經歷最差時期，半導體或漸現曙光（美光 FY23Q2 電話會）

美光（MU.O）於北京時間 2023 年 3 月 29 日早的長橋美股盤後發佈了 2023 財年第二季度財報（截止 2023 年 2 月），要點如下：

一、季報核心數據 vs 市場預期速覽

1. 營收端：$美光科技(MU.US) 收入 36.93 億美元（QoQ-9.6%, YoY-52.6%），指引中值為 38 億美元，市場一致預期為 37.14 億美元。

2. 毛利率：GAAP 毛利率-32.7%（QoQ-54.6pcts, YoY-79.9pcts），指引中值為 7.5%，Non-GAAP 毛利率：-31.4%（QoQ-54.3pcts,YoY-79.2pcts），指引中值為 8.5%。

3. 淨利潤：GAAP 淨利潤-23.12 億美元，市場一致預期為-8.53 億美元，Non-GAAP 淨利潤-20.81 億美元，市場一致預期為-7.22 億美元。

4. 分項業務情況：

（1）DRAM：收入 27.22 億美元（QoQ-3.8%, YoY-52.4%），佔比 74%，市場一致預期為 25.4 億美元，出貨量（按 bit）環比增長 mid-teen，價格環比下滑 20%。

（2）NAND：收入 8.85 億美元（QoQ-19.8%, YoY-54.8%），佔比 24%，市場一致預期為 9.62 億美元，出貨量（按 bit）環比增長 mid-high single digit，價格環比下滑 mid-20%。

（3）其他：收入 0.86 億美元（QoQ-43.8%, YoY-21.8%），佔比 2%，市場一致預期為 1.64 億美元。

詳細財報信息可以參考海豚君的點評《美光的 “大出血”，或許不是壞事》

二、電話會增量信息整理

1）存貨減計的情況：庫存減記 14 億美元，帶來 38.7% 的毛利率逆風，減記原因為預計售價低於庫存成本；季度庫存天數為 153 天，不減記為 235 天，NAND 存貨天數高於 DRAM；

2）對下游行業看法：數據中心（預計 2Q 觸底，23 年年底數據中心庫存將達到相對健康的水平）；PC（預計 CY23 PC 出貨量同比下滑 mid-single，回落至疫情前的水平，客户庫存雖仍處於高位，但已經有顯著改善，預計 FY23H2 PC 的存儲需求量（按位元）將增長，DDR5 份額將提高）；移動通信（預計 CY23 智能手機出貨量同比略有下降，部分 OEM 庫存仍處於高位，預計FY23H2 移動端 DRAM、NAND 出貨量將好於 FY23H1）；

3）公司業務展望：存貨方面（3Q 存貨減記 5 億美元，得益於庫存減記，週轉天數將由 2Q 的峯值回落）；人員方面（CY23 裁員目標從 10% 提升至 15%）；資本開支方面（削減 FY23 資本支出計劃，預計投資 70 億美元，同比下滑 40% 以上）

三、電話會原文

3.1 管理層發言

（一）經營情況

1. DRAM：1-α向 1-β過渡取得重大進展。

2. NAND：176 層、232 層產量（按 bit）佔比超 90%，QLC 佔生產量、出貨量比超 20%。

3. 良率：1-β、232 層提前到達目標良率，發展進度快於過去各個節點。

4. 研發方向：2025 年有望推出基於 EUV 的 1-γ。

5. 存貨：庫存減記 14 億美元，帶來 38.7% 的毛利率逆風，減記原因為預計售價低於庫存成本；季度庫存天數為 153 天，不減記為 235 天，NAND 存貨天數高於 DRAM。

6. CAPEX：季度 CAPEX 為 22 億美元。

（二）分終端

1. 數據中心：預計 2Q 觸底，23 年年底數據中心庫存將達到相對健康的水平，技術層面關注 AI 服務器、CXL、HBM、DDR5 的機會，其中，AI 服務器需要的 DRAM、NAND 內容量分別是常規服務器的 8 倍、3 倍，公司 CXL 樣品已於 2Q 交付給企業級/雲/HPC 相關 OEM 客户，24GB 的 1-α DDR5 產品已經取得首個客户認證，AMD、Intel 的新一代數據中心 CPU 將推動 DDR5 產品滲透率提升。

2. PC：預計 CY23 PC 出貨量同比下滑 mid-single，回落至疫情前的水平，客户庫存雖仍處於高位，但已經有顯著改善，預計 FY23H2 PC 的存儲需求量（按位元）將增長，DDR5 份額將提高；公司 QLC 出貨量連續第二個季度增長，得益於 Client 和消費類 SSD 增長，公司取得業內唯一一個 176 層 QLC SSD 認證。

