動態管理，穩增長，控庫存（安踏 FY22 業績會紀要）

以下是安踏體育 2022 年全年業績會交流紀要，詳細財報點評可參考《安踏完美交卷？小心潛藏的 “暗礁”》。

一、市場和業務回顧：

22 年，公司觀察到中國消費者市場有幾個新的變化：

1）運動行業有所增長。2）新賽道的機會湧現：露營產品、滑雪裝備。3）綜合

電商增速放緩，天貓、京東等綜合電商的增速降到很低水平，抖音等直播電商成

功搶佔份額。4）國際品牌兩強增速放緩，國產品牌崛起，户外市場的增速高於

整體體育用品市場，對於多品牌集團來説是一個機會。

指引：2023 年安踏和 FILA 全年收入雙位數增長（FILA 比安踏增長快），利潤增長優於收入增長，利潤率提升；庫存會恢復到更好水平。

二、問答環節：

1.23Q1 的流水情況？全年的指引？

過去 3 年，公司一直強調動態管理。隨着疫情得到控制，23Q1 業績總體不錯。公司在零售、商業模式會做得更好。

2.國際品牌投資加大，一季度有所恢復對公司的影響？

過去 3 年行業進步的原因是 1）國際品牌的 2 強格局開始有鬆動；2）中國消費者對中國品牌接受度提升。23 年行業中的國際品牌恢復增長是正常的，因為他們過去幾年太差。阿迪達斯 2022 年相比疫情前 2019 減少 30%+，但是公司市場份額在增長。安踏保持多品牌多渠道現在來看很成功，從疫情放開的第一個季度看，所有品牌都優於預期。

3.去年庫存壓力較大，近期庫存情況？什麼時候可以回到滿意的狀況？怎麼看市場的庫存改善情況？

庫存指標是 23 年最重要的指標，集團 23 年把庫存指標加入了激勵目標（股票激勵、長期超額激勵）的考核中。行業庫存目前來看整體偏多，安踏的庫存與之前對比相對可控。

從 22H2 加強了庫存管理（控貨、買貨的動態管理），庫存水平開始下降。截止去年底 FILA、安踏牌庫銷比為 6。23 年 1-2 月後安踏、FILA 牌庫銷比都為 4.5-5，為可控水平。管理好的話還有進一步調整的空間。23H1 應該會回到更好的水平。

4.安踏：22 年安踏引領計劃增速因疫情不及預期，未來 3-5 年的市佔率提升目標是 3-5pct 嗎？

2011 年公司提出安踏引領計劃，安踏會有 18-25% 複合增長，現在堅守目標意義不大。公司 23 年調整管理層，23Q3 才能宣佈中長期的更細緻的戰略目標。

5.FILA：公司 22 年做的改善工作？未來 400-500 億流水目標是否依然在 25-26 年完成？

庫存 4.5-5，有所改善。店效、坪效表現較好。22 年最重要的決策是線上高增長，FILA 再集團當中確實增速較快。23 年 1-3 月各個指標基本回歸正常，各個零售指標會好於預期。公司維持中長期的 400-500 億的目標。

6.新興品牌的發展情況？高端專業運動和户外的增長空間與店鋪的展望？

迪桑特：23 年店鋪預計 200 家左右，提升店鋪質量從而進一步提升店效；線上業務會維持 20-25% 的佔比。

可隆：未來將圍繞户外生活方式打造，從東北、華北區域逐步拓展至全國性品牌，繼續提升店鋪效率。

Amer：從 2019 收購完成後，5 個 10 億歐元的發展戰略得到逐步呈現。Amer22 年全球增長 22%，中國市場增長 42%，中國從 19 年佔比不到 5% 提升至當前 15%，中國區 10 億歐元流水目標，很有信心在 23-24 年實現。

7.AMER22 年業績與 22H1 指引稍有偏差的原因？

與指引偏差的原因：1）旗下品牌 peakperformance 於 2018 年收購，2022 年進行商譽減值；2）制定了本不在預算內的高管中長期的激勵計劃。

2023 年全球增長雙位數，通過一二月超預期的表現，公司很有信心在 2023 年繼續創造新高。

8.FILA 對標國際品牌增速如何，今年 fila 和未來的展望？

截至 2022 年，FILA 店鋪不到 2000 家，對標國際品牌超過 50 億規模的店鋪數都比 FILA 多，所以 Fila 過去的增長還是以店效優先。23 年公司對 FILA 雙位數的增長還是信心充足；國際品牌指引來看雙位數增長或有挑戰，FILA 有信心增長比兩大國際品牌都快。

