海康威視：不裁員的 “香餑餑”，怎麼扛得住下滑？

海康威視於北京時間 2023 年 4 月 14 日晚上的長橋 A 股盤後發佈了 2022 年年報和 2023 年第一季度財報（截止 2023 年 3 月），要點如下：

一、整體業績：營收&淨利雙雙低於預期。$海康威視(002415.SZ) 在 2023 年一季度實現營收 162 億元，同比下滑 1.9%，低於市場預期（181 億元）；一季度實現歸母淨利 18.1 億元，同比下降 20.7%，低於市場預期（26.81 億元）。收入端的疲軟表現，主要是需求側沒出現及時的回暖。雖然毛利率略有回升，但在費用剛性增加的情況下，最終公司利潤出現較大的下滑。

二、各業務進展情況：創新業務是主要增長源。2022 年下半年仍有宏觀環境影響，國內三大事業羣均出現下滑。其中境內公共服務事業羣（PBG）和中小企業事業羣（SMBG）更是都出現了兩位數的下滑，這主要是境內主業產品業務表現不佳拖累。而創新業務下半年仍有 20% 的增長，尤其是境外創新業務增長最快，增速達到 27.5%；

三、軟硬一體化：軟件大降，硬件硬撐。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2022 年下半年公司軟件業務有所下滑，收入佔比繼續下滑至 20%。而下半年公司的硬件業務仍維持了正向的增長。宏觀環境的不穩定因素對軟件服務影響較大，硬件端抗風險能力相對較強。

整體來看，海康的本次財報是低於市場預期的。隨着宏觀環境的放開，海康的收入跌幅有所收窄，但不及市場預期。海豚君認為公司上年度受損嚴重的公共服務事業部和中小企業事業部有一定的好轉，但是修復情況仍不能 “一蹴而就”。然而經營費用仍剛性增長，進一步擠壓了利潤，導致利潤端出現較大的下滑。

隨着經濟生活的恢復，海康的業績有望得到繼續修復。但是看宏觀面仍呈現一定的疲態，這也會影響海康業績的修復力度。海康目前業務的基本盤主要集中於國內，公共服務相關投入會有所回升，但是遭受重創的中小企業能修復多少，這還值得關注。

另外海康自身國企的屬性，一定程度制約了經營利潤的釋放。在上年度業績受到衝擊的時候，公司的費用端仍維持增長的情況。在疲軟的過去一年裏，海康的員工規模又擴張了 5000 多人。很多公司在業績疲軟期都會進行減費控本，而在海康上年的財報中並未看到。

對於交易面，海豚君認為海康的股價從 30 元以下上漲至近 50 元，這裏一部分包含了宏觀經濟和業績修復的預期，另一部分也有人工智能/機器人等熱度的帶動。但從公司披露的財報看，公司的業績修復未能達到市場所願。另外財報中體現的費用端剛性的特徵，也將繼續擠壓公司業績端的釋放。

綜合來看，海豚君認為海康的業務面有望繼續回暖，但是當前股價已經提前預期了業績端的修復。公司要進一步打開上漲空間，仍需要海康威視的業務面修復超預期或費用端的控制取得明顯成效。

以下是海豚君對海康威視財報的具體分析：

一、整體業績：營收&淨利雙雙低於預期

1.1 營收情況：

海康威視在 2023 年第一季度實現營收 162 億元，同比下滑 1.9%，低於市場預期（181 億元）。相比於海康四季度的營收，海康本季度的營收跌幅有所收窄，但仍不及市場回增的預期。

海豚君認為公司本季度下跌，主要受國內業務下滑的拖累，海外業務仍維持增長的態勢。雖然開年來經濟面有所恢復，但是中小企業等客户的需求修復沒能 “一蹴而就”。

1.2 毛利率情況

海康威視在 2023 年第一季度實現毛利 73 億元，同比增長 1.3%。公司本季度的營收略有下滑，而毛利卻能實現增長，主要原因在於公司本季度的毛利率有所提升。

海康威視本季度毛利率為 45.2%，同比提升 1.5pct，好於市場預期（42.24%）。本季度公司毛利率上升，主要是受硬件業務的毛利率提升帶來。海豚君測算公司硬件出貨均價略有提升，而平均成本有所下降，帶來硬件端毛利率的提升。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2023 年第一季度三項核心費用合計 52.5 億元，同比增長 14.9%。三項核心費用率達到 32.4%。海康威視本季度費用端的增長快於營收增長，費用端呈現剛性的特徵。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用 21.85 億元，同比增長 10.7%。本季度銷售費用率 13.5%，同比上升 1.6pct；

2）管理費用：本季度公司管理費用 6.03 億元，同比增長 13.9%，季度內人員成本有所上升。本季度管理費用率 3.7%，同比提升 0.5pct；

3）研發費用：本季度公司研發費用 24.64 億元，同比增長 19.2%。本季度研發費用率 15.2%，同比提升 2.7pct。公司繼續加大研發投入，以在過去的 2022 年為例，公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的佔比繼續維持 48% 的高位，而同時研發人員的平均工資達到 35.11 萬元，同比增長 7.9%。

1.4 歸母淨利情況

海康威視在 2023 年第一季度實現歸母淨利 18.1 億元，同比下降 20.7%，低於市場預期（26.81 億元），盈利能力下滑是本季業績差的主要原因。

海康威視本季度公司淨利率也僅有 12%，同比下降 2.6pct，主要是因為收入承壓的情況下，費用端增加侵蝕了毛利率。

二、各業務進展情況：創新業務是主要增長源

從 2021 年開始，海康不再具體披露 “前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業產品和其他產品” 項目。並在財報中，着重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2022 年下半年貢獻了 80% 的收入。但主業產品在整體佔比呈現下降的趨勢，但仍是最大的佔比；

2）創新業務的佔比繼續提升，2022 年下半年公司創新業務的份額繼續提升至 18%，同比提升了 4pct。其中，機器人和其他創新業務是增長的主要來源。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在 2022 年下半年實現營收 378.5 億元，同比下滑 7.3%。下半年的不穩定因素衝擊導致公司主業出現下滑。

在境內的主業產品業務中，2022 年下半年三大事業羣表現都比較低迷。①境內公共服務事業羣（PBG）同比下滑 24.2%；②大企業的境內企事業事業羣（EBG）同比下滑 3%；③境內中小企業事業羣（SMBG）同比下滑 16.6%。海豚君認為下半年國內三大事業羣均出現了一定的下滑，尤其是 PBG 業務和 SMBG 業務下滑都達到兩位數，這主要是不穩定環境對中小企業和政府採購衝擊較大。

在境外的主業產品業務中，2022 年下半年實現了 123.46 億元，同比增長 14.5%。雖然境內業務有所下滑，但境外業務仍保持增長的狀態。