Block：“美國支付寶” 逆境中堅強向上？

北京時間 5 月 5 日美股盤後，數字支付公司 Block（SQ.US）公佈了 2023 年一季度財報，整體來看實際表現比市場保守的預期更好，但也缺乏吸人眼球的亮點，要點如下：

1、Square 板塊—比差稍好，已陷入平台期？: 公司的基本盤--to-B 的 Square 板塊本季實現總營收 16.7 億美元，和市場預期的 16.8 億基本一致。

雖然同比增速由上季度的 19% 繼續下滑到 15%，但實際 1Q22 並表的 Afterpay（當時貢獻了約 46 億營收），到本季度並表的增厚效應消失，因此雖然增速看似明顯下滑，實際可比增長應當並不很難看。

各細分各業務來看：①交易手續費本季收入約 12.9 億美元，同比增長 15%，由於去年基數低，增速環比上季還提升了 3pct。②訂閲&服務業務實現收入 3.42 億美元，同比增速高達 57%，增速顯著拉昇。但由於無法剔除 Afterpay 的影響，原有業務的可比增速難以計算。

從經營數據來看，本季新發放的貸款額為 11 億美元，環比略有下滑，且新增貸款自 2Q22 以來連續四個季度都保持在略高於 11 億的水平，未能進一步增長，似乎已陷入了增長瓶頸期。C2B 支付金額 (GPV) 為 460 億美元，同比增長了 17%，環比下降了 30 億，規模同樣自 3Q22 以來持續走低。

同時，手續費率也繼續呈下降趨勢，環比減少了 0.1pct，隨着規模的增長和提高競爭力的目的，後續費率仍可能會平穩走低。

唯一的亮點是，板塊來自海外的毛利潤本季達到了 1.2 億，同比增長了近 42%，佔 Square 整體毛利的比重已達 16%。後續海外市場的確可能成為推動增長的主動力。

2、Cash App 再顯抗週期的成長性：面向消費者的移動錢包 Cash App 業務由於有着滲透率提升的邏輯，有更強的抗週期增長能力。

本季剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 11 億美元，同比增速仍達 52%，也高於市場預期的 10 億。可見 Cash App 的增長能力的確更強。

具體來看，基於 Cash App 內 C2B 支付的手續費收入為 1.35 億元，同比增長 23%，明顯高出 B 端 Square 增速。以聯名銀行卡業務和即時提現業務 (至銀行賬户) 為主的訂閲服務本季收入為 9.7 億元，環比增長了 8%。

經營數據上，Cash App 聯名銀行卡（Cash App Card）佔總交易數量的比重從去年的 33% 增長到 38%。即時存款業務 (Instant deposit) 在 3 月份的總金額高達 25 億，同比增長達 69%。一季度內 Cash App 共流入資金 610 億美元，同比增速達 27%，是 22 年以單季最高的增速。

從上述各項指標來看，Cash App 都仍有不錯的增長。

3、毛利率看似下滑，實則不錯：加總各項業務，本季公司總營收 49.9 億美元，同比增長了 14%。剔除收入佔比近半，但毛利極低的的比特幣收入後，核心營收為 28.3 億元，同比增長了 27%，明顯超出市場預期的 26.8 億。其中 Square 板塊維穩當先，Cash App 仍是增長主力。

從更受關注的毛利角度，本季 Block 整體實現毛利潤 17.2 億美元，在較低的基數下同比增長了超 32%，但毛利率卻環比有所下降到 34.4%，

分板塊來看，Cash App 的毛利環比持平，Square 板塊毛利率環比還提升了 0.6pct，比特幣的毛利也在改善，只有集團和新業務的毛利率有所下滑。因此Block 整體毛利率下降只是由於邊緣業務和營收結構變化導致，實際核心板塊的毛利率都是在提升的。

4.利潤釋放全看控費：在總營收（ex. BTC）同比增長 27%，總毛利同比增長 32% 的情況下，公司本季總經營費用為 17.2 億美元，同比增速大幅滑落到近 13%，可見本季度 Block 又開始控費。細分來看，除了研發費用投入還保持着 29% 的增速外，營銷和內部管理費用都已同比負增長。

總的來看，公司本季的營收和毛利增長並談不上強勁，增速仍在放緩趨勢中（但比保守的預期稍強），但由於費用投入大幅縮窄，GAAP 口徑下的經營虧損縮窄到僅 6 百萬美元，明顯低於市場預期 1.3 億的虧損

但 Block 在費用投入節奏上的反覆橫跳，市場很難把握管理層的戰略和公司利潤改善的持續性。

5、2Q23 業績指引：展望下季度，給出的指引只有四月份的全公司的毛利潤增速為 24%，相比本季度 32% 的增長還是在繼續放緩。但相比市場預期 22% 來看並不差。

同時管理層，指引1Q Non-GAAP 口徑下經營費會再環比增加 2 億美元到 15.6 億，這意味着下季度的利潤可能又要下滑，公司費用和利潤忽漲忽跌的老毛病仍沒解決。