9.安踏品牌流水和營收增長的對應關係？

22 年安踏品牌流水增長低單，報表增長 15%，銷售收入很大部分來自於 DTC。跟國內友商品牌相比增數不及，但終端庫存更為健康。經銷比例較大的公司銷售表現要晚於安踏 1-2 個季度才能呈現，公司直營比例較大，零售模式更為健康。FILA 每個季度都有流水，半年的業績報表可以體現出來。核心品牌對今年指引有信心；AMER 剝離非核心業務。今年保持高質量的增長，庫存迴歸合理，同時利潤率適當的提升。

10.公司庫存減少的原因？

1）公司較為種重視，22 年的買貨的動態管理較好，有計劃的去降低庫存；2）疫情放開後，1、2 月流水增長超預期，同時公司前期計劃制定的較為保守；3）通過多個渠道包括奧萊等，多種措施去庫存。4）公司做了 4 個多億的庫存撥備，從會計處理上，撥備僅降低庫存價值，不影響庫存數量，所以庫銷比在計算時未收到撥備影響。

行業庫存水平偏高，22 年 FILA 毛利率略微下降也是加大去庫的影響。目前庫存水平在 4.5 左右，未來還會進一步降低。

11.公司對 23 年利潤率改善確定性較強的原因？

公司信心來自於零售的改善，公司直營佔比較高，終端顯示更迅速。

12.當前競爭環境下，公司折扣同比的趨勢和對毛利率的改善情況？

22H2 安踏和 FILA 折扣加深導致毛利率略微減少，主要是處理庫存摺扣較高，正價店較為穩定。23 年行業庫存普遍較高，公司有機會改善，但毛利不會快速恢復，通過 2-3 季度緩慢恢復。同時 22 年費用管控較好。

13.如何看 23 全年行業滲透率及增速？

各品牌表現有分化，22 年基數較低的國際品牌，23 年恢復度會較高、指引較強，部分國際品牌仍有不確定性，阿迪較 2019 年還減少了 40% 左右，耐克基本可以回到 19 年水平，這兩家份額大、對行業影響大。國內品牌方面，近年有較多一次性事件，消費者對國牌認可度增高，國牌裏我們比行業增速也要快些。

14.23 年營銷費率展望？是否有重要營銷活動？

營銷費率基本在 10-12%，23 年預計會保持相對穩定。23 年主要就是亞運會，影響力不算非常大，NBA 球星中國行可能會有投入，此外數字化營銷、社羣建設等方面會加強。目前營銷會更精準些，會將主要重心投入在產品研發。

24 年是巴黎奧運會，我們作為中國奧委會的合作伙伴，23 年會做準備、預熱、運動員營銷等，24 年是營銷的重要年度。

15.安踏冠軍店經營情況，未來如何推進？

安踏目前是穩老拓新，穩住此前性價比優勢的領先、DTC 方面掌控力的領先等；拓新是品牌向上。冠軍店部分產品會更豐富些，23 年冠軍店不以開店為主，還是以產品為主。

16.安踏主品牌 DTCOPM 水平？

22 年情況多變，疫情閉店、流量管控等因素影響利潤率，安踏直營利潤率較 21 年略低，但仍為正，DTC 加回加盟的利潤有十幾個點，但還是略低於 21 年。

17.23 年預計大貨與兒童共增長 500+ 店，新增店鋪主要以什麼為主？

大貨預計略多開 100-200 家，兒童開 100 家出頭，安踏過去主要是強調店效提升，店數保持穩健擴張，23 年主要以高端商場、購物中心等為主，堅守品牌向上策略，門店方面店數相對穩定。

18.1、2 月流水增速？全年流水增速 10%-20% 能否更聚焦些？

春節期間銷售還不錯，1、2 月表現好於原來預期，對 Q1 整體比較樂觀，當然 Q1 也有波動，2 月部分時期、線上表現也不太好等等，消費復甦能否持續還需觀察。

綜合來看目前有機會也有挑戰，因此當前時點給的指引相對謹慎，雙位數應該沒有問題，但全年具體高單還是低單還需時間判斷和溝通，FILA 預計比安踏確定性更高、更好一點。

