Roblox：盈利暴雷，擊穿高估值

大家好，我是海豚君！

Roblox 美東時間 8 月 9 日美股盤前發佈了 2023 財年第二季度業績。由於利潤與市場預期相比差了太多，當日股價雪崩 20%。

利潤率的下滑，更多的來源於費用上的 “不節制”。雖然在財報之前市場上有過關於 AI 投入堆高短期費用的擔心，但實際研發支出的擴張還是遠超預期。

電話會上分析師們圍繞 “利潤率” 的問題問的也最多，管理層雖然給出指引，Q4 經調整的 EBITDA margin 會回到兩位數，以及 2024 年也會是兩位數的水平。但原本市場預期更高，Q4 經調整的 EBITDA margin 預期甚至給到了 18%。

Q2 的用户數據也沒有如市場預期去延續一季度的強勁，反而季節性轉淡，自然也很難為慘淡的利潤率挽尊了。

最後再加上 Roblox 本身並不低的估值（或是估值支撐來源於未來的成長性），一旦業績撐不住，就極其容易造成雙殺。Roblox 市值在當天跌去 20% 後，也快逼近我們原先的保守預期估值（175 億，股權稀釋後每股 25 美元）。因為沒有利潤，所以在大盤迴調時期，市場也會立馬改變 “嘴臉”，對當期業績更苛刻。因此從風險收益的角度，只有價格跌到相對安全，才是一個較好的入場時機。

由於對遊戲市場的回暖預期，Roblox 平台生態仍然還算穩定，以及與 Meta VR 的合作未來也有望成為一個催化，因此我們對 Roblox 的未來前景暫時保持原先的假設。不過由於近期美股成長股有回調風險，高風險偏好者最好在保守估值附近尋找 dip buying 的機會。

本次財報解讀

1、盈利大幅不及預期

二季度 Roblox 財報主要差在利潤（經調整 EBITDA）上，市場預期 Adj.EBITDA 能實現 4850 萬美元，但實際公司只實現了 3790 萬美元。

利潤率環比惡化至 4.9%，雖然公司給了指引説 Q4 能夠回到兩位數水平，但 Q4 本來就是 Roblox 的強勁季節，還是低於市場之前的預期。

當期增加的費用是實打實的支出，因此二季度的自由現金流也很不好看。

2、費用鋪張是主因

二季度盈利慘淡主要源於費用上超預期的投入，尤其是研發費用。收入端包括 Bookings 的指標都還比較健康（+22%），也比市場預期要好一些。

從電話會情況來看，研發費用的增加應該與 AI 相關的投入，再加上這個季度很多用户開始使用語音功能，平台也更新了一些新的功能，比如動畫效果等，因此基建和安全費用增加得也很誇張。管理層指引 Q3 增速會回落到 20%+，後續基建費用的增速會低於 Bookings 的增速。

3、流量季節性轉淡

二季度沒有延續一季度的強勁增長，而是在淡季順勢轉弱，但趨勢沒有破掉，因此仍然可以期待未來繼續滲透。

分年齡圈層來看，13 歲以上的用户增長放緩了，但 13 歲以下的用户因為低基數增速上有了反彈。但從環比來看，兩個年齡段的活躍用户在淡季都有下滑。

雖然市場比較在乎 13 歲以上的用户擴張情況，但管理層在電話會中強調，不再着重強調用户的年齡增長，而是更專注全年齡段的用户。

分地區來看，除了亞洲地區，其他地區也都在季節性減少。不過電話會中，Roblox 特別提及了日本、德國、韓國、巴西、印度等國家/地區同比漲幅不錯，尤其是日本，DAU 同比翻倍。

4、核心用户活躍度還在提升

雖然 DAU 用户環比下滑，但是留下來的存量用户的活躍度在提升，平均每人蔘與時長還在同比加速回暖。這與 13 歲以下的用户回暖有一定關係，説明 Roblox 的核心盤仍然是 9-13 歲的用户。但這部分用户因為付費力較低，因此其實對 Roblox 帶來更多的是技術成本增加。

<此處結束>

海豚投研「Roblox」歷史文章：

深度

2023 年 7 月 18 日《用 Roblox 押寶元宇宙，值不值？》

2023 年 7 月 13 日《Roblox：吞不了元宇宙的 “大餅”》

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