快手一直是我關注的票，在它上市以前就做過系列研究，兩個月前給它估值算到過 1200 億美金，至於為什麼現在市值達到 1600 億美金，我在這裏不多做評價。接下來讓我們一起看看快手剛剛發佈的 2020 年四季度財務業績。

從整體上來看，快手商業化成效還是比我之前預想的要更好一些的，先看整體業績：

Q4 實現總營收 181 億元人民幣，同比增長 53%，微超市場一致預期 179 億元。主營業務虧損近 13 億元，稍遜於市場預期的虧損 11.2 億元。主要由於用於大數據、AI 等技術投入的研發支出單季增長較高所致。加上受累於高額營銷獲客支出，全年大額虧損。

當然，市場對於這樣的虧損是在預期之內的，短期內可以忍受。

近兩年抖音的快速崛起，商業化與規模化擴張齊頭並進，大面積收割用户流量。去年快手在感受到威脅之後，逐漸也從佛系轉向激進。

除了用力砸錢做營銷之外，在玩轉商業變現上也多次出手。我在之前的快手研究系列中有過重點分析，感興趣的小夥伴可以參看歷史文章。

回到此次業績，除了在營收盈利上表現略超預期之外，其他幾個需要關注的核心數據指標情況：

（1）首先是用户規模，本季度月活環比略微下降。

Q4 平均月活 4.76 億，較上季度繼續下滑。參考第三方數據來看，主要是由於 10 月、11 月出現下滑，年底已實現反彈回升。

剔除掉返校返工等季節性因素外，整體用户規模增長稍顯乏力。雖然用户大盤表現一般，但從日活和日均用户時長數據來看，快手的用户粘性明顯好轉，説明核心用户的活躍性增強。

（2）以往核心支柱業務——直播，預期內表現不佳

本季度收入貢獻佔比大幅下滑。受經濟環境影響，直播付費用户相比上季度減少近 200 萬，單用户付費 ARPPU 僅略微提升至 52 元/月。雖然表現不佳，但基本符合我之前的預期。

（3）本季度廣告變現如期加速，內容呈現改版後，廣告變現效率有了快速提升。

Q4 實現廣告收入 85 億元，同比大增 170%，順勢成為快手平台第一收入來源。符合我之前的預期，預計未來廣告收入佔總營收比重將繼續提升。

（4）電商業務表現突出，貢獻收入佔比新高。

Q4 單季實現 GMV 近 1800 億，貨幣化率有所下降。在直播電商強敵環伺之時，去年辛巴事件原本讓市場對快手的電商交易表現有所擔憂，但從結果來看，似乎絲毫未受影響。

可以想見，快手獨佔優勢的私域屬性對電商業務的拉動效果比市場預期的要顯著。

（5）Q4 成本端受營收結構調整影響，成本率下滑明顯，超市場預期。

費用端由於研發投入的增加，費用率略有抬升，但好在營銷支出繼續收斂，我認為費用端整體上仍算相對剋制。

總結來説，備受市場關注的快手，首次成績單未翻車，部分經營指標甚至略超市場預期。

隨着未來變現能力的加速提升，快手的財報有望進一步得以改善。但當前市場大盤風險較大，對於仍然經營虧損的快手，市場對其估值偏好也會存在調整。對於中長期投資者，建議持續關注快手生態佈局及市場競爭情況。

以下為具體財報數據解讀

一、 總營收超預期，廣告變現步伐比想象中要更快

本季度實現收入 181 億元，同比增長 53%，略超彭博一致預期 179 億元（53% YoY）。其中廣告收入增幅亮眼，同比增長 170%，對本季總營收貢獻最大，已超越直播業務成為快手的最大收入來源。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

廣告收入全年近 200% 同比增長。主要由於快手內容呈現方式改版後，單列呈現方式更有利於信息流廣告投放效果，從而整體提升了平台的變現能力。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

二、整體用户規模小幅下滑，核心用户粘性進一步加強

Q4 季度用户大盤 MAU 相比 Q3 有所下滑，有點低於我的預期。原本以為快手的激進打法在流量爭奪上會有很大體現，參考第三方數據來看，用户的流失主要在本季度的前兩個月。

儘管存在一定的季節性因素，但表現仍然不算亮眼，不過好在從 12 月及 21 年 Q1 情況來看，用户在回流，快手在短視頻領域整體滲透率加速提升。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

數據來源：Questmoile、海豚投研整理

而反觀核心用户（DAU），情況則明顯較好。在月活下降的情況下，DAU 卻逆勢攀升，用户粘性 DAU/MAU 相比上季度增加 3pct。

另外，日均用户時長也顯著好於預期，四季度每日用户在快手平台耗時近 90min。核心用户粘性及活躍度的增強，有助於快手繼續保持自己的社區屬性，在中小商户的直播電商業務中繼續保持優勢。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

三、受經濟環境影響，直播表現隨行業趨勢略有下滑

受疫情及經濟環境影響，純打賞類直播行業今年整體表現不佳，用户付費意願下降。

以往直播打賞收入一直是快手的第一大核心業務，但我在之前的快手研究《快手槽點重重，價值從何而來》中也提到：

快手的直播現象中存在以宣傳、導流等目的的打賞刷榜行為，其本質是廣告營銷。隨着快手對公域版面的逐步重視和加速變現，這部分的廣告收入從直播收入中被部分轉移出來了。

因此直播業務沒有了營銷為目的的刷榜流水支撐，隨行業趨勢自然下降也就可以理解了。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

四、其他業務：主要貢獻在於電商收入

（1）12 月電商交易額受辛巴事件影響有限。

此前市場對辛巴事件的影響較為擔憂，尤其是在辛巴團隊交易額幾乎佔快手三分之一的 GMV 規模下。

在快手 11 月提交的最新一版招股書中，披露了截至 11 月的電商交易額已達到 3300 億，算是給市場吃了半顆定心丸。

根據此次財報數據，快手 12 月單月電商 GMV 近 400 億元，雖遜色於前兩月，但總算影響有限。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

（2）遊戲等其他業務暫時貢獻收入較小。

本季度快手關聯公司（慕遠科技）戰略投資遊戲小廠，以女性向手遊為主要研發方向的輕娛遊戲公司——犀牛互動。自收購電競戰隊 YTG、遊戲直播平台小象互娛外，再一次出手完善遊戲版圖。

今年 3 月，快手代理的《鎮魂街：武神軀》上線首日即榮登 iOS 免費榜，截至當前已霸榜一週。

按照這樣的遊戲業務發展速度，我樂觀預計今年快手的遊戲業務應該會開始有所成效。

數據來源：七麥數據、海豚投研整理

五、業務結構調整帶來成本端改善，研發投入短暫推高當期費用率

由於 Q4 快手的營業結構發生重要變化，廣告業務收入貢獻顯著提升，而廣告業務自身毛利水平較高，由此帶來整體成本端的改善：本季度成本率由上季度的 57% 收窄至 53%。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

在費用端，銷售費用投放相比收入繼續有所剋制，而本季度主要增加投入資金用於了大數據、AI 等技術的研發，由此推高了研發費用水平。Q4 經營費用支出 98 億元，高於市場預期，整體費用率 54.2%，環比略微下滑。

數據來源：快手科技財報、海豚投研整理

對前沿技術的投入是對業務長遠變現能力的支撐，不同於 Q1 高額的營銷支出，我認為 Q4 對平台研發能力的加大投入是良性且健康的。