瑞幸 “萬店” 狂奔，老大氣勢拿捏了

北京時間 8 月 1 日晚美股盤前，瑞幸（LKNCY.OO）公佈其 2023 年二季度業績。連續兩個季度持續爆棚，不僅僅是性價比現飲咖啡超高的天花板，也是瑞幸涅槃重生後的狂奔能力。

1）萬店狂奔：二季度末門店總數已接近 1.1 萬家，提前超額完成了今年全年目標。開店上，瑞幸自營（新增近 900 家）與加盟（新增超 600 家）雙路狂奔，單季新增可比肩去年三個季度的總量。

2) 同店還在高增：萬店狂奔的背後是成熟門店的單店模型跑得異常漂亮，，二季度自營門店同店（去今年和去年同比期內都在經營且月經營天數不低於 15 天的成熟門店的銷售額同比增速）同比增速跑到了 21%。這個 “靈魂” 數據的高增，反而進一步驗證了瑞幸需要快速跑馬圈地。

3）自營下老店同店增長堅挺 + 新店開店狂飆，自營門店總收入達到了 44.95 億，同比增長 85%，成熟門店羣體拉動了 50 個增長點；

4）同時加盟門店快速增長，到二季度已做到了超 3600 多家門店，貢獻了接近 35% 的總門店數，帶動合作伙伴是收入接近 15 億，同比增長超 90%。

5）連帶上電商收入、無人售貨，快遞收入等等，瑞幸二季度總收入達到了 62 億人民幣，增速拉滿，同比增長達到了 88%，在一季度的基礎上還在加速增長。

4）二季度的業績還不止於此，因為收入猛增的背後，經營的質量也再明顯提高：自營門店經營利潤率拉高到了 29%，單季經營利潤做到了 13 億元；同時加盟門店、電商、自助售賣等業務的持續減虧，公司整體經營利潤 11 億，經營利潤率創歷史新高，接近 19%。

5) 另外一個比較誇張數據是，從獲客運營的角度去看，瑞幸二季度的活躍買家數超過了 4300 萬，同比增長超過了 100%； 6 月更是做到了五千萬國人都在喝的國民級咖啡品牌，累計買家數達到了 1.7 億人。萬店齊飛的背後也是對現飲咖啡心智的佔領。

海豚君整體觀點：

原本市場對於瑞幸的判斷是同店增速保持在 10% 以內就夠了，加上原本老店成熟，以及自營和加盟門店帶來的增量，今年收入增速做到 40-50%、利潤率適度修復是基準假設，甚至由於庫迪等的競爭，不排除因市場營銷，盈利能力下行的可能性。

但實際上瑞幸到今年上半年基本完全做到了 “老店同店擴張、新店門店擴張” 的雙齊飛狀態，同時盈利能力也再規模效應之下持續加速改善。

考慮到 5 月底，瑞幸又開始推起 “帶店加盟” 的翻牌模式，2023 年註定要成為瑞幸的坑位佔領年，在新店考察期不足，主要以貢獻純收入增量，而老店只要還能保持 10%+ 的同店增速，今年就會是瑞幸的 “EPS+ 估值” 擴張雙擊年。

由於二季度已經做到了 10 億的淨利潤，全年很有希望做到 35-40 億人民幣的淨利潤，對於擴張期的連鎖門店業態，25-30 倍 PE 是合理狀態，合理估值應該是在 120 億美金以上，相比目前 90 億美金市值，仍有相對確定性上行空間。

附：相關圖表：

1. 門店數

2）自營門店：

3. 交易用户(月人均下單量與下單金額為海豚君估算值)

4. 收入

5. 毛利

6. 經營利潤

<此處結束>

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