京東方：回暖預期已然兑現，旺季能否大逆襲？

京東方（000725.SZ）於北京時間 2023 年 4 月 28 日晚間的長橋 A 股盤後發佈了 2023 年第一季度財報（截止 2023 年 3 月），要點如下：

1、營收端：價格回暖尚不明顯，需求仍疲軟。$京東方A(000725.SZ) 2023 年第一季度總營收 380 億元，同比下滑 24.8%，低於彭博一致預期（417 億）。公司營收繼續下滑主要是價格回暖不明顯，需求仍相對疲軟導致。雖然面板價格從去年年底開始觸底回暖，但在一季度的價格上漲並不明顯；

2、毛利端：價格提升直接拉昇毛利率。京東方 2023 年第一季度總營收 26 億元，同比下滑 75.9%。本季度公司毛利率 6.8%，環比有所提升，主要受益於價格端的回暖。由於一季度價格回暖不明顯，毛利率的提升也不太明顯。隨着 3 月開始價格端快速回暖，公司毛利率也有望快速提升；

3、經營及費用情況：庫存去化明顯，控費已經開始。雖然京東方本季度仍有 200 多億的存貨，但公司的資產減值有明顯減少，表明公司對需求回暖和存貨去化有信心。費用端整體有所下降，公司開始控費的操作，但部分費用呈現剛性特性。

整體來看：京東方的本次財報基本符合預期。本季度營收端仍有 20% 多的同比下滑，主要是一季度的需求仍較為疲軟。毛利率出現提升的跡象，是很好的現象，也符合價格觸底回暖的情況。一季度需求不佳是可以預期的，而毛利率提升也能在面板價格中反應，整體趨勢符合市場的預期。

展望下季度，海豚君認為京東方的毛利率和利潤都將有明顯的提升。這主要是由於①從二季度開始，下游將進入面板備貨的時間。下游新增備貨訂單，有望加速行業回暖；②面板價格從 3 月開始已經表現出快速上漲的跡象，面板價格的上漲將促使毛利率的提升。

對於京東方從 3.22 元/股的低點上漲至 4.5 元/股，區間漲幅達到 30% 以上。這裏面已經部分包含了面板觸底回暖的預期。而從 4.5 元/股再次回落至 4 元/股，就像是海豚君在上次財報點評《京東方：走完絕地求生，剩下看需求 “臉色”》中談到的，“京東方已經從底部完成了一定的修復，後續進一步的超額收益，仍需要關注下游需求回暖進度和公司的可能超預期表現”。

海豚君仍然認為當前市場已經對京東方的觸底回暖預期，已經消化。接下來主要關注的是，需求端的回暖情況。從二季度開始，隨着面板進入拉貨旺季，公司下游需求有望回暖，進而也會拉動面板價格繼續上漲。當前回落至 4 元/股附近的京東方存在一定的安全墊，但能否繼續向上突破 4.5 元的短期高點，還要看市場對需求回暖的程度判斷，海豚君仍將繼續跟蹤。

以下是海豚君對京東方的具體分析：

一、核心指標：面板價格企穩，毛利率開始回升

1.1 營收端：京東方 2023 年第一季度總營收 380 億元，同比下滑 24.8%，低於市場預期（417 億）。公司營收端繼續呈現兩位數的下滑，主要是受顯示器下游需求仍顯疲軟，一季度的產品均價回暖也並不明顯。

1.2 毛利端：京東方 2023 年第一季度實現毛利 26 億元，同比下滑 75.9%。毛利端的大幅下滑是由收入下滑和毛利率下滑兩方面導致。

其中本季度毛利率為 6.8%，環比略有回升，受益於面板價格的觸底回暖。由於 A 股公司往往將資產減值單獨列出，而如若將其考慮至毛利率。經調整後的毛利率（考慮資產減值影響）本季度為 5.2%，環比提升明顯（+3.8pct），產品價格提升對毛利率提升效果還是明顯的。

1.3 面板價格：毛利率的變化主要受面板價格漲跌影響。對於一季度財報來看，其實面板價格從去年四季度到今年一季度期間，雖然出現回暖跡象，但價格漲幅其實並不大。這也導致京東方的本次財報，收入和毛利率都沒有出現大幅提升的跡象。

