迪士尼：更開放，也更節省（3Q23FY 業績電話會紀要）

以下為$迪士尼(DIS.US) 3Q23FY 業績電話會紀要重點內容，財報解讀可參考《迪士尼：“危機” 時刻，底在何處？》

一、管理層彙報

1、在 Iger 迴歸後的 8 個月裏面，迪士尼進行了徹底重組，以將創造力恢復為公司的業務核心。

2、更具成本效益。積極降低整個企業的運營成本，今年有望超越原先的節省 55 億美元成本的目標。

3、努力會在 2024 財年年末實現 DTC（流媒體業務）的盈利（但每個季度並不是線性變化的），在最近三個季度內將 DTC 業務收入提高了約 10 億美元，管理層對這個進展感到滿意。

4、未來 5 年三項業務將最大程度的發揮價值，電影製片、主題公園和流媒體。

（1）電影製片：會減少每年的發行影片數量，同時減少單部影片的成本。通過利用多個發行渠道，來觸達消費者。會專注於大片和熱門電影，我們能夠激發人們對目前內容儲備的興趣。

（2）主題公園：將在香港迪士尼、巴黎迪士尼開設新的《冰雪奇緣》主題樂園，並且在上海迪士尼開設《瘋狂動物吃》主題樂園。後續我們會將《阿凡達》帶到迪士尼樂園，增加我們的 IP 吸引力。

近期亞洲主題公園表現出色，上海、香港迪士尼的疫情復甦都超出預期，但美元強勢的情況下，可能也會部分壓抑國際需求。

本土的佛羅里達州迪士尼園區需求則出現疲軟，加州迪士尼表現仍然高於新冠疫情前水平，與 2019 財年相比增長了 21%。對本土園區的後續判斷：雖然迪士尼世界 50 週年慶典活動很成功，但佛州園區的需求預計將繼續放緩。

（3）遊輪業務：在三季度也表現出強勁的增長，目前現有 5 艘船隊，Q4 預計入住率為 98%，我們計劃在 2025 財年新增兩艘遊輪，在 2026 財年再增加一艘。

（4）流媒體：完善我們的定價和營銷策略，通過 Disney+ 向捆綁套餐訂閲者提供廣泛的 Hulu 內容，有意願將流媒體服務統一到一個 app 裏面。

DTC 廣告的長期潛力還是樂觀的，雖然短期有挑戰。截至第三季度末，已有 330 萬用户訂閲了廣告支持套餐。自從廣告套餐推出以來，原先的 Disney+ 用户中有 40% 轉成了廣告支持套餐。

關於提價，今年我們在全球 50 個國家/地區提高了價格，客户流失表現比我們預期得要好。接下來後續的提價計劃：

a. 11 月 1 日起，Disney+ 的廣告套餐將在加拿大以及歐洲一些國家/地區推出。

b. 9 月 6 日，將會有一種新的零廣告付費版價格套餐預計在美國地區推出，主要捆綁了 Disney+ 和 Hulu 的服務。為了全面觸達各種需求的用户，Disney+ 和 Hulu 的廣告套餐價格保持不變。

c. 正在探索打擊賬户共享問題的最佳選擇，今年末，我們將開始調整用户訂閲協議，添加有關共享賬户的附加條款，並且將在 2024 年全面推出執行。

（5）有線電視，有信心的就是體育內容。雖然剪線趨勢在持續，但 ESPN 有線頻道的收視率仍然在提升。經過可比性調整後，有線頻道中體育內容的廣告收入同比去年增長了 10%（而有線網絡廣告整體下滑了 14%），其中大部分內容為體育內容的 ESPN，其廣告收入也同比增長了 4%

昨天 ESPN 宣佈於 PENN Entertainment 達成獨家授權安排，同時，公司正在致力於將 ESPN 全部轉為 DTC。

5、Iger 延長任期主要是認為公司完成轉型之前需要做很多工作，想確保他的繼任者能夠成功過渡。Iger 表示，短期充滿挑戰，但自己對迪士尼的未來非常看好。

6、後續財報將按照新的業務部門劃分來披露業績，分別為【Disney Entertainment】、【ESPN】、【Parks, Experiences and Products】

二、分析師問答

Q1：有線頻道最近面臨壓力，聽説您最近也明確表示將會有所取捨。不過，我比較好奇，您為什麼將有線頻道中的 ESPN 以及體育頻道，與 ABC、國家地理分開來考慮呢？其次，有線頻道的內容資產，是否大部分都已經摺舊完畢？

A：有線頻道我們會做重大的戰略調整，最終目標是推動我們的 DTC 業務，比如你提及的 Hulu。資產折舊的話，這些資產已經存在多年了，折舊相關的問題暫時不做披露。

