寧德時代紀要：打海外、守住毛利

管理層發言

經營情況：

• 今年以來，公司通過加大研發投入和創新力度，不斷推出行業領先的產品解決方案和服務，業績實現快速增長。
• 上半年，公司實現營業總收入 1892. 5 億元，同比增長 67. 5%。歸母淨利潤 207. 2 億元，同比增長 153. 6%。
• 其中，第二季度總收入 1002. 1 億元，同比增長 55. 9%。規模淨利潤 108. 9 億元，同比增長 63. 2%。
• 上半年研發投入持續加大，達到了 98. 5 億元，綜合毛利率 21.6%，盈利能力保持穩定。
• 經營性現金有強勁，達到 370 億元，現金儲備充裕，期末貨幣資金 2196 億元。

行業情況：

動力電池

• 新能源行業持續快速發展動力方面，隨着優質新能源車型的持續投放和消費者認可度的提升，各國對新能源車市場重視度不斷提高，全球新能源車滲透率持續攀升。
• 中汽協數據顯示，上半年國內滲透率達到 28. 3%。歐洲汽車製造商協會數據顯示，上半年歐洲滲透率為 21.5%。美國汽車創新聯盟數據顯示，一季度美國滲透率提升至 8. 6%。
• 新能源車的增長帶動力電池需求快速增長。根據 SN E 數據， 2023 年 1- 5 月全球動力電池使用量 237.69GWh，同比增長 52. 3%。

儲能電池

• 儲能方面，國內多個省份發佈強化支持政策，共享儲能示範省份持續增多，輔助服務費用納入工商業用户電價，儲能需求增長迅速。
• 海外方面，美國明確儲能投資退税政策細則，經濟性顯著提升。歐洲電力市場改革法案推動歐盟各國將儲能納入能源規劃，刺激需求增長。

創新產品落地

• 動力電池方面，公司麒麟電池已實現量產裝車，助力新能源車持續續航超過 1000 公里。 4C 麒麟電池首發落地理想，鈉離子電池將首發落地奇瑞。 M3P 電池預計年內實現量產交付。發佈全新的凝聚態電池，單體能量密度最高可達 500 瓦時每公斤，車規級應用版本可在年內具備量產能力，並正在推進在民用電動載人飛機的應用開發。
• 儲能方面，公司 energy 產品持續大批量出貨並實現升級，如 energy one plus 較上一代產品能量密度通放電效率實現進一步提升。公司推出 “零輔源” 光儲融合解決方案， 推進及長壽命、高安全、高效率多種優勢的儲能產品應用。

海外市佔率持續提升

• 上半年公司境外收入佔比 35. 5%，較 2022 年的 23.4% 大幅提升。根據 SNE 數據， 2023 年 1- 5 月公司海外動電池使用量市場佔率達 27. 3%，比去年同期提升 6. 9 個百分點。其中 5 月海外市場佔率 28. 9%，已連續兩月排名第一。公司 1- 5 月歐洲動力電池市場佔率為 34. 5%，同比大幅提升百分之 9. 3%，其中 5 月歐洲市場佔率 36. 8%，也已連續兩月排名第一。

可持續發展

• 公司發佈了零碳戰略，目標 2025 年實現核心運營碳中和， 2035 年實現上游價值鏈碳中和，致力於成為全球首個實現零碳的電池頭部企業，踐行並推動產業綠色低碳轉型。

Q&A

1. 財報裏存貨半年度下降到 489 億，考慮海外需求戰略，庫存達到極限？庫存展望？

• 2022 年下半年開始做庫存管控，根據季節性變化調整採購量和庫存量。
• 23 年 6 月底庫存賬面價值 489 億，構成主要原材料/庫存商品/發出商品，餘額比 2022 年底下降 35%-36%，對庫存更有效管理，庫存週轉率進一步提升
• 整體庫存水平對應銷售水平，下半年銷售往上走，庫存佔銷售比重控制優秀水平。

2. 國內車企競爭激烈，像廣汽小鵬供應商比較多的車企，對國內份額展望及價格定價安排？

• 分區域來看，國內市佔率由於比亞迪份額上升，市場份額略有下降
• 但海外市場份額增長速度穩定，歐洲第一美國第二，市場認可得益於海外一線車企儲蓄的定點獲取。
• 國內份額相對穩定，份額 60% 多，從長期維度市場佔有率取決技術成本優勢，公司在技術研發資源佈局取得不錯進展，可持續的市場份額穩步提升。
• 市場競爭不簡單根據價格，看產品技術綜合服務，價格方面對重要戰略客户提出鋰礦返利優惠方案。

