比亞迪：電車價格戰，賺錢才是真本事

比亞迪（002594.SZ/1211.HK）於北京時間 4 月 27 日晚上的長橋港股盤後發佈了 2023 年第一季度財報（截止 2023 年 3 月），要點如下：

1、汽車業務，推動整體業績增長：$比亞迪(002594.SZ) 一季度營收 1202 億元，同比增長 80%；一季度歸母淨利潤 41.3 億元，同比增長 413%。公司業績的增長，主要來自於汽車業務。具體來看，汽車銷量同比增長 89%，單車收入同比也有 8% 的提升；

2、高位的毛利率有所回落：隨着公司的規模效應和電池成本的下探，$比亞迪股份(01211.HK) 的毛利率在去年下半年一度衝高至 19%。而本季度的開始有所下滑，海豚君估計可能和行業中的價格戰有關，本季公司的單車收入也出現了近 6k 的環比下滑；

3、銷量和單車價格均有回落，但仍在高位：去年四季度的銷量高位，有季節性因素和政策推出前的搶購因素。一季度銷量有所回落也能理解，但仍保持在 55 萬輛的高位。開年受行業內價格戰的影響，公司單車收入也有所下滑，這給公司的毛利率帶來壓力；

4、比亞迪電子的 alpha：雖然消費電子市場仍然低迷，但$比亞迪電子(00285.HK) 卻能實現連續增長。這主要得益於，蘋果端業務份額的提升和新能源業務增長的拉動。低迷的安卓組裝業務，對比亞迪電子的影響逐漸弱化。

整體觀點：比亞迪本次答卷其實還是不錯的。新能源汽車市場呈現從 “供不應求” 轉向 “供過於求” 的情況，降價和毛利率承壓也不可避免。體現在財報上，公司的單車收入和毛利率在本季度均有所下滑。

價格端的讓利，會對利潤造成壓力。但當前時期最重要是銷量的釋放，產能利用率的提升也能在成本端形成規模效應，帶來競爭優勢。本季度比亞迪仍交出了 55 萬輛的銷量數據，遙遙領先於國內其他廠商。

從特斯拉等車廠的口風來看，未來比亞迪仍不可避免在新能源車市場遭遇價格戰。價格戰會對短期利潤提升和市場預期帶來有壓力，但經過市場出清後，整體市場格局也將更加清晰。

以下是海豚君對比亞迪的具體分析：

一、剔除比亞迪電子後的業務表現：高成長的汽車業務是主核

1.汽車銷量：增速有所回落，但仍高成長。2023 年一季度比亞迪汽車銷量 55.2 萬台，同比增長 89%。與去年動輒翻倍增長的銷量相比，本季度有所遜色。值得注意的是，隨着去年三月公司停產傳統燃油車以來，公司銷售已經全是新能源車。

而隨着新能源車滲透率提升，增速端出現放緩也是必然。雖然增速回落是趨勢，但這不會是一蹴而就。對比於去年未完成的 200 萬輛目標，今年肯定能實現超越。

2. 動力電池和儲能裝機量：隨着汽車銷量的飆升，比亞迪動力電池和儲能的裝機量（含自供與外供）到 2023Q1 為 27GWh，同比增長 83%。相比同期新能源汽車接近 89% 的銷量增速，能源業務的增長整體低於汽車業務。

3、營收：在剔除比亞迪電子後，2023Q1 比亞迪實現收入 938 億元，同比增長 104%。增速端有所回落，但汽車業務仍實現了翻倍的增長。

具體來看：本季度公司汽車銷量同比增長 89%，單車收入同比增長 8%，量價較去年同期都有提升。

4、毛利及毛利率：扣除比亞迪電子後，2023Q1 公司實現毛利 194 億。而毛利率從上季度的 22.8% 略有下滑至本季度的 20.7%，單車收入下滑致使毛利率有所承壓。

5、淨利潤：比亞迪的淨利率從高位有所回落，主要是毛利率下滑導致。扣除比亞迪電子後，2023Q1 公司實現淨利潤 38.3 億，同比增長 457%。

雖然公司本季度費用端環比都有所削減，但費用率均有所上升。整體維持在較合理的水位。

二、比亞迪電子：業務轉型的 alpha

相比於整個比亞迪業務來説，獨立上市的比亞迪電子中有相當大的比重來自於手機/平板的部件和組裝業務。

1.比亞迪電子收入：2023Q1 比亞迪電子實現收入 264 億元，同比增長 26%。為什麼在消費電子整體低迷的情況下，比亞迪電子仍有兩位數的增長？這主要是因為比亞迪電子在蘋果中的份額提升和新能源等產品的拉動。

比亞迪電子從原本安卓系組裝業務為主的模式，疊加了 “蘋果和新能源屬性 “，而季度的連續增長主要來自於後者帶來的 alpha。

2.比亞迪電子毛利率：2023Q1 比亞迪電子毛利率 7.7%，毛利率的提升主要來自於$蘋果(AAPL.US) 端份額的提升和新能源業務的帶動。

3.比亞迪電子淨利潤：2023Q1 比亞迪電子實現淨利潤 4.6 億元，同比增長 155%，公司季度毛利率 1.7%。消費電子整體低迷，對電子業務的淨利率有所壓力。但好在，公司在蘋果端份額的提升和新能源業務的增長，給公司的潤率帶來支撐。

三、整體業績：行業承壓，仍能賺錢

1.營收和歸母淨利潤：2023Q1 比亞迪實現營收 1202 億元，同比增長 80%，公司增長主要得益於汽車業務的拉動。

整個季度公司實現淨利潤 41 億元，其中汽車業務貢獻了 38 億元。雖然和大量交付的上季度相比，利潤有所回落，但仍有不錯的利潤貢獻。

2.毛利及毛利率：比亞迪這個季度毛利 215 億，同比大漲 159% 以上，毛利率 17.9%。汽車業務仍是公司毛利的最大貢獻項。但本季度比亞迪電子的毛利率有所改善，而汽車業務的毛利率出現下滑，主要是單車收入季度環比出現近 6 千的下降。

3.經營費用情況：本季度公司期間費用率 11.9%，同比環比均有上升。雖然公司對費用端的絕對值有一定的控制，但耐不住費用率的提升。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用 46 億元，銷售費用率 3.9%。銷售費用率走高，主要是市場價格戰下，公司加大了銷售費用的投入；

2）研發費用：本季度研發費用 62.4 億，是三費當中最高的，這主要是由於電池、智能化、新車研發等都需要公司保持持續的研發投入。

3）管理費用：本季度公司管理費用 33.7 億，費用率 2.8%。業務成長帶來員工等支出增加，而本季收入端環比回落，使得管理費率有所提升。

<本篇完>

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