美光科技：AI 浪潮掀起，拐點已至？

美光（MU.O）於北京時間 2023 年 6 月 29 日早的長橋美股盤後發佈了 2023 財年第三季度財報（截止 2023 年 5 月），要點如下：

1、總體業績：歷經風雨，漸顯曙光。$美光科技(MU.US) 2023 財年第三季度總營收 37.52 美元，同比下滑 56.6%，略超市場預期（37.02 億美元）。收入的大幅下滑，主要是受存儲行業下行的拖累。公司 2023 財年第三季度實現淨利潤-18.96 億美元，同比下滑 172.2%，繼續出現大幅虧損。這主要由公司受到行業不景氣以及當季存貨減計的影響。

2、分業務情況：DRAM&NAND，全面築底。DRAM 和 NAND 構成了公司 98% 的收入來源，而本季度兩項業務再次出現了 50% 以上的下滑。這主要是存儲行業整體需求疲軟，導致 DRAM 和 NAND 產品的價格出現較大的下跌，從而影響公司分業務的收入。

3、下季度展望：2023 財年第四季度營業收入為 37-41 億美元（同比下滑 41.3%），符合市場一致預期為 38.74 億美元；季度毛利率（GAAP）為-13% 至-8%，毛利率環比繼續提升。

整體來看，海豚君認為美光的本次財報是略超預期的。

先看本次財報，鑑於存儲行業低迷的情況，市場已經調低了對公司的預期。對於收入端，37.52 億美元和市場預期（37.02 億美元）接近。而至於毛利率雖然交出了-17.8% 的數據，但這仍明顯好於市場預期的-22.9%。海豚君認為這主要是因為，本季度公司實際的存貨情況優於此前預期，使得存貨減計的數額低於預期值。

市場更關注的是，公司對未來的預期。公司本次給的下季度指引，雖然仍將繼續虧損，但能看到好轉的跡象。下季度公司收入指引為 37-41 億美元，環比有所上升。毛利率的指引為-8% 至-13%，環比將提升 5pct 以上。整體看公司的預期，對業務觸底向好是有信心的。

結合財報和行業情況，海豚君認為：

1）行業面：存儲行業已經見底。公司本季度毛利率為負，即使剔除 4 億美元存貨減計的影響，毛利率仍然為負。當前存儲產品的價格已經打破了盈虧平衡線，繼續下降的空間不大。而同時分產品看，DRAM 本季度的市場價格跌幅明顯收窄，而 NAND 的市場價格已經出現回升的跡象；

2）公司面：存貨情況明顯改善。公司本季度雖仍有存貨減計，但金額環比有明顯的減少。隨着公司存貨減計的減少，公司毛利率也有望繼續提升，有助於公司在業績端儘快扭虧為盈。

總的來説，本次財報繼續釋放公司觸底好轉的信號。再從投資角度來看，公司股價從年初至今上漲有 34.46%，這裏一部分是納斯達克整體估值抬升的影響，還有一部分也包含了市場對公司好轉的部分預期。股價的繼續上漲，需要超預期的表現來刺激。而本次財報的存貨出清進展，也是其中之一。

從 2023 年 3 月 15 日海豚君發佈首篇美光深度報告《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》以來，公司股價已經上漲已逾 25%。海豚君仍將繼續跟蹤美光等美國科技市場的動態，歡迎多多關注海豚君。

以下是海豚君對美光財報的具體分析：

一、總體業績：歷經風雨，漸顯曙光

1.1 營業收入

美光公司 2023 財年第三季度總營收為 37.52 億美元，同比下滑 56.6%，略超市場預期（37.02 億美元）。本季度收入的同比下跌，主要是受公司核心業務 DRAM 和 NAND 業務下滑的影響。去年以來存儲行業的景氣度下行，而下游的需求疲軟直接影響了產品價格和拉貨動力。

但是在環比層面，公司收入本季度出現了回暖的跡象。公司季度收入環比實現了 1.6% 的增長。在經歷了連續 4 季度的頻頻下滑後，本季度終於開始止跌回升。

1.2 毛利情況

美光公司 2023 財年第二季度實現毛利-6.68 億美元，毛利的虧損明顯開始收窄。

表面來看，是由於在本季的營業成本高於營業收入導致。但實際上，這是由於1）存儲產品價格頻頻下跌，導致公司盈利能力不斷收窄，2）公司在本季度再次做了存貨減計，這也影響了公司的毛利率。

海豚君認為，美光在行業低谷期進行庫存減計，能加快公司從困境中走出。而公司本季度存貨減計大約為 4 億美元，對公司毛利率的影響在 11% 左右。如果把該影響剔除，公司本季度的實際毛利率大約為-6.8%。

