擴產之下，盈利遙遙無期（Wolfspeed FY4Q23 電話會）
Wolfspeed（WOLF.N）於北京時間 8 月 17 日凌晨的美股盤後發佈了 2023 財年第四季度財報（截止 2023 年 6 月），電話會要點如下：
$Wolfspeed(WOLF.US) 電話會原文
1、管理層發言
隨着 2023 財年的結束，我們回顧了我們在所有業務領域取得的重大進展。我們的莫霍克谷工廠是世界上最大的全自動 200 毫米碳化硅工廠，已經開始出貨並貢獻收入。去年 10 月，我們概述了建設世界上最大的、最先進的綠地碳化硅足跡的計劃。從那時起，我們已經獲得了實現這些目標所需的 50 億美元資金，使我們能夠完成莫霍克谷的裝備，擴大我們在 Durham 的材料產能，並在世界上最大的 200 毫米碳化硅材料工廠——北卡羅來納州 Siler 市的 JP 中心破土動工。
我們在汽車、工業和能源領域的設備客户羣多元化方面取得了巨大進展，與捷豹、路虎、梅賽德斯、福特華納和澤達克等主要 OEM 和一級供應商達成了旗艦協議。隨着客户向碳化硅的過渡，我們也繼續看到傳統工業和能源領域的增長。我們在太陽能和能源系統、電機驅動、UPS、熱泵、空調等領域看到了許多機會。這些細分市場的增長主要是由對更高能源效率的需求驅動的。此外，諸如固定式、電動垂直起降飛機等新興工業應用也在其初始設計中集成了羊毛速度碳化硅，以減輕系統重量並提高範圍。
從材料的角度來看，我們很高興與瑞薩電子公司達成長期的晶圓供應協議，瑞薩電子公司被公認為汽車半導體器件的領導者，也瞭解獲得碳化硅技術的重要性，並與 WolfSpeed 簽署了為期 10 年的晶圓供應協議。其中包括 20 億美元的客户存款，這是我從事半導體行業 30 多年來所見過的最大的存款之一。這將確保產能走廊，因為他們將從 2025 年開始增加碳化硅器件的生產。雖然該協議也有望在未來十年提供重要的收入來源，但它對功率半導體領域具有更大的意義。由於我們在 Durham 園區的前瞻性投資和物質能力，確保這個關鍵客户成為可能。隨着 JP 中心的建設，我們將以獨特的優勢推動從 150 毫米硅晶圓到 200 毫米硅晶圓的行業轉型，這將有助於解決目前存在的一些供需不匹配問題，有可能為工業和能源領域的碳化硅應用開闢新的市場。
從材料的角度來看，JP 中心的建設正在順利進行。建成後，與我們目前在 Durham 的運營相比，JP 中心的產能將增加 10 倍，大大增加了全球碳化硅材料的總供應量。建築的基礎已經到位，我們現在開始在建築的外殼上施工。我們仍然按計劃在 2024 年下半年開始在量產。至於我們在 Durham 園區 10 號樓增加 200 毫米材料產量的更直接戰略，我們現在已經在該設施中安裝了 75% 以上的晶體種植者。他們目前正在生長晶體，我們對它的產量非常滿意。
由於與 Mohawk Valley 和我們的設備業務有關，我們繼續努力，並在第四財季從晶圓廠獲得了約 100 萬美元的設備收入。碳化硅是一項非常複雜的技術，很難掌握，我很自豪我們的團隊不知疲倦地工作，讓我們在一個全新的、高度自動化的晶圓廠提高設備生產。我們在莫霍克谷工廠仍有一些工作要做，因為我們擴大了設備生產規模，並預計 2024 財年上半年設備收入將適度增長，從 2024 財年下半年開始收入將大幅增長。
從設備的角度來看，我們看到了終端市場的持續增長，我們在第四財季獲得了大約 16 億美元的客户設計需求。在 2023 財年，客户設計需求總額約為 83 億美元，過去四年累計擔保總額超過 190 億美元。