而從最新 4 月下旬的面板報價看，65 寸/55 寸/43 寸/32 寸價格分別為 133 美金/95 美金/55 美金/31 美金。面板價格從三月開始出現快速提升的現象，這主要是因為經歷一季度的打破現金成本補庫需求後，進入二季度下游開始提高拉貨的力度。

海豚君認為隨着下游進入備貨旺季，面板價格有望繼續提升。京東方的毛利率和利潤情況將在隨後的季度迎來明顯的好轉。面板行業在經歷一年多的行業下行期後，終於走出了低谷期。

二、費用及經營情況：存貨處理有成效，經營面減虧明顯

2.1 營運指標：存貨是公司走出困境的重要指標

存貨情況：本季度 240 億元，環比增長 5.3%。京東方存貨的環比走高主要是季節性的影響。一季度往往不是公司的出貨旺季，環比提升 12 億元，並不明顯。而從存貨/收入角度看，本季度比值回落至 0.63，比此前高位有明顯回落。

海豚君認為京東方的庫存去化已經有效。本季公司只做了 6 億的資產減值處理，和上季度的 20 億相比，有明顯的減少。從二季度開始，下游逐漸開始備貨。而京東方一季度存貨提升，而並沒做過多的資產減值，主要是為下游客户備貨所用。

應收賬款情況：本季度 251 億元，環比減少 12.9%。應收賬款/收入的比值為 0.66，處於相對合理水平。

2.2 費用率情況：控費進行時

2023 年第一季度京東方四項費用合計 54.67 億元，同比減少 10.4%。四項費用率 14.4%，四項費用率環比也有所下降，主要是由於公司進行了一定的控費舉措。

1）銷售費用：本季度 9.32 億元，同比減少 27.6%，銷售費用率 2.5%。公司的銷售費用和營收變化有一定關聯度，本季營收的下滑也影響了公司銷售費用的支出。；

2）管理費用：本季度 14.26 億元，同比減少 6.2%，管理費用率 3.8%。相比於銷售費用，管理費用略顯剛性。公司雖然對管理費用做了適當的控制，但下降幅度並不大；

3）研發費用：本季度 26.5 億元，同比下滑 5.2%，研發費用率 7%。公司研發費用仍是四項費用中佔比最大的部分，公司適當控制了研發支出，但仍維持較高的研發投入，表明公司對研發依然重視；

4）財務費用：本季度 4.49 億元，同比下滑 7.8%，財務費用率 1.2%。公司財務費用整體變化不大。

2.3 歸母淨利潤：經營面減虧明顯

京東方 2023 年第一季度歸母淨利潤 2.5 億元，同比下滑 94.4%，超市場預期（-20 億元）。本次歸母淨利潤雖已經轉正，但仍處於剛剛盈利的水平。

海豚君認為此處的 “歸母淨利潤” 並不能完全反應公司的經營情況。經過一定的處理，更能反應公司的真實經營情況。

經處理的利潤=毛利潤 - 税金 - 四項費用 + 資產減值損失 + 信用減值損失 + 資產處置收益

從 “經處理的利潤” 的角度，重新來看京東方本期業績是有回暖的。上季度公司 “經處理的利潤” 為-67.32 億元，大幅虧損築底。而本季度公司 “經處理的利潤” 為-37.44 億元，虧損有明顯減少，這也符合面板價格上漲的行業面情況。

<此處結束>

長橋海豚京東方歷史文章回溯：

財報季

2023 年 4 月 6 日財報點評《京東方：走完絕地求生，剩下看需求 “臉色”》

2022 年 10 月 31 日財報點評《京東方：觸底回暖的三重信號》

2022 年 8 月 31 日財報點評《京東方：買的不是業績，是週期反轉》

深度

2022 年 7 月 26 日公司深度《360 度無死角拆解京東方：為什麼説短期埋雷無礙長期價值？》

2022 年 7 月 5 日行業深度《從雙 “雄” 到雙 “熊”：京東方和 TCL 的週期劫到頭了？》

2021 年 7 月 21 日頂部研判《面板週期見頂，沒有底可以抄》

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