蘋果：逆風翻盤，才是真 “機皇”

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2023 年 5 月 5 日凌晨，美股盤後發佈 2023 財年第二季度財報（截至 2023 年 3 月）。

1、整體業績：對抗週期的 alpha。$蘋果(AAPL.US) 本季度實現營收 948 億美元，同比下滑 2.5%，超彭博一致預期（926 億美元）。本季度的超市場預期，主要得益於手機業務的超預期表現。蘋果公司本季度毛利率 44.3%，同比提升 0.6pct，符合彭博一致預期（44.1%）。本季度軟件端毛利率為 71%。在宏觀經濟影響下，仍能維持在 70% 以上毛利率，實屬不易；

2、iPhone：逆勢增長的 “機皇”。本季度全球手機市場出現兩位數下滑，而蘋果公司的 iPhone 業務卻逆勢獲得增長。海豚君估算蘋果本季度手機出貨量略微下滑，遠好於行業情況。同時高價機型的出貨，繼續給公司帶來出貨均價的提升；

3、iPhone 以外其他硬件：需求疲軟，終究還是下滑。Mac 業務繼續大幅下滑 31%，主要是渠道端完成補庫後，當前拉貨動力不足。iPad 業務的表現中規中矩，居家辦公等需求回落後，整體表現趨於平穩。可穿戴等硬件產品本季的跌幅有所收窄，主要是業務中部分產品的需求有所回暖；

4、軟件服務：最穩健的增長。軟件服務本季度收入 209 億美元，略低於彭博一致預期（211 億美元）。硬件端的出貨，會影響公司軟件端用户數的增長。而在當前硬件端疲軟的情況下，公司軟件服務維持增長的態勢，已經很穩健了。

整體觀點：蘋果本次財報還是不錯的。看核心數據，蘋果本季度的收入和淨利潤都超過了市場預期。這主要是因為，在手機等電子產品需求疲軟的情況下，市場對蘋果本季度的預期也並不高。但是公司本財報還是交出了一些閃光點，證明了公司具有自身的 alpha。

具體來看：

①收入端的閃光點：展現了行業地位。本財報超預期主要來自於 iPhone 業務，公司在整體行業兩位數下滑的情況下，公司的手機業務實現了增長。這主要是蘋果具有絕對領先的品牌度和行業地位，高價機型的大賣帶來均價的繼續提升，在印度、印尼、阿聯酋和土耳其等市場的開拓帶來了量的填充；

②毛利率的閃光點：展現了產業鏈地位。在需求疲軟的大背景下，其實整個手機及電子產品產業鏈的盈利能力都有明顯的下滑，而蘋果硬件端仍能達到 36.7%。這主要得益於公司產業鏈的地位。即使遇到成本提升、盈利能力下滑的情況，蘋果也能將風險轉嫁出去。

因此雖然行業遭遇逆風，但是蘋果本次財報展現出了逆風翻盤的能力。行業需求疲軟，蘋果可以憑藉自身的 alpha 佔據更大的市場。行業賺不到錢，蘋果也可以憑藉產業鏈地位，將成本提升轉嫁出去，維持自身的盈利水平。

當週期向上時，行業內的各個廠商都在賺錢。而只有當潮水退去的時候，才能看到誰是行業中具有明顯優勢、擁有絕對話語權的一方。

海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一、整體業績：對抗週期的 alpha

1.1 收入端：2023 財年第二季度蘋果公司實現營收 948 億美元，同比下滑 2.5%，超彭博一致預期（926 億美元）。對於本季度收入的下滑，公司給出了匯率和經濟面影響的解釋，但實際上仍然是電子產品需求不旺導致。

從市場需求和產品出貨情況看，電子產品市場的疲軟已被市場認知。因此，市場也已經調低了蘋果本季度的收入預期。而蘋果收入端本季度的表現超越市場預期，表明公司帶有自身的 alpha。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋果公司本季度的硬件業務增速為-4.6%，好於上季度。本季度硬件端的下滑最主要是受 iPad 和 Mac 業務的拖累。而其中手機業務的表現是超市場預期的，主要受均價提升的影響；

②蘋果公司本季度的軟件業務增長 5.5%，增速繼續維持個位數。在硬件收入下滑和宏觀環境的影響下，軟件服務仍能實現增長，實屬不易。但在當前情況下，軟件業務也難回過往高增長。

