 7-12 月手機模組出貨量 2.28 億件，同比下滑 27%。

從舜宇光學 2022 年下半年手機業務的出貨量來看，鏡頭和模組都有 20% 多的下跌。對於手機收入和零件出貨量的下滑幅度看，舜宇手機業務的下滑主要是由出貨量導致。

其中手機模組的跌幅大於鏡頭，主要原因是手機模組的客户以安卓為主，而手機鏡頭的客户除了安卓還有$蘋果(AAPL.US) 。

從目前披露的 2023 年 1 月和 2 月的出貨量情況看，兩個月均出現了較大幅度的下滑，手機業務的零件出貨量仍未看見起色。

2.2 新興業務 - 汽車業務、AR/VR 業務

從近兩年開始，舜宇光學將汽車和 AR/VR 業務收入進行披露，體現了公司對兩項業務未來發展的重視。由於公司過往手機業務佔比太重（高達 7 成以上），公司的業績和股價表現都嚴重依賴於手機的週期性表現。公司發展兩項新興業務，可以提升公司業務的抗風險能力。

1）汽車業務：舜宇光學的汽車業務在 2022 年實現營收 41 億元，同比增長 38.74%。汽車業務的營收佔比繼續提升至 12%，是手機以外的第二大收入來源。

單看下半年，公司的汽車業務更是增長 76.9%，單獨半年營收突破 20 億元。汽車業務的增長主要受益於汽車智能化的發展和公司在汽車品牌中的開拓。

在汽車鏡頭市場，舜宇一直佔據全球 30% 以上份額的壟斷地位。舜宇光學 2022 年 7-12 月汽車鏡頭出貨量 4130 萬件，同比增長 34.7%。

從汽車鏡頭的月度數據看，該業務是少有的持續增長項。從最新的 2023 年 1 月和 2 月的出貨數據看，月度汽車鏡頭的出貨量同比都有 20% 以上。海豚君認為汽車鏡頭的持續增長，主要是受汽車智能化需求的拉動，仍有滲透率提升的空間。

2）AR/VR 業務：舜宇光學的 AR/VR 業務在 2022 年全年實現營收 20.6 億元，同比增長 53.3%。在過去不太景氣的一年，公司業務 AR/VR 業務仍有較快增長，得益於公司在客户端的開拓。雖然目前 AR/VR 業務佔比仍然僅有 6.2%，但未來仍有望比手機更具成長性。

<本篇完>

海豚君關於舜宇光學科技的相關研究

財報季

2022 年 8 月 16 日電話會《手機繼續頹廢，汽車和 ARVR 將回高增（舜宇光學 22H1 電話會）》

2022 年 8 月 16 日財報點評《疲軟的手機，摧垮了舜宇的上半年》

深度

2021 年 11 月 2 日《汽車智能化，再造一個舜宇？》

2021 年 10 月 13 日《十年百倍大牛股，舜宇做對了什麼？》

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