信心反覆被蹂，港股還有救贖嗎？
大家好，以下是本週海豚君總結的本週組合策略核心信息：
1）上週中美兩國已發佈的主要宏觀數據來看，美國基本通脹表現基本在預期之內，後續的關鍵還是觀察人力通脹，以及美國發債支撐下的財政寬鬆到底還能走多久，因發債過量會導致美債收益率畸高以及美元持續強勢。
2）而國內宏觀數據上，CPI 表現也基本在預期之內——雖然同比預期之中進入負值區間，但核心環比已持續正增長，問題不是特別大；甚至已出業績的個股答卷也基本在預判之內；但海豚君被罕見的人民幣和社融數據 “伏擊”，意料之外。
3）從本週中概財報季繼續，多數公司瘋狂降本增效之下，即使收入相對疲軟，但利潤釋放已非常不錯；海豚君仍然認為多數個股的悲觀定價已足夠充分，只是本週國內宏觀數據上仍有失業率、社融、投資、工業增加值等一堆 7 月宏觀數據釋放，仍然需要保持警惕。
以下是詳細內容：
一、美國：又一個月的泄通脹啓動
7 月底美聯儲再次加息 25 個基點時説過，6 月一個月的 CPI 數據不足以説明美聯儲繼續停止加息。而最新的 7 月再一次驗證了，美國除了人力通脹之外的其他通脹，已確定性進入泄通脹通道中。美國核心 CPI 連續兩個月回調，7 月季調後環比不足 0.2%，對應折年同比只有 2%。
在當前美聯儲的政策利率之下，無論是同比，還是環比折年，美聯儲的政策利率都已經超過了當前的通脹水平。
而且，在整體 CPI 中權重接近 35% 的居住物價環比仍是 0.4% 的增速，而高息持續之下，住房成本的下降後續還會體現到 CPI 中，核心 CPI 在月演繹中後續滑向環比零增長也不足為奇。
雖然整體通脹不再是問題，但勞動力供需緊張所導致的局域性人力通脹問題仍在：海豚君從 CPI 數據中摳出來的幾個主要有人力服務構成的分項來看，人力通脹並未緩解。
比如居住服務中的水道清理、垃圾回收、物業服務等；以及家庭運營（家政、草坪清理、搬家等），這些服務需求偏向剛需，且主要構成要素均為人力，環比增長大約是在 0.4% 以上，這些細分類目物價環比增速還都沒有看到緩解跡象。
在這種情況下，無論部分美聯儲官員如何鷹派喊話，繼續加息意義已經不大，更嚴肅的問題是高息停留多久才能確保局部性人力通脹不傳導為全局性通脹問題，以及這個問題解決後以及什麼時間開始降息。但目前勞動力市場緩解進度仍然比較慢，降息估計今年比較難發生。
二、短期矛盾：美債過度供應，國內還在磨底
上週的 CPI 是對美債收益率帶來了下行壓力，但上週的美債收益率與美元指數並沒有像海豚君料想的那樣因美國 CPI 確認泄通脹而明顯回落：美元指數進一步拉昇，同時十年期美債收益率進一步拉高到了 4.16%。
這似乎説明，在美債持續氾濫發行期間，美債收益率雖然從長期角度超調，但回落還是要等債券發行告一段落。
如果美國是 “有序放緩” 的話，國內經濟的活躍，首先是以企業信貸和社融為前提，然後傳導到居民手中，居民樂觀清晰之後加槓桿，居民信貸也進入擴張狀態，整體是一個相對靠前的經濟指標。
但社融和人民幣貸款直接斷層，實際落差太大，北上資金流出力度創下階段新高，流出之大可比時期只有去年的 10 月份。或許接下來，更加重要的變化不是看喊了什麼，而是落地了什麼政策，以多大的力度和多快的速度落地。
三、市場交易走向
美股的交易可以清晰地看到新的 AI 技術週期無法彌補原有周期的低迷需求後，整個半導體拉動的美股科技牛持續回落，而利率敏感指數較低的傳統週期股明顯更加抗跌，部分甚至還在上漲中。
從目前估值性價比來看，雖然港股和創業板的性價比仍在，還需要 a) 國內宏觀基本面改善、b) 海外美債收益率不再繼續高企，c) 以及個股基本面自身競爭不再惡化，降本增效的持續釋放。
對於第二個風險，海豚君傾向於認為進一步上行空間有限，而港股個股基本面而言，多數公司定價都在中性偏悲觀的預期中，且個股也都在降本增效中，進一步低於預期的風險較小。
上週海豚君的判斷中，主要是忽略了或者是沒有意識到第一個因素竟然還能如此下探；而本週國內宏觀上仍有一堆 7 月的宏觀經濟數據待放（失業率、社零、工業增加值、固定資產投資額等等），需要關注第一個風險的持續釋放。
四、組合調倉
基於國內地產銷售持續下行，內需整體疲軟，疊加五糧液海豚君並未覆蓋，因此調出五糧液；同時由於無風險收益持續高位，而國內經濟仍然偏強預期，弱現實，海豚君調低 KWEB 倉位；海外資產主要是調低了 AI 相關的持倉。
具體調整如下：
五、組合收益
8 月 11 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益下行 3.1%，明顯跑輸標普 500 指數（-0.3%），稍好於 MSCI 中國指數（-3.7%）基本相似、滬深 300（-3.4%）以及恒生科技指數（-5%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 25%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 40%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.27 億美金。
六、個股盈虧貢獻
上週中國資產普遍進入 “強預期” 過後的弱現實狀態，疊加無風險收益率處於高位，個股被普殺估值，而且這波估值修復中漲幅越大，這次跌得也越多。只有已發業績或業績預告，實際經營不錯的公司，才能撐住估值，回調幅度不至於過大。
而利率高位 + 半導體業績出爐，多數公司並未滿足買方預期，美股當中 AI 相關科技股跌幅較大。
具體漲、跌靠前的公司，海豚君對原因整理如下：
七、組合資產分佈
本週組合調倉後，配置股票 25 只股票或 ETF，其中評級為標配 5 只，低配 18 只，其餘為黃金、美債和美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
八、本週重點事件：
本週中概財報繼續，重點關注騰訊、京東、B 站、小鵬和 SEA。具體關注點海豚君整理如下，屆時可關注海豚君第一時間的財報解讀。
<正文完>
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近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
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