海豚君觀點：總的來説，Block 本季整體的表現沒那麼差（相比預期），但同樣也沒有亮點（營收和毛利雖小超預期，但處於放緩趨勢），觀感比較寡淡。而對下季度的展望同樣是 “增長比預期好但仍在放緩，同時利潤又可能惡化” 的故事，難言好壞，因此，市場可能也不會有比較激烈的反饋。

而從後續業績的判斷上，Square 板塊目前已階段性進入了雖宏觀經濟波動的平台期，而 Cash App 的滲透率和變現手段都還有挖掘空間。因此，後續重點要關注的一是美國宏觀經濟的發展狀況，二就是 Cash App 的用户數量，活躍程度，和有無新的變現措施了。

海豚君隨後會通過長橋 App 與海豚的用户羣分享電話會紀要，感興趣的用户歡迎添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚君羣，第一時間獲取電話會紀要。

一、Block 的財報如何看？

Block 雖在營收規模上並非巨頭，但其業務構成卻相當複雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業務構成，以便更好的理解 Block 的財報和我們下文的分析。簡要來説，公司的核心業務由兩大板塊構成：面向商家的 Square 生態圈，和麪向個人的 Cash App 電子錢包生態圈。

1.Square 業務：以向商户提供 POS 機硬件和支付結算服務和基石，並延伸出商户經營貸款業務（Square Loan），和 ERP/CRM 等商户用管理軟件服務等

2.Cash App 業務: 以個人間免費的 P2P 轉賬為基礎服務，並延伸出 C2B 支付（Cash for Business or Cash App Pay），聯名銀行卡服務，分期購物服務（Afterpay），股票投資（免手續費），和比特幣交易等功能。其中公司將比特幣的總交易額記為收入（而非淨價差），因此比特幣業務的營收規模和波動較大。

3.除此之外，公司在 22 年一季度收購的分期購物公司 Afterpay，並分別 50% 的比重分別計入了 Square 和 Cash App 板塊的業績。而公司收購或新設立了 Tidal 音樂流媒體 App，Spiral 加密貨幣開發平台，TBD 去中心化技術開發平台等新興業務，當前比重很小，尚無需關注。

二、C2B 支付業務穩住了嗎？

首先公司的核心板塊，to-B 的 Square 板塊本季實現總營收 16.7 億美元，同比增長了 15%，和市場預期的 16.8 億基本一致。

雖然增速相比上季的 19% 繼續下滑，但考慮到 Block 在去年一季度並表了 Afterpay（貢獻了約 46 億營收），到本季度並表對營收基數的增厚效應消失，收入增長實際並沒那麼難看。出於同樣的原因公司也不再單獨披露 Afterpay 的財務數據。

按板塊內各業務的來看

交易手續費本季收入約 12.9 億美元，同比增長 15%，由於去年基數低，增速環比上季還提升了 3pct。由於並表 Afterpay 的收入計入的是服務收入，對交易收入沒有影響，因此可以視作剔除 Afterpay 影響後 Square 原本業務的自然實際增長情況。
包括向商家提供 ERP/CRM 服務和資金貸款等訂閲&服務業務，本季實現收入 3.42 億美元，同比增速高達 57%，重回先前的高增長。但由於無法剔除並表 Afterpay 的影響，原有業務的增長趨勢海豚君目前難以判斷。
作為吸引商家的虧本引流業務，銷售支付硬件的收入為 3700 萬美元，同環比來看都基本持平，從中海豚君猜測 Square 的商户數量可能一進入了平台期，對硬件的需求從增長期進入到了存量換新為主的階段。

對於支付手續費收入和訂閲服務收入，Block 也分別披露了其背後的經營數據，從中我們能更好的理解收入增長和背後實際的經營情況。

首先，影響着服務收入的新發商户貸款，本季新發放的貸款額為 11 億美元，由於季節性效應，環比略有下滑，但相比 10.7 億的市場預期也基本符合。

趨勢上，新增貸款的絕對額自 2Q22 以來連續四個季度都保持在略高於 11 億的水平，同樣可見業務的增長已陷入了平台期。

而影響手續費收入，Square 板塊內實現的支付金額 (GPV) 為 460 億美元，同比增長了 17%，環比下降了 30 億，規模自 3Q22 以來持續走低。但考慮到美國經濟增長放緩，包括 Cash App 在內的整體 GPV 為 510 億，和市場預期一致。

而通過 Cash App 完成的 C2B 支付額則達到 47 億美元，同樣增長了 20%，C 端 App 的支付金額增長還是強於 B 端，反映了 Cash App 更強的增長潛力。

以手續費收入除以支付金額（GPV）算的本季的支付業務平均手續費率為 2.79%，環比上季度在下降了 1bps，可以清晰看到，手續費率一直呈下降趨勢，隨着用户規模的增長和提高競爭力的角度，後續費率仍可能會繼續平穩走低。

另外，Square 在海外地區的擴展一直是公司的重點戰略，到今年一季度海外實習的毛利潤達到 1.2 億，同比增長了近 42%，佔 Square 整體毛利的 16%。可見海外業務的擴展有能力貢獻可觀的利潤增長。

