美國加息會加成 “滯漲” 嗎？
大家好，以下是本週海豚君總結的本週組合策略核心信息：
1）相比 5 月的完美開局，上月新揭開的 6 月就有問題了：就業降温而工資不降，同時服務業 PMI 再次明顯擴張，隱約指向滯漲可能，這對美聯儲的降通脹任務並非好事。
2）本週還有重磅的 CPI 數據發佈，考慮到目前油價持續下跌，而且食品價格也有泄通脹的趨勢，6 月 Headline CPI 似乎壓力不大 ，對本週的美股或許有一定利好。
但在美股對經濟向好定價充分，同時在薪資通脹陰影不散的情況下，持續的加息和高息停留可能，意味着美股繼續上漲也會有明顯壓力。
3）組合收益：海豚的虛擬組合考慮到海豚君重點關注的美股科技資產定價充分，已降低了倉位，短期中概也無明顯向上動力，因此提前鎖定了浮盈。海豚虛擬組合在上週全球市場普遍回調情況下保持住了正收益。
以下是詳細內容：
一、就業降温工資不降温
從上週開始，美國新一輪經濟數據正式出爐，其中最為重磅的兩大數據——就業和時薪數據相互 “打架”：
1）就業意外冷卻
當前現金流驅動室 GDP 增長，就業背後帶來的收入增長才是經濟增長的核心動力。新增就業和時薪的邊際變化趨勢變得尤其重要。
但説 6 月就業之前，海豚君先看 5 月的勞動力供給緊缺走到哪裏了：5 月非農崗位空缺數則隱含 5 月雖然就業數據爆棚，但實際是對企業之前積壓待招崗位的快速填充，企業當月的崗位新增需求是淨削減的。
這樣，一邊是企業自削需求、一邊是積壓空缺的快速填充，美國 5 月勞動供應的緊張程度有所緩解：一個待就業人口對應 1.59 個崗位缺口，比 4 月的 1.82 明顯緩解。
而勞動力市場供給矛盾緩解後，6 月最新非農新增就業人數只有不到 21 萬人，明顯低於今年以來的月均值。
目前在私人商品生產大類中，其實只剩建築業就業需求還相對堅挺，主要是住宅市場建造活動見底回升，同時製造業回流相關的建造活動異常旺盛。
吸納就業的主力——服務生產領域中，就業人數本身基數大，而且相比疫前嚴重超標的倉儲交運、IT 技行業和商業服務 6 月的就業都也在明顯轉冷，尤其是之前商業服務中藍領大軍所以在的臨時性就業 6 月直接轉為淨裁員。
整個服務板塊中，持續剛性的就業需求主要就是醫療保健和社會救助：新增就業月月剛性增長，其中醫療保健中醫師、家庭健康保健服務、醫院服務、看護和居住護理，以及社會救助中的個人與家庭服務服務，現在幾乎是雷打不動的就業黑洞，新增就業一直停不下來。
這似乎與疫後周期中，美國一去不回的 60 後勞動參與率相互印證，他們提前退休的背後是對於醫療服務和社會救助的新增就業需求。
2）薪資還很堅挺
雖然這個月的新增就業表現平平，但這個月季調後的時薪環比還是 0.36%（對應 4.4% 的折年同比），完全沒有降温。
對應薪資高增長的背後，對人力成本敏感的服務行業 PMI 再次明顯擴張，幾乎所有關鍵分項都在邊際改善：商業活動幾乎再次拉到過熱狀態，接近 60；新訂單、就業等均在加速擴張。
而這樣就有點尷尬了：就業緊張程度似乎在放緩，但工資增長粘性十足，而且 6 月 PMI 隱含的服務業再次擴張。
加上目前的兩大高息敏感行業——汽車還是地產，似乎都已走出了週期底部，滯漲風險加大，年內再次加息已板上釘釘。而目前的短債市場，已開始充分定價今年還要加息 50 個基點。
而且上週債券市場最大的變化是，除了短債收益率的上行，資產定價錨——十年期國債也在真實長期經濟增長預期（10 年期 TIPS）上行的情況下，快速上行並重新破四。
整體上來看，6 月的就業增速放緩而時薪剛性增長背後隱含得經濟前景偏服務滯漲，利率預期不斷拉高情況下，對當前估值高位的美股成長板塊明顯不利。
而從本週以龍頭金融股打頭，美股正式進入業績兑現季。從目前宏觀數據來看，這一波美國龍頭銀行業，併購帶來存款集中度的提高，同時儲户的存款流出並不誇張，淨息差仍在高位，二季度表現估計也不會差。
本週美國加息決策前一個重磅數據——6 月 CPI 和 PPI 公佈，由於目前油價甚至食品都已經步入下行通道，預計 Headline CPI 壓力持續不大，美股短期回調壓力可能也會有所緩解。
但走出短期預期差的話，後續加息以及高息維持時間判斷，主要是還是取決於人力成本變化趨勢，也就是薪資通脹的韌性。
除了本週 CPI 中剔住房外的服務通脹分項指標外，另外一個要關注的就是季度發佈的企業就業成本指數 ECI 報告，目前薪資通脹並未看到放緩趨勢。
因此走出短期的話，海豚君認為整體上目前 “強經濟多科技、新技術多科技、防衰退多科技” 的邏輯已定價過於充分，需要關注無風險利率抬升對科技股的可能估值擠壓風險。
二、組合收益
6 月 30 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合上行 0.1%，跑贏市場主要股指：強於標普 500 指數（-1.2%）、MSCI 中國指數（-1.6%）、滬深 300（-0.4%）、以及恒生科技指數（-0.3%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 19.2%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 43.8%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.21 億美金。
三、個股盈虧貢獻
上週市場普遍下跌，但海豚虛擬組合相對抗跌，主要是上週持倉中的阿里和小鵬都有相對利好的基本面驅動，阿里是因本身低估值下有螞蟻罰款的塵埃落定，小鵬則是因為本身 G6 的銷量預期，加上當周銷量業有所改善。
另外組合之前由於本身在這輪市場沒有明顯機會的情況下，降低了倉位，鎖定了浮盈，等待後續更合適的價格時機。
具體漲跌靠前的公司，海豚君對原因整理如下：
七、組合資產分佈
本週組合未調倉，配置股票 24 只股票或 ETF，其中評級為標配 5 只，評級低配的為 18 只，其餘為黃金、美債和美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
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近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
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