蘋果：勉強扛住，要靠印度來拯救？

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2023 年 8 月 4 日凌晨，美股盤後發佈 2023 財年第三季度財報（截至 2023 年 6 月）。

1、整體業績：穩健的 “機皇”。本季度$蘋果(AAPL.US) 實現營收 818 億美元，同比下滑 1.4%，小超彭博一致預期（815.3 億美元）。收入的下滑，主要受硬件產品下游需求不足的拖累。蘋果公司毛利率 44.5%，同比增加 1.2pct，符合彭博一致預期（44.4%）。其中，軟件毛利率連續 8 個季度維持在 70% 以上。

2、iPhone：均價站穩 900 美元。本季度全球手機市場下滑近 10%，而蘋果公司的 iPhone 業務表現明顯好於行業。海豚君估算蘋果本季度手機出貨量略微下滑，均價提升站穩在 900 美元水位；

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 是僅有的超預期。Mac 業務雖有下滑，但明顯好於預期，主要是因為 PC 行業的超預期回暖。iPad 繼續疲軟，本季收入下滑至 60 億美元以下。可穿戴等硬件產品本季重回同比正增長，出現企穩回暖的跡象；

4、軟件服務：最穩健的增長。軟件服務本季度收入 212 億美元，超彭博一致預期（207.5 億美元）。即使硬件端出貨疲軟，但軟件端依舊維持增長。用户的留存帶來了用户規模端的穩健提升。

整體觀點：蘋果本次財報略好於預期。直接看數據，蘋果本季度的收入和淨利潤都超過了市場預期。但實際上從經營性角度看，公司主要是收入端的小超預期。在電子終端市場整體需求不振的情況下，蘋果本季 iPhone、Mac 和 iPad 三大件均出現同比下滑。在市場低預期下，公司最終小幅超越預期。

雖然蘋果的整體表現明顯優於整體疲軟的行業，但不可否認的是也同樣承受下滑的壓力。而展望下季度，也並未看到明顯好轉的跡象。公司對下季度營收同比和毛利率的展望都與本季度相近，整體未見清晰的回暖預期。

結合此前英特爾和 AMD 的財報，本季度 Mac 的超預期表現，也進一步驗證了 PC 市場有望率先開始回暖。隨着 PC 產業鏈庫存的去化，近兩季度有望出現補庫的增量需求。

蘋果股價從 120 美元的低位上升至 200 美元附近，其中也包含部分的回暖預期。而今財報端並未展現明顯的回暖跡象，可能短期內對蘋果帶來一定的回調壓力。而印度市場的強勁表現，給公司帶來了繼續進軍印度的信心。當前蘋果在印度 549 美元的市場，已經佔據一半以上的市場份額。隨着印度市場的推進和消費者心智的佔領，有望進一步擴大在印度市場的影響力，未來有機會給公司帶來新的增量。

海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一、整體業績：穩健的 “機皇”

1.1 收入端：2023 財年第三季度（即 2Q23）蘋果公司實現營收 818 億美元，同比下滑 1.4%，小超彭博一致預期（815.3 億美元）。對於本季度收入的下滑，主要受硬件產品下游需求不足的拖累。

從硬件和軟件兩方面看：

蘋果公司本季度的硬件業務增速為-4.4%。本季度硬件端的下滑最主要是受 iPad、Mac 和 iPad 業務全面下滑的拖累。而其中 Mac 業務隨着 PC 產業鏈見底回暖，本季度的表現超市場預期；
蘋果公司本季度的軟件業務增長 8.2%，增速繼續維持個位數。軟件業務具有一定的抗風險性。在硬件收入下滑下，軟件服務仍能維持增長。

從各地區來看：本季度蘋果在美洲市場繼續下滑，而歐洲和大中華區開始回暖。美洲地區是蘋果收入的最大來源，本季度下滑 5.6%。而歐洲方面連續 2 個季度同比增長，大中華區也在本季度實現了同比增長 7.9%。各主要地區的收入增速開始出現向好的跡象。

