服務消費塌方，美股狂歡慶祝？

大家好，以下是海豚君為本週組合策略的提煉的核心內容：

1）在銀行業風險短期解除的情況下，2 月個人消費與 PCE 物價同步回落，意味着需求端拉動的通脹風險持續回落，並未掀翻甚至一定程度上印證了之前搶跑的降息交易；

2）但目前整體上交易仍有搶跑成分，中期銀行業暗礁未解除的情況下、短期有最新高風險宏觀數據 3 月美國就業待公佈，高波動性市場下追高並不合適。

3）因此整體上海豚君仍然保持了相對高的空倉，權益類資產佔比不到 60%，上週主要是在阿里宣佈組織調整的當天調入以低配調入阿里，同時基於之前一週策略週報中對於港股估值修復的判斷，調入了恒生科技指數，但中國資產基本面修復較慢的情況下，整體動作偏短期，後續持倉時間可能會很快調出。

以下是詳細內容：

一、美國減税釋放消費？強弩之末而已

美國居民的總收入來源主要是僱員報酬 63%、經營收入 8%、租金收入 4%、財產收入 15%，以及轉移支付 10% 構成。總收入減去個税為可支配收入，而可支配收入的主要分配方向是消費支出、利息支付和存款。

市場對於美國 1 月就業、CPI 和消費的全面大反攻應該印象深刻。而現在回看個人收支折年月變化清晰地看到：

1）一月美國居民個人總收入邊際增長較大（環比），確實與當月就業較好密切相關，因當月工資相關的收入增速非常快；

2）而 1 月可支配收入中流向消費的額度尤其高——單月增長絕對值 3600 億，幾乎為最後一次財政撒錢 2021 年 4 月以來所罕見的，更主要的原因不是當月總收入較高，而是 1 月美國個税減免非常明顯，而減免的個税幾乎全部轉化為了消費，而不是增厚的儲蓄。

但這種靠減税帶來的消費潛力釋放並沒有持續性：到 2 月個税減税效應減退、總收入的增長也迴歸正常，新增可支配收入中，流向消費的金額（季調折年）已經快速從上月的 3610 億減少到 280 億。

而上月的數加上這個月邊際的新增就是 2 月美國居民的個人消費支出（貢獻了美國 70% 的 GDP），這就意味着 2 月驅動美國 GDP 增長的核心動力已徹底軟下來了。

二、標誌性轉折：服務消費也開始挺不住了

在疫後修復的經濟週期當中，美國的服務消費一直擔當着 GDP 增長的主心骨。但到 2 月，服務消費發生了方向性轉折：

在 GDP 構成中，佔比接近 45% 的服務消費（剔通脹折年）今年 2 月從上個月接近 0.7% 的正增長，轉為了 0.1% 的負增長，最終整體個人消費環比回落了 0.11%，相當於折年 1.3% 的同比收縮幅度。

而且從最近幾個月的趨勢來看，不考慮一月份減税帶來的消費增長異常，從去年 11 月開始，美國的個人消費支出已經在環比負增長的狀態，而 2 月的消費再次驗證了消費增長動力枯竭，後續薪酬增速不大，失去超額儲蓄、再加上高利率潑水信貸消費熱情，後續的消費大概率繼續走環比下跌的趨勢性路線。

三、美聯儲的 “通脹”：消費回落、PCE 降温

因為個人消費支出的邊際下行，2 月 PCE 降温明顯：剔除住房的核心服務 PCE 到 2 月同比為 4.6%，保持基本穩定，目前加息後政策利率已達到 4.83%，能夠覆蓋住目前 4.6% 上下浮動的剔住房核心服務 PCE。

從邊際變化來看，2 月核心 PCE 環比增長是 0.3%，對應的折年同比是 3.6%，剛好對應着美聯儲最新經濟預測中 2023 年 3.6% 的核心 PCE 預測，距離美聯儲的長期通脹目標 2% 還有一定距離。

四、銀行業危機走到哪裏了？

不過，放緩後的核心 PCE 環比增速折年後仍然無法匹配遠期 2% 的通脹目標，這也就意味則美聯儲要想達到這個遠期目標，仍然需要讓高息維持一段時間，尤其是最新沙特聯合歐佩克其他國家前瞻性減產，應對美國可能的銀行業危機，供給側通脹因素再現。

而海豚君上週在《美聯儲降息：就差一個美版餘額寶偷襲時刻？》説過，銀行業問題不等人，從截至到上上週 3 月 22 日的美國銀行業資產負債表情況來看，存款流出速度雖然有所緩解，但仍然不小，單週銀行業存款減少了 0.7%，尤其注意的是，如果是單純對小銀行不信任，存款從小銀行挪到大銀行，不至於導致整個銀行體系的存款減少。

這樣的流出速度很可能意味着美國的儲户們經過 SVB 的流動性危機，開始逐步意識到以國庫券為主的貨基同樣低風險，且收益率比存款高出太多後，存款規模性轉出銀行體系外已在發生，這也意味着後面銀行躺吃息差的日子已近結束。