高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬還要久一些

高通（QCOM.O）於北京時間 2023 年 5 月 4 日上午的長橋美股盤後發佈了 2023 年第二財年報告（截止 2023 年 3 月），要點如下：

1、收入端：汽車撐不起增長，手機仍是老大難。2023 財年第二季度$高通(QCOM.US) 實現營收 92.75 億美元，同比下滑 16.9%，但略超市場預期（90.9 億美元）。雖然汽車業務仍有 20% 的增長，但是手機和 IoT 的疲軟表現，最終導致公司出現兩位數下滑；

2、毛利及毛利率：高額存貨，壓制毛利。2023 財年第二季度高通實現毛利 51.22 億美元，同比下滑 21.4%。其中毛利率為 55.2%，同比下滑 3.2pct，不及市場預期（57.4%）。下游需求不振，讓公司的產品沒轉化到利潤，而成為了存貨。而本季度公司存貨仍在高位，達到了 68.58 億美元；

3、費用及利潤情況：費用走高，利潤難釋放。2023 財年第二季度高通實現淨利潤為 17.04 億美元，同比下滑 41.9%，不及市場預期（19.87 億美元）。本季度在收入下滑的情況，公司費用端仍在提升，這直接導致了利潤端出現 40% 多的下滑。雖然公司已經對費用開始控制，但仍顯剛性。

4、高通業績指引：2023 財年第三季度預期收入 81-89 億美元（市場預期 92.81 億美元）和第三季度調整後利潤為每股 1.7 美元至 1.9 美元（市場預期的 2.16 美元）。

整體來看：高通本季財報是不太理想的。

雖然高通在收入端完成了市場預期，但是毛利率和利潤沒有讓人滿意。由於公司最大的收入來自於手機業務，一季度全球手機出貨量出現兩位數下滑，這直接導致公司本季度的業績是不會理想的。

展望下一季度，公司給出了 81-89 億美元的收入指引，同比下滑 19%-26%。從公司給的指引來看，下季度的需求仍然是疲軟的，環比和同比方面均出現下滑。

海豚君認為對於手機等電子產品需求的不佳，市場是有預期的。因此，高通這兩季度交出不理想的成績單，市場也可以選擇原諒。但是投資人最重要的是，能看到希望——回暖的希望。以當前高通展現的財報情況看，暫且還看不到回暖的跡象：

①手機需求疲軟：不論是全球手機出貨量，還是高通的收入均出現了兩位數的下滑，需求不振難以帶來收入的回暖；

②高額的存貨未見消化：高通本季度的存貨繼續維持在 69 億美元的高位，美國一些公司從去年年底已經開始存貨減值的操作，而高通至今仍未見較大的減值處理。誠然減值處理，對當下業績造成壓力，但是對未來能有輕裝上陣的效果；

③存貨繼續壓制毛利率：存貨一般通過銷售增加或計提減值來進行減少，而在需求不振的情況下，當前公司高額的存貨將繼續對公司毛利率進行壓制。

④高額的費用尚未壓縮：在收入不佳的情況下，公司雖進行了一定的費用控制，但是整體費用率仍在上升，公司至今在費用控制上未能決絕。

綜合來看：“需求不佳 - 存貨高企 - 公司對存貨和費用處理不堅決”，這將影響市場對公司回暖的預期。雖然公司隨行業進入底部，但是公司的 “不作為”，或許會在寒冬待得更久一些。當前的業績不佳不可怕，主要是能看到希望，而當前還未看到。

以下是海豚君對高通財報的具體分析：

一、核心指標：需求不振，仍是大難題

1.1 收入端

高通在 2023 財年第二季度實現營收 92.75 億美元，同比下滑 16.9%，但略超市場預期（90.9 億美元）。公司收入同比下滑，主要是受全球手機市場疲軟的影響。

可以從海豚君此前的深度《高通（上）：安卓手機的幕後 “大佬”》中看出，手機業務佔高通收入的 6 成以上。而根據 Canalys 的數據顯示，2023 年的第一季度全球智能手機出貨量同比下降了 13%。這是公司本季度收入下滑的最大原因。

分具體業務來看：①本季度手機端收入為 61 億美元，同比下降 17%；②本季度汽車端收入為 4.47 億美元，同比增長 20%；③本季度 IoT 端收入，為 13.9 億美元，同比下滑 24%。從中也能看出，雖然汽車業務仍給公司帶來增長，但是手機和 IoT 等電子產品的疲軟，直接拖累了公司的增長。

1.2 毛利及毛利率

高通在 2023 財年第二季度實現毛利 51.22 億美元，同比下滑 21.4%。毛利的下滑幅度超過收入，主要是本季度的毛利率也有一定的下滑。

高通本季度毛利率為 55.2%，同比下滑 3.2pct，不及市場預期（57.4%）。雖然毛利率仍維持在 55% 以上的水平，但這已經是公司自 2019 年以來的最低水平。

海豚君認為公司在手機 IoT 等下游疲軟和存貨走高的壓力下，對產品的價格等方面做了相應的調整，促進庫存去化。價格端的調整，直接影響了公司本季度的毛利率。

結合公司的存貨情況，公司本季度仍有 68.58 億美元的存貨，仍在高位。表明公司下游的需求仍然疲軟，而公司當前的最大問題就在積壓的高額存貨。因此，海豚君認為公司下季度的毛利率仍將不太樂觀。

如果下游需求沒出現大幅回暖，公司的存貨去化只能通過價格折讓或存貨減值來實現，而兩種方式都將直接影響公司的毛利率水平。

二、經營費用和利潤情況：收入降&費用升，利潤大下滑

2.1 經營費用

高通在 2023 財年第二季度的經營費用是 28.24 億美元，同比增長 6.2%。收入端兩位數下滑，而經營費用繼續提升，本季度公司的經營費用率突破了 30%。

①本季度的研發費用為 22.1 億美元，同比增長 8.7%。研發費用是公司最大的費用構成項，本季度研發費用率為 23.8%。在收入下滑的情況下，研發費用呈現明顯剛性的特徵；

②本季度的銷售、管理及一般費用為 6.14 億美元，同比下滑 1.6%。公司已經開始對該費用項進行了控制，但在收入雙位數下滑的情況下，該費用率仍有提升至 6.6%。

在遇到經營困境的情況下，公司已經着手對費用端進行控制。但相比於銷售/行政等費用，公司的研發費用更具剛性，這一部分表明公司對於研發的投入更為重視。

2.2 淨利潤

高通在 2023 財年第二季度實現淨利潤為 17.04 億美元，同比下滑 41.9%，不及市場預期（19.87 億美元）。相比於下滑 17% 的收入，公司淨利潤跌幅更是高達 40% 多。主要是公司收入下滑的情況下，成本端還在上升，最後導致利潤的大幅下滑。

高通本季度淨利率為 18.4%，同比下滑 7.9pct。公司淨利率低於 20%，開始進入歷史底部區間。但是海豚君認為公司下季度淨利率仍難以迎來反轉，主要是因為當前下游需求未見明顯回暖，而同時公司大額的存貨壓力也壓制了公司利潤端的釋放。

<本篇完>

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深度

2022 年 12 月 20 日《高通：年賺百億，芯片王者才值 10 倍 PE？》

2022 年 12 月 8 日《高通（上）：安卓手機的幕後 “大佬”》

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