美光的 “大出血”，或許不是壞事

美光（MU.O）於北京時間 2023 年 3 月 29 日早的長橋美股盤後發佈了 2023 財年第二季度財報（截止 2023 年 2 月），要點如下：

1、總體業績：二十年來罕見 “大出血”。$美光科技(MU.US) 2023 財年第二季度總營收 36.93 億美元，同比下滑 52.8%，略低於市場預期（37.3 億美元）。收入的大幅下滑，主要是受存儲行業下行的拖累。公司 2023 財年第二季度實現淨利潤-23.12 億美元，同比下滑 202.2%，出現大幅虧損。這主要由公司本季度進行了大額的存貨減計導致。

2、分業務情況：存儲產品，全線下滑。DRAM 和 NAND 構成了公司 95% 以上的收入來源，而本季度兩項業務均出現了 50% 的下滑。這主要是存儲行業整體需求疲軟，導致 DRAM 和 NAND 產品的價格出現較大的下跌，從而影響公司分業務的收入。

3、下季度展望：2023 財年第三季度營業收入為 35-39 億美元（同比下滑 57.2%），符合市場一致預期為 37.15 億美元；季度毛利率（GAAP）為-25.5% 至-20.5%，毛利率環比有所提升。

整體來看，海豚君認為美光的本次財報是符合預期的。

先看本次財報，鑑於存儲行業低迷的情況，市場已經調低了對公司的預期。對於收入端，公司基本是符合市場預期。而至於毛利率的閃崩，這主要是存貨減計帶來，市場最後可能也是選擇 “原諒”。因此整體看本次財報，不直接被 “數字嚇到”，應該可以説是中規中矩。

市場更關注的是，公司對未來的預期。公司本次給的下季度指引，雖然仍將繼續虧損，但能看到好轉的跡象。下季度公司收入指引為 35-39 億美元，基本能穩住。毛利率的指引為-25.5% 至-20.5%，環比將提升 10pct 以上。整體看公司的預期，也是業務觸底有望向好的。

結合財報和行業情況，海豚君認為：

1）行業面：存儲行業或已經見底。公司本季度毛利率為負，即使加回 14 億美元的存貨減計，仍只有 5% 左右。存儲行業本身具有周期性，而今毛利率跌落至 5% 左右，基本已經見底；

2）公司面：存貨去化有成效。從當前存儲產品價格來看，下季度難以從價格端對毛利率帶來提升。而公司給出了環比 10pct 回升的預期，主要來自於存貨減計的減少。這也反映公司本季度的存貨減計力度大，並在加快公司存貨出清的速度，有望不斷向好；

總的來説，在業務上有望看到公司觸底好轉的跡象。再從投資角度來看，公司股價從年初至今上漲有 18%，這裏一部分是納斯達克整體估值抬升的影響，還有一部分也包含了市場對公司好轉的部分預期。

但海豚君從這次美光的財報看，隨着公司這一把大額存貨減計的釋放，公司有望提前完成庫存消化，實現輕裝上陣。而今存儲價格已經跌到了行業公司的盈虧平衡線，繼續下跌的空間有限。存儲已經實現觸底後，等行業公司的存貨出清後，有望加快行業回暖。

以下是海豚君對美光財報的具體分析：

一、總體業績：存貨減計，導致季度 “大出血”

1.1 營業收入

美光公司 2023 財年第二季度總營收 36.93 億美元，同比下滑 52.8%，略低於市場預期（37.3 億美元）。本季度收入大幅下跌，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務大幅下滑影響。在存儲行業景氣度下行的情況下，下游的需求疲軟直接影響了產品價格和拉貨動力。

1.2 毛利情況

美光公司 2023 財年第二季度實現毛利-12.06 億美元，近二十年來首次出現鉅額虧損。本季度毛利率更是-32.7%，大幅下降。

表面來看，是由於在本季營業成本高於營業收入導致。但實際上，這是由於1）存儲產品價格頻頻下跌，導致公司盈利能力不斷收窄，2）公司在本季度做了一定的存貨減計，這也影響了公司的毛利率。

海豚君認為，美光在行業低谷期進行庫存減計，能加快公司從困境中走出。如果把本季度減計的 14 億美元加回，公司本季度毛利應有 2 億美元左右，對應毛利率為 5.25%。雖然能得到一個正值，但是毛利率也驟降至 5% 左右。由於行業有周期，公司及行業不會長期虧損。而回到 5% 左右的毛利率時，其實也表明存儲行業已經處於見底階段了。

1.3 經營費用

美光公司 2023 財年第二季度經營費用 10.19 億美元，同比下滑 3.4%。經營費用總額整體比較平穩，費用端呈現剛性的特徵。由於本季度收入的大幅下滑，經營費用出現顯著的提升，達到 27.6%。

其中分項費用來看：

1）銷售及行政費用：本季度為 2.31 億美元，同比下滑 12.2%。銷售及行政費用率為 6.3%，同比提升 2.9pct，佔比提升主要是營收端變化導致。銷售費用和營收表現有一定的關係，本季有所減少，而行政費用相對剛性。從絕對值看，公司本季度已經開始了控費的措施；

2）研發費用：本季度為 7.88 億美元，同比下滑 0.5%。研發費用是公司經營費用的最大來源，本季度研發費用率達到 21.3%。公司作為科技公司，對研發能力更為重視。而從絕對值看，公司的研發費用在本季度也開始有所下滑。主要是在行業不景氣的情況下，公司業績端承壓進而對研發端的投入也有所影響。

1.4 淨利潤情況

美光公司 2023 財年第二季度實現淨利潤-23.12 億美元，同比下滑 202.2%，出現大幅虧損。而在本季度，公司淨利率也轉為-62.5%。

公司本季度業績的崩盤，主要是由於公司做了一定的庫存減計。但如果把 14 億美元的庫存減計加回，公司仍有 9 億美元虧損，較上季度的虧損進一步擴大。庫存減計能加速公司的庫存出清，而在減計的過程中業績仍將受到一定的侵蝕。

二、分業務情況：存儲產品，全線下滑

從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的財報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計佔比近 98%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。

2.1 DRAM

DRAM 是公司最大的收入來源，佔比達到 70% 以上。而本季度公司 DRAM 業務收入僅有 27.22 億美元，同比下滑 52.4%。這主要是受需求不振的情況下，產品價格不斷下跌所致。

從 DRAM 的價格來看，近來呈現不斷下降的趨勢。以 DDR4 16G（2G*8）2666Mbps 產品為例，產品在去年同期的市場均價在 7.5 美元左右，而在本季度已經下跌至 4 美元以下。DRAM 產品在過去一年中都有不同程度的下跌，而參考公司 DRAM 業務的收入變化，可以看出，主要本季同比下滑主要是價格端導致。