迄今為止，我們的客户勝利讓我們對目標市場的增長充滿信心，也讓我們有能力從現在到本十年末在設備市場上佔據有意義的份額。最重要的是，我們為自己在提高對碳化硅的認識方面所發揮的作用感到自豪。與此同時，世界正在認識到全球半導體產業的重要性。推動碳化硅採用的長期趨勢已經開始得到廣泛的公眾認可，成為功率半導體領域真正改變遊戲規則的技術。
2、Q&A
Q1：關於莫霍克谷工廠，投產和實現收入的進度如何？具體什麼時間點實現 1 億美元的收入？
A1：在加速生產的過程中，我們顯然必須加快材料的流入速度。200 毫米晶體生長操作和 10 號樓在生產優質材料方面進展順利，這將轉化為非常漂亮和非常優秀的缺陷密度晶圓。200 毫米口徑的也很好，我們正在加速流片。
現在，我們顯然是從莫霍克谷工廠發貨。我們有三種產品目前在莫霍克谷工廠達到了 200 毫米的標準。我們還有另外八種產品現在通過了所有的可靠性測試，正在進行最後的鑑定。現在我們的工廠已經建好了。很明顯，目前 100 萬美元的營收最終可以達到 20 億美元。這是起步階段。隨着晶圓廠的建成，我們將在工藝和設備上進行調整，這將使我們的產量達到應得的產量，這是絕對會發生的。我們相信這個晶圓廠將提供我們所期望的一切，包括生產的爬坡和對收入的期望。我們的預期是，到 6 月季度，我們的產能利用率將達到 20%。
從利用率的角度來看，從你實際將晶圓裝入晶圓廠，到你生產晶圓，把它們放在後端並運送給客户的框架，從時間回收和利用率水平來看會有一些延遲。所以當我們在年底得到 20% 產能利用率的時候，不會直接看到收入的轉換，相當於 1 億美元收入轉換可能發生在 2024 年的下半年，也就是 2025 財年的上半年。所以這是收入的時間，對晶圓廠來説，我們做了大約 100 萬美元的訂單，在第一季度會看到一點回升，然後是一個陡峭的產能爬坡——當你進入 2024 財年的後半部分。
Q2：關於客户希望現在能從莫霍克谷工廠拿貨的需求，如何在短期內平衡這種（與北卡羅萊納州 Durham Fab 的）供求關係？
A2：很明顯，短期內，客户需求一定程度上會影響莫霍克谷產能爬坡。我們正在做幾件事。首先，你會看到更多的汽車類產品從 Durham 運出。所以很明顯，我們把這個組合轉移到了 Durham。顯然，我們正在與客户互動，並對他們的期望保持透明，我們重新調整這些期望，使其與我們對莫霍克山谷的期望保持一致。我們正在與他們進行持續的接觸。有些情況下是每週，有些情況下幾乎是每天。所以有很多來回的交流。他們中的許多人都來到了莫霍克山谷，他們對我們即將上線的生產規模感到非常鼓舞。他們顯然喜歡它更快地上線，但他們真的看不到其他地方上線的容量水平。把它和我們正在做的事情結合起來，我們已經能夠執行 10 號樓，我們已經和 JP 中心一起做了什麼，我們已經有了幾個客户，這是一個巨大的網。事實上，我們現在是垂直的，我們傾向於在明年的這個時候生產產品，實際上可能比那早一點，產能爬坡實際上正在到來。
我認為客户已經注意到我們做得非常好。我只是在這裏講一下融資因素，當他們提供資金展望未來的時候，看到機會是什麼，讓我們得到了資金來建立一個非常重要的產能擴張。
Q3：會計細則的變化驅動因素？
A3：這只是一個表達方式的改變。這不會改變我們的商業計劃，也不會改變我們將毛利率提高到 50% 以上的長期前景。我們更新了我們的結果展示，實際上只是為了遵守美國證券交易委員會的最新指導，此外，如果你想想莫霍克山谷廠，現在正在從預生產設施過渡到全面生產設施。晶圓廠的利用率將開始在我們未來的利潤率軌跡中發揮更大的作用。因此，把這些因素結合起來，再加上我們即將進入一個新的財政年度，這正是實現轉型的合適時機。
