BOSS 直聘：回暖確定，但節奏拖沓
大家好，我是海豚君！
北京時間 3 月 20 日港股盤後，BOSS 直聘發佈了 2022 年四季度業績。在線上招聘行業，BOSS 直聘的領先優勢還是相對穩固的。過去一年的高成長性被打破，主要和其遭受網安審查、第一大客户互聯網公司業務收縮有關，而不是本身競爭力的下滑。
因此當走過摩擦期後，要看 BOSS 直聘的業績回暖，主要盯的就是宏觀預期走向。四季報基本反映出的就是一個骨感的現實環境：各地疫情感染達峯，求職者卧病在牀，企業預期保守，謹慎招人。
但站在當下，未來的預期更加重要。短期上陽康和春節過後的金三銀四招聘季來臨，企業的信心和預期是否加速回暖是關鍵。
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四季報核心要點如下：
1、短期宏觀展望與預期仍有差距：雖然收入指引符合市場預期，但體現客户真實需求的流水性指標顯著低於預期，一定程度上反映出短期宏觀復甦的節奏相對較慢。
（1）收入：四季度 12.3 億，同比下滑 5.6%，基本符合市場一致預期。對於今年一季度的收入指引基本達標，但結合當期流水，企業客户的真實需求算不上好。
另外值得一提的是，BOSS 直聘在今年年初對部分領域的企業客户收費進行了調整，上調 10%-20% 不等，因此這個指引應該也包含了提價帶來的部分拉昇效果。
（2）現金收款：四季度 11 億，同比下滑 5.6%，四季度現金收款不佳可能與年底疫情高峰，企業短期展望保守，且員工相繼感染延緩推進招聘工作有關。這個到底是對企業一次性的影響，還是説保守預期會繼續延續到二季度甚至全年，需要關注管理層在電話會上的相關回答。
2、BOSS 直聘自身恢復情況：四季度付費企業賬户繼續環比減少 10 萬個，整體月活用户 MAU 也環比下滑到 3090 萬，流失 150 萬人。但這兩個指標結合在一起來看，四季度當期主要還是受到疫情的影響。
而從第三方數據（Questmobile）來看，後續情況已經有所好轉：1 月的月活用户環比出現用户回流，同比增長 35%，體現出陽康和春節之後，求職者明顯開始活躍。
3、剔除世界盃贊助費，當季仍然是盈利的：四季度最大的一筆費用莫過於 BOSS 直聘對世界盃的贊助費，高達 3-4 億。如果剔除這一筆費用，那麼當期的核心主營利潤以及加了其他財務淨收入、投資收益之後的整體淨利潤均為正，且繼續保持的盈利改善的趨勢。管理層在上季度電話會上也給過中期 20%+ 的經營利潤率目標。
另一面來説，這次世界盃撞上春節，前後間隔僅六週，因此一季度的春招投放可能不需要那麼高了，也就是説一季度的利潤率也不會如往期那樣拖累全年。
5、現金流穩定：截至四季度末，公司賬面現金 + 短期投資 130 億元，沒有什麼借款債務。四季度經營現金流約 1.6 億，雖然投資現金流出 7 億，但正常經營下已經能夠相對穩定的盈利，因此現金流總體可控，無短期融資稀釋股權的風險。
6、最後公司也在財報中宣佈，未來 12 個月將進行一項不高於 1.5 億美元的回購計劃
海豚君觀點
上季財報發佈完之後，海豚君在綜述《BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？》中解釋了“為什麼 BOSS 直聘短期有壓力，但中期 1 年的角度，自身業績反彈力度要比宏觀環境和同行大得多（互聯網客户、中小企業佔比較高）。”
從 BOSS 直聘對今年一季度的收入指引（同比增長 10%-13%）來看，宏觀轉好的趨勢是確定的，但因為現金流水可能還是低於市場預期，因此企業真實的擴張需求回升得並沒有想象中那麼快。
從逐季走高的收入/流水比來看：企業對於業務擴張仍然偏謹慎，短期傾向於按需招人（平台招聘道具隨招隨用），或是中小企業的靈活性需求比大企業反彈得更快，整體企業端較少去做更長遠一點的招聘規劃。
不過，由於防疫調整後隨之而來的疫情高峰和春節假期，除了線下文旅等行業的確定性需求爆發外，其他行業的生產規劃大多受到了短期擾動，企業展望保守能夠理解。
與此同時結合一些高頻的經濟數據，資本市場對經濟復甦的預期也經歷了一個從年底保守，到開年樂觀，再到近期謹慎調低的過程。因此對應着 BOSS 直聘的股價也走了一個過山車，市值重新回到了去年底的水平。
海豚君認為，短期的宏觀壓力大部分已經反映到了股價上，除非經濟持續復甦吃力。中長期的視角上，招聘線上化趨勢 + 藍領市場滲透仍然是 BOSS 直聘的長期看點。BOSS 直聘靈活的計價方式，也更契合藍領招聘，有望繼續獲得領先優勢和行業紅利。