從美光的毛利率看，存儲行業的價格下跌已然觸底。這是由於行業有周期，公司及行業不會長期忍受虧損。結合近 2 個季度的存貨減計看，公司本季度存貨減計大幅減少，海豚君推測公司的存貨狀況已經有明顯好轉。

1.3 經營費用

美光公司 2023 財年第三季度經營費用 9.77 億美元，同比下滑 5.8%。經營費用率也有所下滑，下滑至 26%。

其中分項費用來看：

1）銷售及行政費用：本季度為 2.19 億美元，同比下滑 17%。銷售及行政費用率為 5.8%，同比提升 2.7pct，佔比提升主要是營收端變化導致。銷售費用和營收表現有一定的關係，本季有所減少，而行政費用相對剛性。從絕對值看，公司本季度繼續控制費用；

2）研發費用：本季度為 7.58 億美元，同比下滑 1.9%。研發費用是公司經營費用的最大來源，本季度研發費用率達到 20.2%。公司作為科技公司，對研發能力更為重視。而從絕對值看，公司的研發費用在本季度也繼續下滑。主要是在行業不景氣的情況下，公司業績端承壓進而對研發投入也有所控制。

1.4 淨利潤情況

美光公司 2023 財年第三季度實現淨利潤-18.96 億美元，同比下滑 172%，繼續大幅虧損。而在本季度，公司淨利率為-50.5%。

公司本季度業績的崩盤，主要是兩方面的：1）存儲價格下行已經打破盈虧平衡線，公司盈利能力不斷收窄；2）公司本季度繼續進行存貨減計，對淨利潤的影響 “雪上加霜”，影響程度大約有 4 億美元。

海豚君認為存貨減計，短期內造成業績的更加不堪，但中長期能加速公司的存貨出清，有利於公司更快地走出低谷。

二、分業務情況：DRAM&NAND，全面築底

從此前海豚君的美光深度看《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》，公司最大的收入來源就是存儲芯片。從最新的財報看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入來源，兩者合計佔比達到 98%。因此對美光業務的變化，主要看 DRAM 和 NAND 業務的情況。

2.1DRAM

DRAM 是公司最大的收入來源，佔比達到 70% 以上。而本季度公司 DRAM 業務收入僅有 26.72 億美元，同比下滑 57.4%。這主要是受需求不振的情況下，產品價格不斷下跌所致。

從季度數據看，美光的 DRAM 在本季度仍顯頹勢，在環比方面也繼續下跌 1.9%。在這其中，出貨量大約有 10% 的增加，但是公司 DRAM 產品的出貨均價也有 10% 左右的下降。

海豚君認為主要是 DRAM 行業仍未走出低谷，產品報價仍在繼續下滑。以 DDR4 4G（512M*8）1600MHz 為例，產品報價從 2023 年 3 月初的 1.153 美元，下滑至 6 月初的 1.018 美元。

2.2NAND

NAND 是公司第二大收入來源，佔比在 20-30%。而本季度公司 NAND 業務收入為 10.13 億美元，同比下滑 55.7%。雖然 NAND 對公司業績影響不如 DRAM 那麼大，但本季度同樣攔腰下滑的收入，也同樣影響了公司本季度的營收情況。

本季度美光的 NAND 業務已經有所回暖，環比增長 14.4%。在這其中，NAND 的出貨量大約有 30% 的增長，但公司 NAND 產品均價下滑 15% 左右。

而從 NAND 的市場報價看，以 NAND Flash 64Gb 8G*8 MLC 為例，產品在 2023 年 3 月初的報價 3.852 美元，而到 6 月初的報價為 3.854 美元。NAND 市場的產品報價可能已經開始觸底回暖。

<此處結束>

長橋海豚美光及半導體相關文章回溯：

財報季

2023 年 3 月 29 日電話會《經歷最差時期，半導體或漸現曙光（美光 FY23Q2 電話會）》

2023 年 3 月 29 日財報點評《美光的 “大出血”，或許不是壞事》

深度

2023 年 4 月 13 日《美光：GPT 降温，無礙存儲衝底回暖》

2023 年 3 月 15 日《美光：存儲芯片大廠冬天熬完了嗎？》

半導體行業相關研究

2023 年 3 月 7 日《英偉達們：魔性表演之後，真會有大翻身嗎？》

2022 年 12 月 29 日半導體行業點評《半導體雪崩？最慘烈下跌後才會有真彈性》

2022 年 6 月 24 日半導體行業點評《砍單砍單砍單，半導體真要 “變天” 了？》

2022 年 6 月 17 日消費電子行業點評《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》

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