美國證券交易委員會 (SEC) 發佈了最新的指導意見，我們已經與他們進行了通信。在完成之後，我們決定對演示文稿進行更新。
Q4：當你生產更多的材料來支持莫霍克谷廠，如何理解收入的連續下降？如何理解 20% 的產能利用率？
A4：我們的目標是在 2024 財年末達到 20% 的產能利用率。
我們在 Durham 園區的 10 號樓外繼續看到晶體生長的良好勢頭。我們要找更多的晶體種植者。我們從產量中看到了積極的跡象，所以現在的問題是把產能從基板的角度提升到晶圓廠，並開始在提高產量的過程中，處理工具和調整東西。這就是我們現在正在努力的是讓它恢復產能。這意味着從收益的角度來看，這裏會有一點回升，也許是第二季度再次看到一些收入回升。但當我們將這些晶圓推向正軌時，我們也會看到營收出現更大幅度的回升。
從第一季度的角度來看，我們在 Durham 園區看到了更好的性能，我認為無論是來自 Durham 的動力器件還是材料。所以只有更好的性能和報告才會更好。Durham 園區將有幾個季度表現良好。它們會是正的或負的。我們看到了上個季度的積極表現，這將是你進入第一季度時的一點逆風，這將會回到平均值。但這是我們一直有一個預測，對於一個更老的園區，一個更老的設施，會有一些變化需要不時的維護。所以我們會預測 Durham 會回到我們歷史上一直談論的，像 1 億美元左右的電力設備訂單，我們在上個季度和這個季度將會預測回到那種正常的需求。與此同時，如果你展望未來，從收入的角度來看，任何實質性的增長都來自消費端的需求。
Q5：關於未充分利用產能的成本，當莫霍克谷工廠產能爬坡，何時能實現歸零？
A5：一旦利用率達到 70% 左右，成本能打平。我認為很重要的一點是，我要打開毛利率來擴展這些不同的部分。如果你看看我們剛剛指導的這些中點，毛利率中點約為 14%。正如我在事先準備好的發言中所説，大約是有 6-16 個點的影響來自未充分利用的產能，這代表了大約 3700 萬美元的影響。
所以當你展望未來時，毛利率的增長將受到兩個因素的推動。
首先，隨着我們開始提高晶圓廠的利用率，到本財年末，我們的利用率將達到 20%，我們將看到 3700 萬的未利用影響降至 30 多萬，而我們將通過業務帶來更多收入——這是一個顯著的正數。根據新的報告，隨着我們開始向前發展，利用率實際上將是對毛利率影響最大的因素。
第二部分，不包括利用率在內的底層性能也應該有適度改善。因此，隨着我們在莫霍克山谷推動更多的業務，我們將開始看到那些 200 毫米基板的好處，我們也將開始看到利潤的擴大。
Q6: 解決融資問題後，莫霍克谷工廠產能爬坡還有何障礙？
A6：如果我們縱觀我們的業務，我們現在有幾個重點，那就是將莫霍克山谷的利用率提高到 20% 並建立 JP 中心。如果你看看我們今天的業務看看我們的員工和資源，這是我們的這是我們的兩個主要焦點我們每天都把我們能做的一切都放在這一點上並儘可能快地推動，這就是你今天在這裏看到的。
Q7：會計細則修改的時點有何講究？是否有 SEC 強迫性的因素？有何自身判斷？
A7：我認為這是一個表述方法的改變。我們會給你們同樣的數學和細節，我們之前給過。我們會做一個 Non-Gaap 的展示，我們會像以前一樣披露未充分利用的啓動成本。所以從這個角度來看確實沒有變化，其次，作為一家公司，我們的工作是遵守美國證券交易委員會的指導方針。我們與美國證券交易委員會就如何處理會計方面的變化進行了溝通，並做出了決定，我們將根據他們的最新指導意見，即在表述方面的變化是適當的。
Q8：關於 Durham 園區 10 號樓，是否已經跨越 200 毫米的瓶頸？材料端是如何滿足莫霍克谷工廠的？