3. 和福特合作進展？

• 順利推進之中

4. 對 4C 快充佈局？4C 明年份額佔比預期？

• 4C 麒麟 - 和理想首發，市場反響好，對快充需求高，正在與更多與客户對接
• 4C 不僅看電池端，車架構也需要用高壓快充結構，車企設計上牌公告需要時間，長期越來越多車企願意用快充做差異化

5. 盈利能力-2Q 綜合毛利率有提升，行業裏比較難得，哪塊業務毛利率提升明顯還是結構原因？下半年動力/儲能電池毛利率展望？

• 2Q 毛利率小幅提升，產品結構導致。2Q 一些高毛利項目出貨多一點，線性預測 3Q/4Q 毛利率穩定，個別月份毛利率波動是因為出貨結構變化產生的，但因為基數大出貨量對毛利不會產生特別大的衝擊，比較穩健。
• $寧德時代(300750.SZ) 單價成本上都有下調，毛利率略有上漲，毛利率展望穩定

6. 價格端沒有壓力？價格聯動變化？

• 價格不是市場競爭解決方案，目前金屬聯動價格體系來做。

7. 錳鐵鋰進展和明年出貨預期？鈉電池及 M3P 等新技術進展？

• 陸續客户公告和上車。一些重量級客户在用產品，具體一款車型賣多少量不確定性。鈉電，M3P，凝聚態客户感興趣，今年都可以量產，目前市場情況下車廠尋找差異化解決方案，公司可提供全套細分市場產品，賣的量需要看車企節奏。
• 公司也在做產品迭代，不僅看時間推出上領先，還要看成本競爭力/綜合性能技術水平，領先度沒法判斷，但是是業內最快出來新技術的供應商，具體還需市場驗證。

8. 分業務/分產品類別改變，沒有其他業務，跟去年分板塊如何對應？

• 去年年報開始披露材料/電池礦產資源，今年半年報沒有看到是因為半年報要求披露 10% 以上的業務，其他佔比下去了，佔比變小了

9. 產能利用率跌了一些，以往 80% 以上，目前只有 60% 多，是否負面影響毛利率？產能擴張放緩？

• 上半年相對淡季，產能利用率會低一點。
• 過往產能儲備充分，新產線出來之後下半年有 “超級拉線” 後成本會繼續降低，超級拉線產能速度是傳統的 3 倍，對未來製造成本有好處，成本會進一步降低，但目前 1H22 對製造費用有影響，但影響不大，長期鞏固競爭優勢

10. 海外業務收入增長 2 倍，礦產資源佈局方面，德國工廠/匈牙利工廠進展？

• 德國工廠去年投產，產能爬坡中。匈牙利項目順利推進中，規模比較大，需要時間

11. 礦產資源 - 江西的礦進度，摺合碳酸鋰什麼區間？

• 去年年底今年年初獲取了了四川項目股權，宜春項目穩步推進，已經建好了，近期投產。

12. 鋰礦返利情況？

• 有一些客户簽訂協議，其他客户溝通之中，進展順利

13. 1H 出貨量 - 動力/儲能電池？

• 超過 170GW, 8/2 開

14．美國市場相關，很多電池材料美國市場沒有產能，怎麼看美國市場的必要性。美國市場遲遲沒有落地，面臨問題和瓶頸？美國市場到什麼時間節點可以打開？

• 美國 IRA 政策，想把產業鏈吸引到美國，但其實沒有那麼容易，韓系在美國建廠也不是那麼順利，因為美國成本很高很複雜。
• 跟福特談的創新模式進展順利，但涉及生產供應鏈人等方面落地 - 目前進展超出公司預期。

15. 大眾國軒建廠，類似落地計劃？

• 美國很多企業都在談合作模式，美國沒有先進動力電池生產能力。先拿下福特，再去拓展其他。很多客户對寧德意願強烈。

16. 材料體系落地之後對單瓦時毛利率提升？

• 創新產品技術升級造成差異化能力，不僅是毛利率。差異化產品毛利率比大眾要高，不好量化。

17. 5/6 月，機器人產業鏈走的最近是寧德，客户端跟機器人端供貨？傳言用的松下不是寧德？

下游客户訂單情況？

• 機器人不管是國內還是海外推進速度很快，涉及敏感客户保密性。
• 市場空間廣闊，特斯拉以前用松下，LG，寧德現在是最大的供應商，是真正能提供價廉物美的產品。

18. 上半年產能開工率 60% 多一點，我們有更多能力向市場供應，有沒有開工率預期區間？更加進取的目標占領市場份額？

• 上半年產能利用率低但還合理。隨着市場恢復和增長，下半年產能利用率爬坡。製造費用不是那麼大比重，綜合來看市場競爭策略。
• 公司目前份額也不低，目前全球市佔 36.3%，是否激進看戰略選擇