19.DTC22 年的 markup 有多少？

可以理解為安踏品牌收入及流水的差距，21 年年底約有 6000 家 DTC，22 年底約 7100 家，21 年增加 2500 家、22 年增加 1100 家，因此 DTC 門店回收速度不一樣，且目前已經回收得差不多了，因此 23 年 DTC 影響收入的程度會較少。22 年安踏流水同增低單位數，報表口徑 +15.5%，差異為 DTC 因素。

20.今年安踏有新開店趨勢，fila 全年雙位數目標但門店數量還是維持的，那麼是否安踏的增長可能會好於 fila？

23 年應該是 fila 會好於安踏，因為 22 年 fila 受影響大。Fila 門店目標 1900-2000 家，變化不大，更多的是調整，不會新開太多。

21.主品牌 OPM 去年持平，主要是廣告開支佔比下降貢獻，其他還有什麼原因？降租是一次性還是可持續？

22 年 OPM 兩個品牌都超過 20% 的。降租等原因是因為封控，只是緩解了利潤率，未來還有降低渠道費用的計劃，去年是因為疫情，今年是跟主要商場在扣點上更多協商會下降，流水也會增長，各項費用率今年會改善。

22.fila 和安踏都是雙位數收入增長，主要靠店效而非門店對嗎？

對，去年因為疫情有壓力，所以今年還是店效和店的改造為主。

23.IS 表上政府補貼近幾年上升快的因素？

根據公司交税相關，只要公司規模擴張、交税上升，政府按一定比例退還，政策沒有大調整，目前看至少未來三年沒有改變的跡象。

24.折扣率現在還是比較深，但庫銷比已經比較好，近期折扣趨勢？庫齡結構？

目前安踏 6 幾折，fila7 幾折，跟去年差不多，所以現在庫銷比比去年下半年好不是光靠打折，折扣率沒有加深。當季產品現在折扣都挺好，但是整個庫存還需要降，還有線上 1-2 月不太好幾個大平台活動都不如預期，疊加奧萊，可能折扣會加深一些，所以綜合折扣還要多一點時間，比較保守。

庫齡結構總體還好，如果超過太久的我們撥備會加大，所以庫齡跟庫銷比情況類似，逐步往更好方向走。

25.安踏和 fila 的吊牌價？原材料如果下跌有沒有可能提升毛利率？

安踏強調穩老拓新，老的部分毛利率還是會保持性價比不會提價很多，新增加的產品會帶動一點但不會貢獻太大。原材料走勢，我們成熟品牌管控下，不會像市場受影響那麼大，還是比較穩定。

26.fila 和安踏今年的 OPM 提升誰更大？線上 1-2 月挑戰，全年怎麼看？

線上 fila 受影響比較少，高端品牌線上線下同款佔比多，對摺扣的敏感度沒那麼高，fila 的確定性會更好，而且 fila 一旦改善，槓桿貢獻會更大；安踏有電商專供款，差異化產品較多。

27.Amer 表現亮眼，展望 23 年雙位數收入增長，利潤貢獻如何？

經營利潤率還沒達到我們目標，未來幾年將繼續提升。當然疫後重新進入增長軌道，收入新高，之前投入開始見效，所以有機會，利潤率會有所改善。業務複雜很難準確預計，長遠看利潤率非常有信心。

28.始祖鳥所羅門威爾遜在中國 22 年增長？

整個 amer22 年在中國 42% 增長，主要是始祖鳥和所羅門高速增長，對比 19 年已經翻了好幾倍。今年 30% 以上增長沒問題。

29.假設去年 fila 沒有疫情影響，fila 利潤會比目前多多少？

我們以前認為 fila 理想的 opm 做到 25% 左右是我們比較滿意的，安踏是 20% 多一點。Fila 現在提要求是希望做到 25% 左右，如果沒有疫情影響，零售利潤率高一些，加 2 個點問題不大，其他兒童潮牌、高爾夫等板塊規模比較小 OPM 還低一點，還是要往 25% 左右目標努力。

30.22 年各品牌收入 breakdown？

500 多億收入中，安踏大貨佔比 40% 左右，兒童 10% 出頭。fila 大貨 20% 多，潮牌跟兒童中單。迪桑特中單，可隆 1-2%。

增速：其他品牌增長較快 20%+；安踏報表收入口徑大貨增 10%+、兒童 20%+；fila 潮牌增長最快，兒童也有增長，大貨受疫情影響負增長。

<正文完>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露