A8:10 號樓的晶體生長操作現在都處於良好的狀態。這些晶體的質量很好，轉化為晶圓也是非常好的品質。我們正在擴大產能。説，現在這是一個巨大的瓶頸。
我們把材料送到莫霍克谷然後進行測試研究，檢查包裝等等。我得説它很年輕。但説的是，我們現在沒有很大的產能短缺，因為我們的利用率達到了 20%。
Q9：關於晶圓滾珠的瑕疵（Taller boules）帶來良率以及銷貨成本更高的問題，對毛利率的影響有多大？
A9：從收益率的長期角度來看，這基本上已經過去了。我們在第四季度的時候已經解決了這個問題。進入 2024 財年第一季度，從材料的角度來看，在 50 毫米以下的平台上你會看到更一致的性能。我們期望從那裏看到同樣穩定的表現。第四季度有一些高成本庫存通過收入傳遞，但進入下季度之前已經基本完成。
從第三季度到第四季度，我把這個季度稱為過渡性季度——我們的利潤率下降了幾個百分點——這與兩件事有關，
一個是產量的挑戰。我們有更長的晶圓滾珠。我認為我們已經從那裏看到了良好的穩定表現，我們在第四季度就解決了這個問題。
另一部分則是向原本計劃在莫霍克谷廠的客户提供更多的產品，要把他們從 Durham 引出來。所以我們已經做到了，可能也會開始這樣的轉變。
所以你在第四季度看到的是一個過渡期。在管理這些方面，我們已經觸底了。我認為，從 Durham 的角度來看，我們期待看到持續的表現。我認為這反映在毛利率從第四季度到第一季度的回升上。之前説的已經過去了，隨着我們從 200 毫米晶圓中獲得更多的利用率和收益，莫霍克谷廠將獲得更多的收入，我們將看到利潤率的提高。
Q10：遠期毛利率展望？
A10：我認為當你使設備達到最大容量時，你就會領先於任何其他的利用挑戰。當你想要考慮毛利率的時間時，到 2024 年和 2025 年將會因為利用率不足而有點疲軟。我們會看到一個更快的產能爬坡在 2026 年和 2027 年，當你產能利用率越來越高、得到更好的襯底的能力，50% 這一毛利率水平可能在 2026 和 2027 年的時間框架內實現。
Q11：從供應角度看，碳化硅市場競爭如何？
A11：很明顯，碳化硅市場的增長是爆炸性的。很多人預測，在相當長的一段時間內，它的 CAGR 將達到 40% 到 50%。這顯然吸引了很多新玩家。
我們在這方面已經做了很長時間，告訴你的是，標準化的技術很難掌握。我們有很多材料客户都有他們自己的材料能力，他們有不同的時間框架。其中之一，我認為它有望在今年年底完全實現內部化。另一個是，我認為在很長一段時間內 40% 在內部，60% 在外部。我們把所有這些都納入了我們的計劃和收入條款中。因此，我們完全可以預期，會有更多的材料能力出現，然後我們把這一點融入到我們的客户身上。
Q12：今年收支平衡預期下的 Opex 增長幅度？支出的重點領域是什麼？
A12：從運營成本的角度來看，除去我們將看到的啓動費用，這與我們的預期完全一致。我們將繼續投資於研發和任何真正幫助我們推動 20% 的利用率實現的因素。這仍然是我們的主要關注點。
當你進入第一季度時，我們會看到一些與員工相關的潛在費用。除此之外，我們還會看到一些啓動成本。任何準備好的評論，我們提到大約 800 萬美元主要來自第一季度，關於 JP 中心和 siler 市。如果你看一下年底，我們會看到這個數字可能是 800 萬的兩倍。可能到年底的時候，我們會看到一些適度的回升在非啓動類型的費用。
Q13：客户方面，為了想要確保獲得供應，是否開始看到其他一些客户的行為發生了變化？這種動態變化是否會使人們更願意為長期合同存款？
