唯品會：退貨率會持續較高

唯品會電話會紀要，財報點評請見《唯品會：巨頭內卷愈烈，小而美的甜蜜期過了？》

Q1：最近的消費形勢如何？近期以及未來幾個季度的 GMV 增速如何？鑑於公司 2Q 的 margin 較佳，如何看待未來的 margin 趨勢？

關於 GMV，目前 3Q 過去一個多月，我們觀測到的數據均較為正常，均在預期範圍內。公司對 4Q 及未來的 GMV 仍保持信心。第三季度尤其是夏季不是售賣衣服量最多、頻次最高的時段，同時客單價也較低。但是第四季度，顧客會大量購買衣服，尤其是貴价的禦寒的衣服，故我們對 4Q 的 GMV 保持信心。

而關於未來，由於沒了疫情的影響，我們對未來的 GMV 保持信心。關於利潤方面，2Q 的毛利較佳，我們對利潤的控制上比原先更穩健，這是持久的能力，不會在不同季度出現巨大的差距，故我們對未來的利潤也擁有信心。

Q2：近期為什麼 gross margin 上升，通常促銷季毛利率會有所下降？這個利潤水平是可持續的嗎？關於服裝的消費，消費者的偏好是什麼？是喜歡什麼樣的時尚或者涉及，喜歡高折扣服裝或者運動裝，又或者具有顏色類別的偏好嗎？

2Q 是促銷季，雖然我們在促銷季抓銷售，但是不進行盲目的補貼，在這樣的情況下，我們收穫較好的成績。這意味着未來無論哪個季度是否有大促，我們會有相對穩定的毛利減費用等於淨利的模式，不會大起大落。

關於服裝穿戴的消費問題，由於去年 2Q 受到疫情影響部分地區銷售停擺，今年 21 同比增長強勢。

女裝、男裝、童裝包括體用以及居家內衣等品類都增長良好，我們估計是原先去年 2Q 時大家的出行需求被抑制，而現在社會活躍，不用佩戴口罩，大眾對衣服的訴求良好。

此外，鞋子、包包的增速也與衣服相近，大家配套消費。此外，由於我們有參與深度折扣的業務，我們發現消費者偏好便宜的、高性價比的商品，做出理性的決策。

大家的同質化小、衣服款式百花齊放，沒有看到特別的點。

Q3：關於未來增長，公司對三季度的 0~5% 同比增長的展望，主要是近期和宏觀與競爭情況相關，還是與去年基數相關？如果是後者，是否可以認為該數字是明年或者之後正常的增速？還是明年集團策略上會加大營銷投入以期拉動收入增長？

公司對 Q3 的預估為 0-5%，主要由於 Q3 為穿戴的淡季，而穿戴為公司業務強項，故整體指引沒有非常強勁。同時觀測到公司 GMV 增長良好，但相比去年退拒率高，可能顧客花錢買單時可能更謹慎。

另外，公司在穿戴方面的服務是退貨無憂，這也會是未來長期的趨勢。所以我們並沒有過於焦慮當下。

我們對 Q4 預期良好，Q3 預期一般還有一個原因在於去年 Q3 受疫情影響小，而 Q2 和 Q4 受疫情影響大。

關於未來長期是否會維持 0-5% 的增長，我們希望未來繼續發揚我們的品牌特賣優勢、包括我們在 3Q 也會適當加大市場投入、獲取更多的用户。我們自己內在的要求會高於這些數字。

Q4：關於退貨率，二季度的履約費用率的比例較往期上升明顯。如果比較一季度、二季度乃至三季度目前為止的退貨率，是一個怎樣的趨勢？上升、波動還是相對穩定的高？是否意味着未來需要更高地預估履約費用率？另外，三季度目前為止 GMV 增長良好，未來看待收入和 GMV 增幅的差值時，是否在預期上存在較大差距？

1Q 退貨率已開始提升，但漲勢步入 2Q 強勢，我們預期 Q3 退貨率與 Q2 持平，Q4 退貨率可能略高也可能略低一些。

總體而言我們認為該退貨率水平會持續至明年，不合適再退的這種行為會持續。

故我們認為，明年 GMV 和淨收入的比例與前幾年有差異。關於履約費用率，雖退拒率有幾個點的提升，但是我們付出的成本有限，僅限於來回的運費。那麼根據預算的訂單加上攤付來回的運費，總體而言履約費用率的增加與此有關。所以關於未來的履約費用率，我們認為總體是可控的，不會大額上漲，比如在旺季，由於訂單量增加劇烈，履約費用率會大大下降。

Q5：公司該季度回購了 3 億 5,000 萬左右美金左右的股份，公司目前計劃是兩年之內回購 10 億美元左右，所以當下進度遠超計劃的平均的節奏。同時公司二季度股價穩定，也沒有在特別低價位積極買入的動機，且回購金額與當季度的自由現金流持平，能否分享公司在股份回購和股東回報方面的想法？如何考慮回購節奏？

其實沒有什麼特別的規則，總體而言如果股價很低，遠低於公司價值，那麼公司肯定會回購；又或者股價較高、在動盪期時，我們不會選擇回購。

我們希望為股東回報價值，所以我們一直在穩步執行我們的回購計劃。

Q6：return rate 和友商和行業相比處在什麼水平？上升的 return rate 只和消費者謹慎的態度有關？是否還與競爭等因素有關？Q2 的 SVIP 的會員數是多少？貢獻的 GMV 的比重如何？

關於退貨率，我們與友商如貨架電商相比，我們的退貨率略高 2-3% 左右，比如我們即時做決策，購物車只有 20 分鐘；另外部分友商的客服針對顧客不滿意情況，會以補券的方式避免退貨，這與我們的購物邏輯不太一致，因而我們的退貨率略高。同時最近的退貨率，我們只有個別平台的數據，未觀測到整體的現象，正在研究之中。

第二個，return rate 與顧客選擇謹慎的態度相關只是我們的猜測，並不容易論證。而關於競爭的問題，我並不認為這是 return rate 的原因，舉個例子消費者支付三件衣服的價款後，原先願意留下兩件，目前只願意留下一件，但是價款都是支付了的，理論上不存在各家價格差異的原因。對於退貨率高我們並沒有最終的結論，只是觀察到該趨勢將持續。

而 SVIP 截至 6 月 30 日是 670 萬人，貢獻了銷售額的 44%，同時我們每個季度 SVIP 都在增加，另SVIP 的退拒率也會比普通用户更高，因為他們偏好常態化地買了退，把唯品會視作類似商場的試衣間，而我們也樂意提供此類服務。所以 SVIP 的增加也是最近退拒率較高的原因之一。

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