不過，我們也非常關注 BOSS 直聘在線上招聘中的競爭優勢變化。海豚君在《BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？》以及過往的深度文章中，已經有較多闡述。無論是傳統招聘網站的 “有樣學樣”（如趕集直招），還是新興流量玩法的直播招聘（快手快招工），我們認為短中期對 BOSS 直聘的競爭壁壘影響有限，長期影響則仍然需要繼續跟蹤同行的動作。
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本季財報點評
一、疫情擾動導致用户需求下降
四季度 BOSS 直聘 MAU 達到 3090 萬人，環比流失 150 萬人。在世界盃贊助收穫了一波流量後，短期因為疫情感染高峰，求職者活躍度下降。
不過從第三方數據來看，1 月的用户指標已經出現回暖趨勢。
付費企業用户數環比繼續走弱，雖然防疫政策調整，但全國密集感染下，企業短期還是偏謹慎，並不急於重新開放或擴張。
單企業用户的付費 ARPU 環比穩定小幅增長，2023 年 BOSS 直聘對部分行業的企業客户進行了 10%-20% 的漲價，預計下季度會很快體現。
二、收入符合預期，現金收款短期承壓
四季度總營收 10.8 億，同比下滑 0.77%，基本符合公司指引和市場預期。考慮到疫情感染高峰的大環境，核心投行原先的預期也不算高。
今年一季度收入指引在 12.5～12.7 億元區間，同比分別增長 10%～13%，也基本符合市場預期。收入指引體現出的回暖趨勢很明顯，但從隱含的現金收款變動來看，還是比市場預期要低的，企業經營恢復的節奏相對較慢。
四季度現金收款 11 億，環比下滑 5.6%。當期收入與現金收款比重相比上季度進一步提升，實際上反映出企業端在招聘策略上仍然偏向短期的 “剛需”。
收入結構中，To B 的網絡招聘服務仍然佔比高達 98%，因此企業招聘的需求依然是影響 BOSS 直聘業績的主要因素。不同於三季度的求職者需求旺盛但口袋沒錢、招聘方則短期謹慎猶豫的大環境，四季度求職者也一併歇了。
主要面向求職者收費的其他收入，由於三四季度網安審查結束，註冊解禁之後用户大量增加。付費用户基數擴大，帶來其他收入顯著增加。
三、當期利潤主要受世界盃投放 + 港股上市的一次費用影響
四季度盈利端走弱更多的是因為一次性的費用影響，銷售費用上有世界盃 3-4 億的贊助費，管理費用上有在港股二次上市的一些支出，因此拖累了四季度當期的盈利水平。研發費用則同比有所優化。
如果剔除世界盃的贊助費，以及部分上市費用的支出，四季度真實盈利水平仍然能在惡劣的宏觀環境下正常實現盈利，海豚君粗略計算得，主業經營利潤率 7%，淨利率 15% 左右。
上季度公司管理層給出中期下經營利潤率的指引目標在 25% 左右，目前整體上還是呈現出一個不斷趨向目標改善的趨勢。
不考慮股權激勵的 Non-GAAP 下，主業經營利潤和成本費用結構如下：
海豚君認為，世界盃與春節的時間撞車，BOSS 直聘則有可能因為世界盃的投放效果，而減少春節投放。也就是説，四季度因為費用拉滿利潤難看後，一季度的利潤率並不會像往年一樣拖累全年水平。
<此處結束>
海豚君「BOSS 直聘」歷史研究：
財報季
2022 年 11 月 30 日財報點評《BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經濟低谷後拐點先來》
2022 年 8 月 25 日電話會《BOSS 直聘：經營端恢復的同時，繼續理智花錢、效率優先（2Q22 電話會紀要）》
2022 年 8 月 24 日財報點評《雙壓過後，BOSS 直聘重回增長倒計時》
2022 年 6 月 25 日電話會《疫情結束後服務業需求反彈最高，競爭暫未看到威脅（BOSS 直聘電話會）》
2022 年 6 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：抗住了逆風，待 “封印” 解除》
2022 年 3 月 24 日電話會《解封之前繼續做存量精細化運營（BOSS 直聘電話會紀要）》
2022 年 3 月 24 日財報點評《BOSS 直聘：當下廣積糧，將來高築牆》
2021 年 11 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：監管與宏觀雙壓，先賺錢過冬（含電話會紀要重點）》
深度
2022 年 12 月 6 日《BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？》
2021 年 12 月 13 日《BOSS 直聘：招聘版拼多多，貴得有理？》
2021 年 11 月 4 日《BOSS 直聘：招聘行業的終極大 “BOSS”？》
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