大漲 10%，滴滴真翻身了嗎？

7 月 9 日晚，在各大公司開始摩拳擦掌二季度答卷之時，滴滴出行再默默發佈了 2023 年一季度的業績，這也是滴滴 1 月中旬重新上架之後的首份業績。

海豚君整體感受：業績修復正常推進，成績馬馬虎虎還可以，股價大漲主因過度低估。

（1）又現一家靠現金撐股價的公司？重新上架後，一季度公司的經營現金流已轉正（3 億 +），已不再是輸血型公司。同時，公司手上的淨現金與短期投資（含短期國債投資，剔有息負債）也開始增長，到一季度末接近 50 億美金，貢獻了當前 30%+ 的市值。

這等於剔除現金後，國內四億多用户築起的高頻打車剛需，用每天 2800 萬、每單 5 毛錢（2021 年一季度高峰時期每單賺 1.6 元）只換來了 100 多億美金的估值，似乎忽略了滴滴在整頓後常態下的修復能力。

（2）勝在市佔率提升：中國出行板塊一季度交易額約 457 億元，在並不低的基數下同比增長了 23%，訂單量和客單價分別增長了 14% 和 7%。其中訂單量明顯跑贏國內網約車行業同期增速 8.4%。基於交通部數據估算，滴滴自營網約車的市佔率，一個季度內反彈了約兩個百分點，到 76%。

（3）單均盈利能力其實有所下滑：由於滴滴披露的客單價是剔除用户補貼前的金額，因此剔除滴滴給乘客的補貼和激勵後才是用户的結算價。而實際結算價的大頭是滴滴給司機的分成和激勵。

基於海豚君可靠估算，重新上架後，滴滴為了召回用户和司機，一季度明顯加大了對這兩個羣體的激勵，最終的結果是看似客單價回到了 25 元以上，但單均利潤相比去年同期並未提升，今年一季度是 5 毛錢，去年一季度 9 毛錢。

今年一季度大幅減虧背後的真實原因是因為去年同期的出行業務中計入了 80 億的反壟斷罰款導致，如果不考慮反壟斷罰款，一季度國內出行業務盈利能力反而因上架後的推廣有所下行。

（4）海外暫時 “收起” 砸錢：國際業務主要是巴西和墨西哥等拉美市場的網約車以及外賣業務。一季度利潤真正超預期的來源是海外市場營銷和激勵暫時減少投入後，以往每季打底 10 億以上的虧損，本季只虧了不到 2 億。而這裏的減虧，更多是國際業務短期投入節奏的錯配。

從本身業務來看： 23 年一季度國際總成交額約 138 億，同比增長 31%，增速保持穩定；但結構驅動更加健康。2022 年的增長主要是靠漲價驅動（石油和整體服務的通脹），單量增長僅 6%。今年一季度國際業務雖然絕對增速有所下降，但結構上更加健康，主要由單量增長（同比 +24%）驅動。只是能源價格走低，拖累了客單價和交易額增長。

不過國際業務一季度收入同比增 41%，到 17 億人民幣，客單價下行影響了變現，也拖累盈利，而背後的主要原因就是一季度沒怎麼投入推廣費用。

（5）整體業績：由於滴滴 90% 的收入來源於國內出行業務，網約車的收入增速就是整體業務的收入增速，一季度收入同比都是 19%，總收入 427 億。

利潤層面，滴滴本季的經營虧損為 17.5 億元，看似遠低於去年的 110 億，但實際上去年同期有 80 億的反壟斷罰款。剔除罰款帶來的畸形基數，真正同比的減虧力度只有 10 億 +。

細看減虧來源：a. 海外投入錯配帶來的 10 億減虧， b. 創新業務收縮帶來的接近 10 億的減虧；c. 事實上，最為核心的國內出行業務，因為重新上線之後的用户和司機召回，反而盈利比去年同期減少了 10 億。

不過因為新業務和國際業務的減虧，剔除股權激勵和無形資產攤銷等非現金項目後，滴滴的虧損（調整後 EBITA）只有 5.6 億，已經接近盈利。