19. 歐洲市場是重要的陣地，上游材料端供應鏈大的問題？怎麼把在本土供應鏈優勢遷移到歐洲？

• 公司在歐洲產能佈局清晰，並且有不少中國企業去歐洲投資上游材料，很多合作伙伴有建廠，公司可以滿足歐洲本地化時間線要求。
• 歐盟對產業鏈本地化提出要求，未來在歐洲供應相當部分會有本地化供應鏈優勢。

20. 產能建設 - 現金流固定資產投資同比下降？投資已經過去高峰期？

• 投資看絕對數略有降低，但投資效率有提升，是由於開發出來的超級拉線帶動單位投資成本下降，投資更有效率，提供相當的產能，但投資總額在下降

21. 財報上 2Q 財務費用，匯兑損益有 11 個億收入，因為季節時間段因素？未來收益在後來季度持續？

• 財務費用 - 匯兑損益 + 銀行利息收益。前者外幣影響，但公司對外幣有管理方案，平滑受益，會做遠期掉期安排，不會有大的波動。其他正常銀行端利息收益比較穩定
• 長遠來看，財務費用收益不會有太大波動。

22. 1Q 投資收益 15.27 億，2Q-1.1 億，損失比較大？以前每個季度 5-10 億投資收益盈利，上游哪一塊承壓？

• 上半年投資收益因為出售了一些股權，波動正常，季度波動，建議拉長時間看趨勢。

23. 國內外毛利率水平拉近，以往海外盈利能力比國內提升比較多，是海外階段性碳酸鋰價格擾動？長期國內外盈利能力比較接近？

• 海外在出貨比重佔 36%，至於是國內還是海外毛利率高，要根據不同項目確定，目前是海外項目較少，但如果數量不斷提升後，最後國內外會向同個數值去靠攏，體量差不多規模情況下盈利能力拉近。

24. 財務 - 資產減值損失 1Q-10 億，2Q-9 億，拆分？

• 存貨/固定資產減值，存貨大頭一點。存貨減值大概十多個億，減持更多體現 1Q，2Q 會有一些少量減值，剩下一部分固定資產減值

25. 四大創新技術？分享創新技術進展？

• 凝聚態/麒麟/M3P/鈉電，有上車的，客户公告，客户聯合開發和感興趣的，都在往前推進，針對不同細分市場都有解決方案
• 上半年研發投入 100 億，YOY77%，是創新驅動來源。

26. 歐洲本地化如果進展順利，之後中期本地化/中國生產製造出口歐洲比例？

• 比例並不是動態，德國工廠爬坡之中，暫時滿足不了客户需求，目前來看大部分還是從國內運到歐洲交付，歐洲本地出貨比例目前以中國為主
• 但歐洲市場爬坡之中，隨着歐洲產能落地，落地需要一定週期，之後歐洲本地出貨會提升。歐洲市場進展速度，滲透率 27%-28%，電動化速度很快。

27. 歐洲工廠利潤率和國內收斂到中值，利潤率可以基於日韓系在歐美的利潤了吧？歐洲市場競爭格局好價格更高，但電池要求 ESG 提高了合規成本，利潤率影響是怎樣的？

• 海外利潤率挺好，現在在爬產階段講利潤率不公平。
• 海外面臨較高人工物流成本，雖然相對高一點價格但是利潤水平會有收窄，從長期來看，會和國內差不多毛利率。
• 歐洲願意為了本土化付溢價。目前成本，運行效率都會比日韓和 LG 的工廠好很多，在歐洲毛利率是合理的，雖然歐洲成本不能和國內比，但公司在歐洲和其他公司比成本是有競爭力的。

28. 新疆問題？

• 公司都在逐步退出股權，應該説都是比較堅決的，受讓方和公司也沒有股權聯繫。

29. 礦端毛利扣除 2Q 8 個點費率，利潤率比較低，海外玻利維亞拿到採礦權，礦端盈利水平拆解？

• 自有礦山還沒有正式開採，近期會陸續投產和爬坡，陸續貢獻業績利潤，資質都不錯
• 但現在目前較低毛利率是因為鎳鐵項目 - 毛利率下滑，鎳鐵價格下降比多，收益比去年降低了，之前沒有把這個礦產項目單列出來，上半年單列出來，但鋰鹽項目數據還沒有錄進來。

30. 歐洲 - 公司在歐洲份額上升的快，目前 ACC 進度最快，9 月份通電，年末生產。歐洲核心大客户自有電池工廠投產之後公司策略？

• 很多歐洲主機廠投資/自建，主要看競爭力成本，公司在歐洲毛利會很有競爭力，雖然成本不能和國內比，但和歐洲友商（如 ACC、Northvolt 等）相比還是很有優勢的。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露