從各地區來看：本季度蘋果在美洲市場繼續下滑，而歐洲和亞太地區開始有所回暖。美洲地區是蘋果收入的最大來源，本季度下滑 7.6%。而歐洲和其餘亞太地區已經重回增長，尤其是在印度、印尼、阿聯酋和土耳其的 iPhone 銷量實現了翻倍。

1.2 毛利率：2023 財年第二季度蘋果公司毛利率 44.3%，同比增加 0.6pct，符合彭博一致預期（44.1%）。本季度公司毛利率的穩中有升，其中有受到均價提升的影響，公司毛利率已經連續 9 個季度維持在 42% 以上了。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在 70% 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率略微回落至 36.7%。蘋果 14 系列新機的推出帶動均價的提升，此外公司產業鏈的地位將成本提升進行了轉嫁。

1.3 經營利潤：2023 財年第二季度蘋果公司經營利潤 283 億美元，同比下滑 5.5%。蘋果公司本季度經營利潤的下滑，主要是費用端增長所致。

本季度蘋果公司的經營費用率 14.4%，同比增長 1.3pct。受本季度收入下滑影響，銷售與行政費用率和研發費用率同比均有提升。而在絕對值的角度，公司繼續加大研發投入，是造成費用端增長的主要原因。

二、iPhone：逆勢增長的 “機皇”

2023 財年第二季度 iPhone 業務收入 513 億美元，同比增長 1.5%，超彭博一致預期（489 億美元）。本季度整體手機市場下滑 14.6%，公司手機業務逆勢增長，主要得益於公司領先的行業地位。

海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，IDC 已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2023 年第一季度全球智能手機市場同比下降 14.6%。憑藉自身的產品力，蘋果公司的市場份額繼續從 18% 提升至 20.5%。公司本季度出貨量僅下滑 2.3%，明顯優於行業水平；

2）iPhone 出貨均價：由於 IDC 數據的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續增長，達到 930 美元左右。本季度 iPhone 出貨均價再提升，主要受秋季發佈會的 iPhone14 pro 系列出貨佔比提升，帶來結構性的拉動。

三、iPhone 以外其他硬件：需求疲軟，終究還是下滑

3.1Mac 業務

2023 財年第二季度 Mac 業務收入 72 億美元，同比下滑 31.3%，大幅低於彭博一致預期（79 億美元）。Mac 業務本季度的大幅下滑，主要是受行業需求疲軟所致。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 29%，而蘋果公司本季度出貨量僅下滑達到 40.5%。海豚君認為在經歷此前補庫需求後，渠道端當前有較多的 Mac 備貨，從而減少了本季度的拉貨。而當前 PC 市場整體的需求仍然是不景氣的。

3.2 iPad 業務

2023 財年第二季度 iPad 業務收入 67 億美元，同比下滑 12.8%，符合彭博一致預期（66.8 億美元）。iPad 的市場需求和 Mac 整體相近，當在家辦公等需求退卻，對於 iPad 的需求也回落至平穩水平。

iPad 不像 iPhone。當前手機是必須品，而 iPad 更多的是可選消費的屬性。可選消費受宏觀經濟影響更大，當前需求呈現相對疲軟的情況。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 財年第二季度可穿戴等其他硬件業務收入 88 億美元，同比下滑 0.6%，超彭博一致預期（83.5 億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度的跌幅有所收斂，旅遊等需求的回暖，部分帶動可穿戴設備的需求提升。部分產品的回暖，抵充了可穿戴等硬件業務的下滑表現。

四、軟件服務：最穩健的增長

2023 財年第二季度軟件服務收入 209 億美元，同比增長 5.5%，略低於彭博一致預期（211 億美元）。本季度個位數增長的軟件服務業務，依然是公司最穩健增長的部分。

海豚君認為，蘋果軟件服務收入增速，從過去的兩位數滑落至個位數，這主要是受量和價的雙重影響。①量的方面：這是由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度，蘋果的軟件服務增速已經出現連續下滑；②價的方面：在宏觀經濟背景的影響下，一定程度影響了消費者的服務付費的意願。

但是，相比於下滑的硬件業務而言，軟件業務已經有着較強的抗風險性。即使在硬件業務下滑的情況下，蘋果的軟件業務仍能保持增長。

在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率實現 71%，連續 7 個季度維持在 70% 以上。在互聯網廣告行業整體低迷的情況下，蘋果仍能獲得 70% 以上的毛利率，還是能看出蘋果佔據硬件入口的重要性。