利潤大超預期，美團卻暴跌是為何？

上週四美團公佈的業績中，雖然利潤釋放大超預期，但實際海豚君對美團業績後中短期的股價走勢是偏空的。

首先一個簡單但有效的規則：營收 beat 才是真 beat，而利潤的 beat 大多隻有在關鍵週期拐點才有較大的意義。（如 SEA 首次利潤扭虧為盈時）

從本季泛零售互聯網公司的財報來看，京東、阿里、唯品會、貝殼等無不是利潤超預期，但績後股價走勢都是向下。僅有營收 beat 的拼多多是業績後上漲的。可見市場對自 2022 年下半年以來中概公司降本增效放利潤的故事是已經麻木了的。

而在利潤超預期的煙霧彈外，本次財報透露出的真正問題包括：

1）雖然 Q1 到店業務整體復甦強勁，但實際受競爭影響最重的本地生活營銷收入增速僅 10% 出頭，和佣金性收入的增速差高達 21pct，相比上季度 18.5pct 的差距是進一步擴大的。即便行業在整體復甦，抖音競爭的影響還是在進一步放大。

2）同時，美團也指引 Q2 會顯著增加到店業務的投入和補貼，OPM 會由本季的 48%，大幅下降到 30%，這也反映了競爭對美團中長期利潤空間的侵蝕。

3）而面對抖音的競爭，美團明面上給出的反擊策略只是：補貼和同樣發力視頻。前者屬於兩敗俱傷的價格戰，而後者則感覺承認了視頻流的巨大優勢。美團以自身僅數千萬 DAU 的短處，去和全球視頻分發能力最強的抖音競爭，看起來實屬 “班門弄斧” 的無效反擊。

簡單來説，即美團面對抖音的競爭，似乎只能被動挨打和防禦，沒有行之有效的反擊方法。

4）而美團最核心，同時壁壘尚穩固的外賣業務似乎也有隱憂。首先在高基數的 Q1，外賣單量增速僅有 12% 上下。而即便在去年部分城市靜態管理的低基數下，Q2 的單量增長也不過 30% 左右。

雖然按這個增長中樞來看，實現海豚君自己對外賣遠期日單量 7000 多萬的預期問題不大。但對市場中對遠期日單量看到 8000-9000 萬的投資者而言，若在 22 年低基數的基礎上，23 年全年外賣單量的增速有也只能略超 20%，對後續幾年外賣單量的增長動力也可能有懷疑。

總的來看，在當前的估值下，對中概公司有過多的苛責並不公允。但可觀來説，美團本季的業績也絕非利潤指標看起來那樣的超預期，中長期角度的競爭者格局和增長潛力來看的確有擔憂的點。

更何況當前的市場環境，對中概本就是苛刻的。