此外，上季度大超預期表現的其他亞太地區，本季度同比下滑 8.5%。海豚君認為印度地區本季度表現仍然較好，但是亞太的部分其他地區需求提升未能持續。根據 Counterpoint 數據，本季度蘋果在印度同比增長 56%，並在 549 美元以上的高端細分市場佔據 59% 的份額，印度已經成為了蘋果五大市場之一。

1.2 毛利率：2023 財年第三季度蘋果公司毛利率 44.5%，同比增加 1.2pct，符合彭博一致預期（44.4%）。本季度公司毛利率繼續回升，較高毛利率的軟件業務佔比提升，結構性拉高了公司整體毛利率。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在 70% 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率有所回落至 35.4%。

1.3 經營利潤：2023 財年第三季度蘋果公司經營利潤 230 億美元，同比下滑 0.3%。蘋果公司本季度經營利潤的下滑，主要是費用端增長所致。

本季度蘋果公司的經營費用率 16.4%，同比增長 1pct。受本季度收入下滑影響，銷售與行政費用率和研發費用率同比均有提升。

二、iPhone：均價站穩 900 美元

2023 財年第三季度 iPhone 業務收入 397 億美元，同比下滑 2.4%，基本符合彭博一致預期（397.7 億美元）。本季度全球手機市場下滑近 10%，而公司手機業務的下滑幅度明顯好於整體市場表現。

海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：根據市場研究機構的數據，2023 年第二季度全球智能手機市場同比下降 10%。憑藉自身的產品力，蘋果公司的市場份額繼續從 16% 提升至 17%。公司本季度出貨量僅下滑 3% 左右，明顯優於行業水平；

2）iPhone 出貨均價：結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續增長，達到 923 美元左右。在中高端機出貨的拉動下，iPhone 出貨均價整體水位走高，已經能穩定在 900 美元以上。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 是僅有的超預期

3.1Mac 業務

2023 財年第三季度 Mac 業務收入 68 億美元，同比下滑 7.3%，是硬件端唯一超預期的（63.6 億美元）。Mac 業務本季度的持續下滑，主要是受行業需求疲軟影響。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 13.4%，而蘋果公司本季度出貨量竟實現增長 10.3%。海豚君認為蘋果主要得益於去年的低基數，去年同期的供應鏈停工出現供應端的問題。

3.2 iPad 業務

2023 財年第三季度 iPad 業務收入 58 億美元，同比下滑 19.8%，低於彭博一致預期（63.3 億美元）。iPad 下游整體需求偏弱，導致公司該業務收入持續下滑。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 財年第三季度可穿戴等其他硬件業務收入 83 億美元，同比增長 2.5%，基本符合彭博一致預期（83.8 億美元）。蘋果的可穿戴等其他硬件業務本季度再次實現正增長，隨着市場經濟活動的回暖，一定程度上開始帶動可穿戴設備的需求提升。

四、軟件服務：持續增長

2023 財年第三季度軟件服務收入 212 億美元，同比增長 8.2%，略好於彭博一致預期（207.5 億美元）。軟件業務是最穩健的部分，業務呈現持續增長的態勢。

海豚君認為，蘋果軟件服務收入增速，從過去的兩位數滑落至個位數，這主要是受量和價的雙重影響。①量的方面：這是由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度；②價的方面：在宏觀經濟背景的影響下，一定程度影響了消費者的服務付費的意願。但是，相比於下滑的硬件業務而言，軟件業務已經有着較強的抗風險性。

在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平。在本季中軟件服務毛利率實現 70.5%，連續 8 個季度維持在 70% 以上。在互聯網廣告行業整體低迷的情況下，蘋果仍能保持 70% 以上的毛利率，還是能看出蘋果佔據硬件入口的重要性。