TikTok 失勢，Meta 徹底重生

大家好，我是海豚君！

$Meta(META.US) 今晨（北京時間 7 月 27 日）發佈了 2023 年第二季度財報。除了 VR 業務拉胯已經不足為奇外，廣告業務的表現再次遠超預期。結合最近 Meta 的一連番操作（Advantage+、Reels），至少短中期來看，Meta 的社交地位進一步被夯實，公司的經營效率提升也刷新認知。

可以説，淡化 Metaverse 標籤後的 Meta，反而在新生之路上走得異常順利。未來只要元宇宙部門投入得當，業績重回巔峯也用不了多久，那麼也會順其自然的挽回投資者更多的青睞。

財報核心要點如下：

1、下季度收入指引很 “驚豔”

二季度 Meta 收入在管理層指引的上沿，320 億，同比增長 11%。雖然比市場一致預期（bbg）高了 3%，但相比於公司下季度（2023 Q3）的收入指引，二季度本身的營收預期差就顯得沒那麼驚豔了。

管理層對於三季度的收入指引在 320～345 億美元，同比增長 15.5%～24.5%，顯著高於市場一致預期的 312 億美元，同比 12.5% 的增速。

2、廣告有 Beta，也有 Alpha

當期以及下季度指引的超預期，都來源於廣告業務的回春。二季度 Meta 廣告收入 315 億，同比增速 12%，高於市場預期的 304 億。同時，廣告也是貢獻了 98% 的收入份額。

三季度收入指引的高增長，同樣受益於廣告。這樣的反彈速度，可能並不難簡簡單單的低基數來歸因了。除了在《TikTok 跌倒，Meta 吃飽》中海豚君提及的廣告主預期回暖、TikTok 等競爭放緩、Reels 商業化進展順利等因素以外，應該還有年初推出的Advantage+（AI 自動生成廣告）的貢獻。

此外，具體到廣告主上，上季度 Meta 電話會也特別強調了中國電商客户的廣告投放增量。

3、Reels 仍然是當期增長的主要驅動力量

從廣告的量價關係上看，二季度廣告能夠反彈，主要源於展示量同比增加了 34%，而廣告單價還是-16% 的下滑中，與上季度下滑幅度接近。

海豚君之前説，Meta 廣告的量價關係基本與經濟週期對應，但這是在平台流量穩定的時候。當下的 Meta 有了 Reels，因為生態流量在增長（MAP 同比增長 6.3% 至 38.8 億人，環比加速），所以可釋放的庫存量會更加充足。

與此同時，Reels 在商業化早期階段，報價自然低於老平台，因此當 Reels 的收入貢獻份額提升的時候，也會拉低整體的平均報價。

4、元宇宙需求慘烈，建議對新品銷量謹慎樂觀

元宇宙自從 Facebook 改名 Meta 開始，就陷入萎靡已經快一年。二季度 Reality labs 收入仍然在-39% 的大幅度同比下滑中，實現 2.76 億。而市場顯然對需求觸底有着更樂觀的預期，因此造成實際與預期偏差達到 30%。

下季度 Meta 要開始賣新品 Quest3 了，6 月已經開過發佈會，報價 500 美元，同時降低 Quest2 的價格至 299 美元，短期上有望衝擊一波銷量。但相比於前兩年 Quest2 發佈時的 “盛況”，我們認為，三代銷量可能難爆發。

因此三季度可能 RL 收入還是很一般，但反過來也能體現，在整體高收入指引下，VR 越差，廣告越超預期的好。

5、裁員效果繼續體現，拉動盈利爬升

二季度 Meta 的毛利率和經營利潤率，環比上季度分別有 2.5pct、4pct 的提升，主要來源於裁員（Q2 環比減少 5600 人），以及數據中心成本優化。

不過二季度的費用中，還包含了一小部分裁員補償和物業設備的整合費用 8 億多，大約影響當期經營利潤率 2pct。這也意味着下半年費用還有進一步優化的空間。

另外，因為歐盟的處罰（7 月宣佈 12 億歐元），公司對全年的成本費用總開支指引相較之前相應提升了 20 億美元，達到 880-910 億。

6、資本開支今年調低，明年恢復增長

關於資本開支，二季度 Meta 進一步調低了今年的預期 30 億，最新區間為 270-300 億。Capex 調低並不意味着投資全面減少，而且主要針對非 AI 領域的投資預算進行調整。