A13：這仍然是客户的一個關鍵優先事項。這可能是過去 100 年裏汽車行業發生的最重要的轉變，內燃機的消亡被電動汽車所取代。所有的原始設備製造商都非常感興趣，並確保他們與那些正在安裝產能、建設產能、在資本支出上花錢的人站在一起。所以這方面有很多活動。
然後你可以指出 Renaissance 的交易，從我的角度來看，這是我見過的最大的客户內容，20 億美元的季度產能是相當大的承諾。我認為，從瑞薩公司的角度來看，碳化硅是一項重要的技術，也是他們非常容易獲得的技術。所以我們的合作關係很好。這是一個 10 年的協議。我們已經完成了 8 月份的供應協議。所以説，人們仍然對這些預先容量預訂文件有很高的興趣。
Q14：考慮到 Durham 園區 150 毫米設備產量的不穩定性，最終產生 1 億美元的收入波動性有多少？
A14：在過去的幾個季度裏，很明顯 Durham 園區生產的矢量將是±5%-7%，我認為這可能是很合理的——這是一箇舊工廠，我們現在正在工廠生產不同的混合料。
Q15：關於產能爬坡，siler city 的 JP 中心和莫霍克谷工廠分別如何展望？
A15：我們的預期是，明年的第一季度，我們將開始生產 200 毫米的晶體。這與我們當時想要的來自莫霍克山谷或莫霍克山谷的產能爬坡非常吻合。
此外，我們在北卡羅來納當地還有其他項目正在進行，這些項目正在努力從我們目前的足跡中獲得更多的產能。它們有兩種，一個是我們正在進行的研發，我們有一些項目將在每次晶圓運行中獲得更多晶圓，顯然現有設施的吞吐量更高。第二個是向附近的幾個地點擴張，其中一個在達拉斯地區，這將有助於我們的擴張。另一種描述方式是在 JP 中心爬坡上給我們一點緩衝，從我們現有的和我們當地的設施中獲得更多的能力。
我們已經證明我們可以提高我們的產能，並創造出 200 毫米晶體生長機器，以高質量生產它們。我們已經展示了我們可以在我們的園區裏安裝一個新的設施，也就是所謂的 10 號樓，Cybercity, JP 和 siler City 就在不遠的地方。所以我們會用同樣的團隊來提升這個設施，我們已經做過一次了，再做一次，不是問題。
Q16：如何看待在上次分析師日提供的材料目標？從收入和份額的角度來看，還有哪些問題值得考慮？
A16：不，我們不會改變目標。從那時到現在，我們顯然已經與瑞薩簽訂了一份非常大的供應協議，這是我們計劃的一部分。正如我在事先準備好的發言中所説的，現在對碳化硅的需求，無論是設備還是材料都非常高。
Q17：關於 JP 中心的 CRM 相關的資本支出有多大？整個快速眼動的時間是怎樣的？我們應該如何看待 JP REM 帶來的潛在貶值逆風？
A17：從投資的角度來看，今年的資本支出是 20 億美元，假設其中絕大部分與 JP 中心的建設有關。我們也有一些工具在莫霍克谷工廠。我們有一些材料擴展和一些備用後端半導體設備。所以我認為絕大多數的工作將在 2024 年完成，這表明到 2025 年，我們應該能夠開始增加這個設施。當你想到固定美元或啓動成本時，我們談到了 800 萬美元，這個季度應該翻一番，在本財年結束時達到 6000 萬美元。然後你應該在 2025 年看到一些額外的增長。但當你把它放在產能水平上，看到類似於我們剛剛看到的莫霍克谷，這將過渡到銷售成本，只是我們銷售成本的一部分，因為我們在 2025 年將其轉換回生產。
Q18：關於射頻業務，對未來幾個季度的預期？
A18：從射頻的角度來看，我認為整體環境有點弱，符合我們的預期。我們看到，至少在本財政年度的上半年，這種情況是持平的，下半年可能會有小幅回升。
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