3. 圖形：TAM CAGR 超過 PC 和數據中心，客户庫存調整順利，預計 FY23H2 需求好於 FY23H1，英偉達 RTX 4070Ti 搭載了公司的 16GB G6X 產品。

4. 移動通信：預計 CY23 智能手機出貨量同比略有下降，部分 OEM 庫存仍處於高位，預計 FY23H2 移動端 DRAM、NAND 出貨量將好於 FY23H1，產品方面，公司預計 FY23 末將取得 1-β收入。

5. 工業及汽車：工業及汽車業務收入和盈利表現穩定，收入佔比超 20%，公司是該市場的領導者；2Q 汽車收入同比增長 5%，取得業內首個 176 層 eMMC 5.1、首個 176 層 UFS 3.1 車用方案，2Q 工業承壓，主要原因為渠道庫存積壓和部分終端客户需求疲軟，預計 FY23H2 改善。

（三）展望

【1】FY3Q23 行業展望

1. 市場仍然存在挑戰，預計 CY23 剩餘的時間內 DRAM、NAND 出貨量（按 bit）將持續增加，需求關係將得到修復。

2. DRAM、NAND 在 CY23 的需求（按 bit）增長率預計分別為 5% 和 low-teens，低於長期 CAGR 的 mid-teens 和 low-20%。

3. 原預期為 CY23 全年出貨量下滑，預期好轉得益於客户庫存調整進度、中國市場復甦等因素。

4. 行業 CAPEX 大幅削減，產能利用率下行，預計 CY23 供給增速將低於需求增速，有助於庫存修復。

【2】FY3Q23 經營展望

1. 公司預計3Q 存貨減記 5 億美元，得益於庫存減記，週轉天數將由 2Q 的峯值回落；

CY23 裁員目標從 10% 提升至 15%。

2. 削減 FY23 資本支出計劃，預計投資 70 億美元，同比下滑 40% 以上，WFE 同比下滑 50% 以上，FY24 將進一步下修，主要原因為 1-β、232 層的資本利用效率更高。

3. 進一步削減晶圓啓動數，同比下滑約 25%。

4. 預計 CY23 DRAM 供應增速放緩，NAND 同比負增長。

5. 公司將下調價格，但不會為了份額進行價格戰。

【3】FY3Q23 業績展望

1. 營業收入：35-39 億美元（中值 QoQ 持平，YoY-57.2%），市場一致預期為 37.15 億美元；

2. GAAP 毛利率：-25.5% 至-20.5%，Non-GAAP 毛利率-23.5% 至-18.5%；

3. GAAP 攤薄 EPS：-1.86 至-1.72 美元，市場一致預期為-1.07 美元，Non-GAAP 攤薄 EPS-1.65 至-1.51 美元，市場一致預期為-1.15 美元。

3.2 分析師問答

Q：對需求恢復的預期及應對措施；基於行業資本支出削減，可能會出現供應不足的情況，至少 CY24 年 DRAM 供應將難以應對需求，大客户—特別是數據中心方面的客户—的預期和舉措

A：（1）供需

- 需求：客户庫存雖然仍在升高，但總體而言正在改善。預計 DRAM 和 NAND 出貨量將環比增加。

- 供應：行業資本支出和稼動率下降，供應將大幅下降。因此，基本上供應趨勢將開始改善，今年將逐步達到供需平衡。

總的來説，庫存方面，美光庫存天數在 2Q 達到頂峯，若不考慮庫存調整，預計庫存天數將有所改善；業務方面，收入將過渡至環比增長。整體行業環境和供需關係正在逐漸改善，預計公司出貨價格也將隨之改善。即，雖然盈利能力和自由現金流仍然面臨挑戰，但行業基本面向好，CY24 年將出現行業整體供應短缺。而美光正在管理資本支出、稼動率、運營成本，以及專注於提高供應。

（2）市場趨勢和客户

- 數據中心：庫存顯著改善，此趨勢將於未來數季度延續；

- 智能手機：某些客户庫存仍較高，但在數季度內庫存繼續改善；

- 雲：收入已於 2Q 見底；數據中心庫存雖仍處較高水平，但預計今年內將有所改善，並於今年底前恢復正常水平。新的 CPU 推動了新的 DDR5 的部署，而美光的 DDR5 處於行業前列。DDR5 是雲計算需求的風向標，它將推動每台服務器內存的增加。

雖然未來業務環境極具挑戰，但美光正在負責任地管理供應，並持續專注於改善供需環境。若 DRAM 和 NAND 供應將同比減少，行業復甦將加快，因此美光已經採取行動使得 DRAM 和 NAND 的供應同比減少。