明年起，公司的 Capex 將恢復增長，以響應 AI 技術變革。

海豚君觀點

這次財報，Meta 給海豚君最大的感受是：Meta 還有多少驚喜是市場未預料到的？

當然如果再看 Meta 所擁有的巨量用户生態，多少能夠理解。所以這一輪的困境反轉，困境完全源於管理層的 “不理性”，在這麼大的流量優勢下，做好變現是很順其自然的事情。

與此同時，Meta 在經營提效的成果也很順利，當將技術人才用來專注最能帶來價值的事情上時，業務變現的效率也會飛躍式提升。與海豚君之前的假設相比（《TikTok 跌倒，Meta 吃飽》），Meta 實際表現明顯超出我們的預期。

因此考慮到之前的假設除了 Reels，未曾考慮到 AI 工具 Advantage+ 推出對廣告需求的增加，以及 Threads 可能的商業化空間：

海豚君分別將今明兩年的收入預期提高 5%/8%，當前市值（7 月 26 日收盤價）對應 2024 年 PE 17x，在這兩年利潤大幅回暖反彈的當下（2023-2026 CAGR 21%），估值並不算特別高。如果按照 20x PE，則對應 8850 億估值，合 345 美元/股。因此在宏觀環境不出大問題的情況下，儘管 Meta 已經有翻倍的漲幅，但仍然具備一定的上漲空間。

本文為海豚投研原創文章，未經授權，不得轉載；財報解讀之後，海豚君整理的電話會內容會隨即奉上，敬請期待。

以下為詳細解讀

一、下季度收入指引很 “驚豔”

二季度 Meta 營收 320 億，同比增長 11%，低基數下加速回暖。主要超預期的仍然是佔比 98% 的廣告業務，VR 業務則繼續同比下滑了 39%，雖然有上年同期高基數的影響，但用户對 VR 需求轉淡是更核心的拖累因素。

對於 3Q23 的預期：預計總營收 320～345 億區間，對應變動為同比增長 15.5%～24.5%，顯著優於市場預期 312 億。

1、除了競爭緩解、走過 IDFA 陣痛，Reels 加速貢獻有效份額

還是從廣告的量價變動關係來看驅動因素：

（1）廣告展示量加速增長 34%，平均單個用户展示量顯著提升，只能是通過填充 Reels 廣告庫存帶來。

（2）廣告單價同比下滑 16%，我們之前説，廣告單價與經濟是否是上行週期、平台競爭優勢是否提升有關，但這是在 Meta 平台流量穩態的情況下。今年二季度相比去年，多了 Reels 的正式商業化。而 Reels 的報價本身就比 Facebook、Instagram 低很多，因此當 Reels 的收入貢獻提上來之後，自然會拉低平均廣告單價。

因此結合量價變動的兩個背後驅動因素，顯然能夠得出結論：Reels 的商業化進展順利，正在快速加深。

2、VR 還在低谷期

上季度 Reality Labs 的收入已經崩了，同比下滑 51%，二季度雖然有所放緩至-39%，但仍然屬於低谷期。海豚君簡單測算預估二季度銷量 100 萬台，去年同期有 240 萬台（僅供參考）。

作為 VR 頭顯的龍頭，Meta 的慘淡基本上等同於行業情況。根據 IDC 數據，2023 年一季度全行業 AR/VR 頭顯出貨量同比下滑 54%，頭部五大廠商只有在大力促銷的當期才能有比較亮眼的出貨量，但很難有持續性。

短期整體行業增量可能並不多，儘管下個季度或四季度 Meta 將開始賣 Quest 3，但可能更多的還是擠壓其他頭部的銷量，屬於是存量市場之間的搶奪。蘋果 MR 的入局有望喚醒一些活力，但要等到低價 MR 出貨，至少要到 2025 年了。

二、流量基本盤還在擴張

在 Reels 的加持下，Meta 全平台的流量還在穩步擴張，並且二季度還有隱隱加速的趨勢。

1、核心平台 Facebook 在加載了 Reels 視頻後，平台重煥生機，流量在後疫情時代屢創新高。二季度 FB 月活增加了 4000 萬人，達到 30.3 億，同比增長 3.2%，環比上季度的增幅要明顯加速。日活用户量 20.65 億，同比增長 5%，因此用户粘性 DAU/MAU 還在繼續提升。