三、Cash App 頑強走出逆勢增長

與和宏觀經濟走勢高度相關的 Sqaure 板塊相比，在數字支付並不成熟的美國市場，面向消費者的移動錢包 Cash App 業務是有望通過滲透率提升，走出相對抗週期的增長曲線。

本季剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 11 億美元，同比增長了 52%，也高於市場預期的 10 億。可見 Cash App 的確有更強的增長動力。

表現不俗，分收入類型具體來看：

1、基於 Cash App 內 C2B 支付的手續費收入為 1.35 億元，同比增長 23%，明顯高出 B 端 Square 增速。

2、以聯名銀行卡業務和即時提現業務 (至銀行賬户) 為主的訂閲服務本季收入為 9.7 億元，由於無法剔除 Afterpay 並錶帶來的增量，因此暫時無法計算可比增速。

總體來看，在 Square 板塊營收總額連續三個季度環比走低時，Cash App 板塊的營收仍在連續創新高，且增速不低，後續 Cash App 的表現會是決定公司走勢的最重要一環。

根據本季的 Shareholder Letter，今年一季度 Cash App 上的月度交易數量達到 5300 萬次，同比增長了 15%。其中 Cash App 聯名銀行卡（Cash App Card）佔總交易數量的比重從去年的 33% 增長到 38%。Cash App 從純 P2P 軟件向日常消費支付工具的轉型在穩步推進。

雖然這依舊體現了銀行卡相比移動錢包在美國居民心智中的地位更高。但公司近期也已宣佈將繼續和銀行合作推出各類借記和麪向商户的信用卡，並以 Cash App Card 為抓手試圖將 Cash App 打造為用户使用銀行服務的第一入口，而不再以 P2P 轉賬為主要功能。

此外，Cash App 板塊內另一變現渠道 -- 即時存款業務 (Instant deposit) 在 3 月份共發生了 2 百萬筆，總金額高達 25 億，同比增長達 69%。

另外，Cash App 在向用户的全功能金融&支付工具的轉型當中，能夠獲得用户多少的資金量是至關重要的一點。而更加公司披露，一季度內 Cash App 共流入資金 610 億美元，同比增速達 27%，是 22 年以單季最高的增速。

從各項指標來看，Cash App 的確展現了不俗的抗週期能力。

四、毛利率看似下滑，實際沒有

加總各項業務，本季公司總營收 49.9 億美元，同比增長了 14%。由於 Cash App 板塊的超預期，整體營收也略高於市場預期的 46.5 億元。剔除收入佔比近半，但毛利極低的的比特幣收入後，核心營收為 28.3 億元，同比增長了 27%，明顯超出市場預期的 26.8 億。其中 Square 板塊維穩當先，Cash App 仍是增長主力。

從公司更關注的毛利角度，本季 Block 整體實現毛利潤 17.2 億美元，在較低的基數下同比增長了超 32%，毛利率環比略有回落到 34.4%，接近 2022 年的毛利率中樞。

分板塊具體來看：

1、Square 板塊實現毛利潤 7.7 億元，同比增長了 16%，略微高於市場預期的 7.5 億。同時毛利率環比提高了 0.76pct。

2、剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現毛利潤 8.8 億美元，高於市場預期的 8.4 億。本季 Cash App（ex. BTC）實際毛利率為 79.5%，環比持平。

3、核心業務外，在比特幣交易熱度有所回升的情況下，公司在此板塊上的收入和毛利率也都在修復，只有集團層面的其他新業務的毛利在走低。因此，本季 Block 整體毛利率下滑低毛利的業務佔比提升導致，實際各主要細分板塊的毛利率都是在改善的。

五、利潤釋放全看費用

由於公司總營收受比特幣業務影響波動較大，因此費用佔收入比重參考意義不大，我們主要觀察費用同比增長情況。

總的來看，在總營收（ex. BTC）同比增長 27%，總毛利同比增長 32% 的情況下，公司本季總經營費用為 17.2 億美元，同比增速大幅滑落到近 13%，可見本季度 Block 又開始控費。

細分來看，除了研發費用投入還保持着 29% 的增速外，營銷和內部管理費用都已同比負增長。

考慮到公司仍在推進 Afterpay 和現有 Square 和 Cash App 的融合，並持續推出新功能，研發費用增也算合理。

因此，雖然公司的營收和毛利增長並談不上強勁，增速仍在放緩趨勢中（但比保守的預期稍強），但由於費用投入大幅縮窄，GAAP 口徑下的經營虧損縮窄到僅 6 百萬美元，明顯低於市場預期 1.3 億的虧損。而在剔除股權激勵費用和其他調整項後，海豚君計算的 Non-GAAP 口徑經營利潤更是達到了 2.75 億，同樣較上季度的 1.8 億顯著改善。

不過，Block 在費用投入節奏上的反覆橫跳，市場很難把握管理層的戰略和公司利潤改善的持續性。