Q：行業將採取哪些長期措施以走出週期底部，及對未來預期

A：過去 3 年中，疫情、俄烏戰爭、高通貨膨脹等宏觀影響下，需求激增，繼而發生庫存調整，導致客户行為的實質性錯位。目前行業正通過放緩供給增長，來促進市場修復，但由於過去三年的外部衝擊具有偶然性，預計未來保證健康的利潤水平、盈利能力和供應的投資將回歸。預計 CY24、CY25 收入將十分強勁，2025 年會是行業收入創紀錄的一年，前提是行業在未來幾個季度得到正常化。

此外，AI、AIGC 處於早期階段，未來一段時間將推動內存和存儲的需求，公司在產品、技術上均有優勢。

Q：如果公司預計 3Q 減記庫存，為什麼還要繼續生產，及公司能接受的最低稼動率範圍

A：公司一直在積極削減供應，稼動率達到了歷史未見的低水平。但同時，公司也會將未來出貨量的環比持續改善納入考量，目前市場價格仍有逆風，NAND 所受到的價格挑戰更大，但同時 NAND 的出貨量（按 bit）也在增長，這是供需平衡開始的信號。

Q：考慮到數據中心和智能手機的復甦節奏，稼動率將如何變化

A：公司將持續追蹤市場動態來調整稼動率，持續降低庫存天數和稼動率仍然非常重要，這將延續到 FY24。

智能手機方面，儘管手機出貨量仍不太樂觀，但由於旗艦機型佔比的提升，手機的內存量也將得到提升，這個趨勢在今年應該可以看到。

Q：上次電話會中，公司預計 3Q、4Q 產能利用率不足帶來的費用約為 4.6 億美元，其中 3Q 指引佔比；考慮到 CY2H23 稼動率的繼續下滑，怎麼評估 CY4Q23 和 CY24 的利用率水平

A：上個季度，公司認為 FY23 未充分利用費用為 9 億美元，其中 COGS 為 4.6 億美元，隨着稼動率繼續下調，本季度預計 FY23 未充分利用費用為 11 億美元，這個費用的評估綜合考慮了持有成本、預期售價、庫存減記、稼動率、庫存規模、相關槓桿對期間費用的作用等因素。

在較低的盈利水平下，利潤率預測和結果對假設的微小變化更加敏感。公司 2Q 減記了 14 億美元的庫存，3Q 預計減記 5 億美元，進而降低了現有庫存的賬面價值，隨着這些成本較低的庫存逐步售罄，未來利潤率也將得到體現。預計 FY2H23 毛利率觸底，4Q 會比 3Q 更好，FY24 得到改善。

Q：公司在產能調整上比同業更加激進，這是否將損害公司的長期競爭力

A：公司在技術和產品組合上領先於競爭者，176 層、232 層份額很高，這也是競爭力的一部分。產能方面，如果市場復甦加速，公司也會對稼動率進行相應地調整。

Q：對庫存和庫存減記的情況做進一步説明

A：庫存沒有過時，減記主要是市場預計售價低於庫存成本。

此前，公司 FY23 產生的未充分利用費用約為 9 億美元，隨着稼動率持續下行，公司現在認為未充分利用費用將達到 11 億美元，其中 FY23H2 為 9 億美元。

Q：公司庫存減記的價格錨是

A：公司會根據每個季度的庫存數量和可回收性進行評估，根據庫存的預期出售時間和該時間範圍內的預期售價，進行庫存減記。目前庫存天數是 235 天，對應 3 個季度，公司根據預期售價和存貨持有成本進行減記，具體情況請看相關公開文件。

Q：公司認為 DDR4 和 DDR5 的迭代時間是 24 年中上旬，這個預期似乎好於之前的預期，考慮到 DDR4 仍有不少庫存，這個預期的基礎

A：公司對 DDR4、DDR5 發展時間的預期並沒有調整，這個看法是基於新 CPU 週期而提出的，這些 CPU 將得到廣泛部署，可以看到份額在 23 年、24 年增長，此外，公司在 DDR5 上仍具有技術優勢和有利地位。

<此處結束>

長橋海豚美光及半導體相關文章回溯：

財報

2023 年 3 月 29 日財報點評《美光的 “大出血”，或許不是壞事》

深度

2023 年 3 月 15 日美光公司深度《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》

半導體行業相關研究

2023 年 3 月 7 日《英偉達們：魔性表演之後，真會有大翻身嗎？》

2022 年 12 月 29 日半導體行業點評《半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性》

2022 年 6 月 24 日半導體行業點評《砍單砍單砍單，半導體真要 “變天” 了？》

2022 年 6 月 17 日消費電子行業點評《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露