Q2：公司將如何改善電影表現，以及原創內容的創作計劃？

A：我們的影片工作室一家運行了十多年，表現出色。比如創作出了《阿凡達：水之道》、《銀河護衞隊 3》。我們最近的一些電影表現可能並不出色，我們也不會掉以輕心。我本人（Iger）也會更加註重提高後續即將推出的電影質量，會投入更多的時間和精力。

Q3：對於打擊密碼共享，是在 2024 財年全年都實行嗎，是否是全球範圍內的？您預計目前有多少賬户共享的潛在用户？

A：確切的賬户共享用户數據，我們還沒統計出來，這項工作將開始着手進行，預計在 2024 財年會看到一些影響，但可能不會貫穿全年，我們認為這是一個對於我們來説可以改善業務的機會。

Q4：Hulu 和 ESPN 已經多次價格上漲，Disney+ 最近一年也已經漲過一次，請問您是如何考慮產品的定價體系的？如何在提價的同時保證客户留存？

A：我們在 2022 年日曆年年末的時候對 Disney+ 進行了提價，但我們確實沒有看到因為提價而導致的大幅度用户流失。我們這次提價的產品，是對無廣告版本而不是廣告版本。廣告版本沒有提價的原因在於，我們認為流媒體廣告市場正在復甦。

流媒體廣告將比有線電視廣告更加穩健，因此我們相信 Disney+ 和 Hulu 上的廣告業務未來會發展得不錯。因此我們也希望通過提價策略來促使用户遷移至廣告版本的訂閲套餐。目前 Disney+ 的大量新增訂閲用户，都是註冊在廣告版本的套餐。這表明，這樣的定價策略對我們的目標確實有效。

Q5：ESPN 為什麼和 PENN 獨家授權合作？您對 ESPN 這一款產品的未來發展的願景是什麼？

A：因為 PENN 對與我們的合作更加積極，報價更好。在過去一段時間，我們與許多機構實體進行了溝通交流。

關於對 ESPN 的發展願景，我們正在尋求建立更多的戰略合作伙伴關係。一方面我們要給 ESPN 增加內容供給，另一方面我們會增加分銷渠道的支持。

Q6：公司對 DTC 業務的長期利潤率展望？當今年收入超過 200 億美元時，是否會考慮穩態的盈利水平達到 15% 或者 20%？

A：我們流媒體業務其實還很年輕，發展不到 4 年（2019 年 11 月推出）。我們肯定希望能夠達到 Netflix 那樣的盈利水平，但他們也是經歷了很多年才實現了這些利潤。他們能夠做到，是因為他們在多年的經營中，弄清楚瞭如何真正仔細的平衡內容投資、定價策略以及營銷支出。

但我們還是新手，所以我們還需要去摸索這個平衡點。正如我們前面所説，提價、打擊密碼共享，以及利用技術來提高用户粘性，是提高該項業務創收和盈利的不同方式。我們希望能夠在未來幾年內顯著提高 DTC 業務的利潤率，但我現在不會給出明確的指引，我們需要做的還有很多。

Q7：關於 Hulu Put 的問題

A：該看跌期權的下限約為 92 億美元，我們對當前的流動性狀況非常滿意，目前約有 115 億的現金，還有價值大約 105 億的美元循環信貸額度和商業票據。所以對於未來的這些工作，我們有充足的現金。作為一家公司，我們會優先考慮自由現金流，同時我們計劃在今年年底向董事會建議採取適度分紅。

Q8：在選擇 ESPN 的合作伙伴時，會優先考慮什麼？是資本注入的形式，還是分銷渠道的影響力？您真正要解決的目標是什麼？

A：合作不一定要資金注入，我們正在尋找能夠幫助 ESPN 成功過渡到 DTC 模式的合作伙伴，可以是有內容優勢，也可以是有發行/分銷方面的優勢。

Q9：全年高個位數的經營利潤 OI 指引，意味着 Q4 要加速增長，背後的驅動因素是什麼？

A：我們的 DTC 業務、公園業務取得了非常顯著的增長。

Q10：您覺得出售整個公司給一個更大的科技公司，這種情況是否可行？或者更泛化一些，是否可以通過與單一技術合作夥伴利益一致來發揮迪士尼的最大價值？與 PENN Gaming 的合作，會讓你放棄與其他博彩或體育遊戲合作伙伴的廣告合作關係嗎？

A：我不覺得任何一家公司有收購迪士尼的可能。但這也是我的想法。被收購也不是公司希望看到的事情。

我們不會因為 PENN Gaming 的合作，而放棄與其他體育遊戲公司合作的可能機會。

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