AMD：爬過谷底，PC 率先回暖

AMD（AMD.O）於北京時間 2023 年 8 月 2 日上午的美股盤後發佈了 2023 年第二季度財報（截止 2023 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：經過觸底，開始回暖。$AMD(AMD.US) 在 2023 年第二季度實現營收 53.59 億美元，同比下滑 18.2%，略超市場預期（53.16 億美元）。收入端止住了環比下滑的趨勢，主要受客户端業務和數據中心企穩回升的帶動。AMD 在 2023 年第二季度實現淨利潤 0.27 億美元，同比下滑 94%。利潤端扭虧為盈，主要受毛利率回升的拉動影響。

2、各業務細分：客户端業務大超預期。數據中心和嵌入式業務仍是公司最大的兩項收入來源，但公司本季度最超預期的是客户端業務。本季度公司客户端業務環比增長 35%，從底部明顯回暖。而遊戲業務本季度再次下滑，還是受下游需求疲軟的影響。

3、AMD 業績指引：2023 年第三季度預期收入54-60 億美元（市場預期 58.36 億美元）和 non-GAAP 毛利率 51% 左右（市場預期 51.15%）。收入端環比回升 1%-12%，這主要是因為客户端等業務觸底回暖帶動。毛利率端有所回升，但符合市場預期，其中一部分是因為隨着下游業務出貨增加，盈利能力也開始趨好。

海豚君整體觀點：

AMD 本季度的財報整體業績符合預期。其中收入端略超市場預期，毛利率的回暖不及市場預期。最終的季度利潤雖然比預期少了 1 億美元，但是還是展現出扭虧為盈，向好的趨勢。如果剔除掉收購費用的影響，海豚君本季度的 “核心經營利潤” 實際上已經環比增長 24.8%。

參考 AMD 給出的下季度指引：第三季度預期收入 54-60 億美元（市場預期 58.36 億美元）和 non-GAAP 毛利率 51% 左右（市場預期 51.15%）。其實指引的數據中規中矩，但是環比上收入和毛利率展現出繼續向好的趨勢。

結合本次財報和公司的指引情況，AMD 已經渡過了業績低谷期，公司經營狀況已經開始觸底回暖。單看財報和指引的整體數據，公司給的其實普普通通。但是如果拆開來細看，還是頗有亮點。

AMD 本季度最大的亮點是客户端業務，主要是以 PC 端的 CPU 業務為主。本季度表現出大超預期，再結合英特爾上週的財報表現。海豚君認為 PC 行業經過較長時間的去庫存後，產業鏈的存貨情況已經明顯改善，下游客户的備貨需求開始增加。

綜合來看，海豚君認為 AMD 已經渡過了業績的低谷期，公司將繼續受益於 PC 業務和數據中心業務的拉動。但由於當前遊戲顯卡仍顯疲軟，在一定程度上限制了公司的空間。當遊戲業務也開始明顯回暖，公司的上漲空間有望進一步打開。

以下是海豚君對 AMD 的具體分析：

一、整體業績：經過觸底，開始回暖

1.1 收入端

AMD 在 2023 年第二季度實現營收 53.59 億美元，同比下滑 18.2%，略超市場預期（53.16 億美元）。從環比層面看，公司本季度收入止住了下滑的趨勢，這主要受益於下游數據中心和客户端的備貨所致。

1.2 毛利端

AMD 在 2023 年第二季度實現毛利 24.43 億美元，同比下滑 19.3%。毛利的下滑幅度超過收入端，主要是因為毛利率也有所下滑。

AMD 在本季度的毛利率為 45.6%，同比下滑 0.6pct，低於市場預期（47.1%）。雖然公司部分下游有所回暖，但產品價格端的回暖仍不及市場預期。

1.3 經營費用

AMD 在 2023 年第二季度的經營費用為 19.9 億美元，同比增長 5.2%，這主要是研發端的持續投入帶來。

具體費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 14.43 億美元，同比增長 11%，研發費用一直都呈現增長的態勢。作為科技公司，公司持續重視研發。即使業績低谷期，公司的研發仍在提升；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 5.47 億美元，同比下滑 7.6%。銷售端的費用情況一定程度上與營收情況相關。

1.4 淨利潤

AMD 在 2023 年第二季度實現淨利潤 0.27 億美元，同比下滑 94%。本季度淨利率 0.5%，和上季度相比實現了扭虧為盈。

由於 AMD 持續對 Xilinx 的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認為 “核心經營利潤” 更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤 - 經營費用合計

在剔除掉收購費用影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤為 4.53 億美元，環比增加 24.8%。隨着產業鏈庫存的去化，公司部分下游備貨需求提升，公司經營端業績也開始回暖。

二、各業務細分：客户端業務大超預期

從 AMD 的分業務情況看，遊戲業務仍是公司最大的收入來源，但佔比下滑至 30% 以下。數據中心業務和收購 Xilinx 的嵌入式業務，兩者的佔比情況都呈現上升的趨勢。客户端業務以 CPU 為主，經歷週期性的較大下滑後，本季度的佔比提升最為明顯。

2.1 數據中心業務

AMD 的數據中心業務在 2023 年第二季度實現收入 13.21 億美元，同比下滑 11.1%，略低於市場預期（14 億美元），主要是因為下游客户對第三代 EPYC（霄龍）處理器的銷售下滑。而數據中心業務環比有所企穩回暖，主要受益於第四代 AMD EPYC CPU 的需求。

此外，公司的 AMD Instinct™ MI300A 和 MI300X GPU 已經開始向領先的 HPC、雲和 AI 客户提供樣品。

2.2 客户端業務

AMD 的客户端業務在 2023 年第二季度實現收入 9.98 億美元，同比下滑 53.6%，大超市場預期（8.41 億美元）。客户端業務本季度環比也有明顯的回暖，主要是因為 AMD 鋭龍™ 7000 系列 CPU 銷售有明顯增長。隨着 PC 產業鏈的持續去庫存，當前存貨水位已經明顯下降。本季度 AMD 和英特爾 PC 業務的表現都出現明顯好轉。