通脹 vs 抽流動性，下半年市場日子不好過
由於海豚君在上週策略週報中已經説了，下半年隨着赤字開始由上半年的 TGA 餘額買張，到六月之後的以及八月中旬前銀行與美聯儲的逆回購資金買賬，那麼從 8 月中旬國債發債結構轉向中長期久期債券後，赤字的真正資金來源如果沒有中日等主權政府級別的大玩家接盤，實體美元會被不斷抽走。
而這個過程，央行負債端 TGA 賬户重建的同時，銀行存在美聯儲的準備金餘額不斷減少，對應的就是權益市場流動性壓力不斷加大。
一、流動性抽水已經開始
而觀察上週美聯儲資產負債表周變化：資產端美聯儲上週主要是減持了 MBS；而資產的減少，需要負債對等減少，而負債端的美國財政部金庫——TGA 餘額還是增加的，這就要求其他負債項需要以更大的幅度下行。
而最新 8 月 23 日周這個下行的負債項，與海豚君之前的判斷完全一致，國債轉為長債發行之後，大幅下行的負債項已經從逆回購轉向了銀行在美聯儲的存款準備金，準備金餘額大幅下行，期間股市基本以跌為主。且歷史上在準備金餘額持續下行期，股權資產很難有好的表現。
接下來在降息預期沒有發生變化的情況下，股權資產的邊際變化，已經開始重點要看長債發行量和 TGA/準備金餘額的變化情況了。
2）降息預期不來，加息預期反覆
而在長債持續抽市場流動性的情況下，目前在長短債收益率均在高位徘徊的情況下，權益資產要向上，其實要通過高頻的宏觀數據/事件驅動通脹/加息預期向下才行。
但上週的 Jackson Hole 會議上，美聯儲主席鮑威爾的講話整體偏鷹，強調了堅持 2% 長期通脹目標毫不動搖，唯一透露的一些加息謹慎信息就是説了還要觀察加息的滯後效應。
而比較韌性的新房銷售數據（季調折年成交套數）以及首次申領失業金人數由抬高了短期加息的可能性，雖然海豚君認為下次會議（9 月 20 日）加息的概率其實比較小。而美十年期國債收益率雖然從 4.34% 回落了一些到了 4.25%，但海豚君認為，持續髮長債的情況下，長債收益率回落幅度可能並不大。
二、市場交易走向
上週股權資產在十年期國債收益率小幅回調之後，疊加英偉達強勁的業績，以及特斯拉逐步回調到可以關注的區域，成長類股指有所反彈。但整體流動性抽水的情況下，反彈力度較弱，且當前估值整體仍然偏高，海豚君估計機會仍然不大。
三、組合收益
8 月 25 日周，Alpha Dolphin 虛擬組合收益上行 0.7%，與標普 500 指數基本一致（0.8%），優於 MSCI 中國指數（-0.2%）、滬深 300（-2%），但差於恒生科技指數（+1.3%）。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 23.5%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 43%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前是 1.25 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上週漲跌榜上基本是業績主導型，大漲或大跌的要麼是有事件驅動，或者業績表現較好或者較差。
具體漲、跌靠前的公司，海豚君對原因整理如下：
五、組合資產分佈
本週組合未調倉，配置股票 21 只股票，其中評級為標配 3 只，低配 16 只，其餘為黃金、美債和美元現金。
截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
六、本週重點事件：
本週中概才本及基本尾聲裝填，重點關注拼多多、蔚來和小米，關注點如下：
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近期海豚投研組合週報的文章請參考：
《政策轉向預期背後：不牢靠的 “強美元款” GDP 增長？》
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