價格戰下公司盈利不成問題，三四季度利潤會更好（比亞迪紀要）
以下是$比亞迪(002594.SZ) 電話會紀要內容，財報解讀請移步《比亞迪：“暴利” 後的尷尬，還剩下什麼王炸？》
一. 管理層討論
- 財務概況：
上半年收入 2601 億元，同比 +72.72%；毛利 476 億，同比 +134%；歸母淨利潤 109.54 億元，同比 +204%；每股基本收益 3.77 元。
淨資產 1304 億元，總資產 5911 億元。淨資產負債率改善至-43%（去年同期-26%）。應收賬款週轉天數縮短。公司現金 800 多億。公司對供應商的賬期在 60 天左右，電子業務應收 40-50 天，應付 60 天。
汽車營收增長 91%，佔比從 73% 同比提升至 23H1 的 80%，手機 + 儲能 + 雲軌雲巴佔剩下的 20%。
2023 年上半年公司在 NEV 市佔率提升至 33.5%，增長 6.5%，持續鞏固 NEV 龍頭地位。
- 車型概況：
面對補貼退坡和競爭加劇，集團乘用車繼續保持良好盈利能力。仰望和方程豹持續拓展高端市場。多品牌梯度佈局，覆蓋從家用到豪華，從大眾到個性，價格端覆蓋從 7-100 萬全覆蓋，多品牌策略初見成效。
硬派越野：
比亞迪將通過電動化潮流切入，電動化能解決城市工況油耗大，噪音大，舒適性差的問題，而解決硬派越野的城市工況會推動硬派越野破圈。電動越野也可以讓越野性能大幅度提升。
王朝/海洋系列：
王朝和海洋推出冠軍版之後銷量和地位都大幅度提升。海豚、海鷗賣的非常好。海豚開始在海外賣，海豚和元都在歐洲很受歡迎。
高端乘用車：
騰勢和奔馳合作，放在奔馳店子裏賣的效果不好。騰勢 D9 油耗非常低，而且很安靜。
仰望是公司對高端品牌的探索，對成功是越來越有信心的，只要有好的產品，好的技術也能獲得消費者認識。電動豪華車是打破出身、打破品牌、只看技術，是很好的轉型窗口。仰望 9 月份開始銷售，10 月份大量交付，訂單超預期。
方程豹推出以後，歡迎度很高，盲訂量非常大，已經受到了市場擴容的推動、打入城市 SUV 的圈子。
- 出海戰略：
集團依託科技創新加速海外佈局。出海已經實現規模領先、成本領先。出海的產品是成熟的產品。公司認為在高度內卷的市場脱穎而出，體現公司遙遙領先的能力。在東南亞地區，日系車之前佔據 90% 的市場份額，現在看日系車已經掉隊。在泰國和以色列，公司都發展很好，隨着 4S 店在海外加速落地，比亞迪的競爭力在歐洲和南美洲都會發展起來。
- 核心技術：一系列領先技術如易四方、雲輦（C,A,P）都增強了綜合競爭力。公司認為雲輦可以極大增加舒適度。後續還有云輦 X，會是顛覆性設計，電機調整平順性。後續持續創新。
- 概念車：沒有轉向器，沒有剎車盤，四個獨立電機的概念車 9 月底上市。
- 軌道交通：持續拓展。5 月份，湖南大王山歡樂雲巴正式開通。
【汽車行業判斷】
- 2023 年初需求受到壓制，但是目前在恢復。上半年產量 1324 萬輛，同比增長 9.3%。汽車大盤子是在增長的。
- 新能源車增速更快，結構在改善。上半年新能源車銷量 374 萬輛，同比 +44%。NEV 滲透率平均是 28.3%（有補貼退坡影響）。7 月 NEV 滲透率達到 36%，正在好轉。公司認為 2H23 可以看到月度 NEV 滲透率上 40%。全年平均大概是在 32-35%。歐洲滲透率在 20%，美國滲透率在 7%。
- 公司從成都車展可以繼續感受到中國品牌的競爭力提升。車展可以作為一個未來 12 個月要買車的客户的前瞻晴雨表。公司認為燃油車的清場已經可以看到。
- 根據中汽協海關數據，23 年中國 234 萬台出口，同比 +76%，超越日本成為全球第一大汽車出口國。NEV 出口 79.6 萬台，同比 +120%。出口進入高質量發展階段。
【展望】
7 月份發佈高階智能駕駛系統，實現全場景的陪伴，輔助，開啓智能化新篇章。未來將會聚焦 ADAS，ADAS 將會帶來更多便利。
公司相信今年銷量在 300 萬輛以上。
平民高端車型都有覆蓋——高端化更是比亞迪的舞台。有核心的電池電機電控技術才是真正高端品牌的基本，而不是燃油車時代的電池電機電控技術。高端車利潤高，能夠帶來更多的盈利能力的上升空間。
出口發展的趨勢確定。2022 年公司出口 6 萬台，今年出口 20 萬台，2024 年 40 萬台，2025 年繼續向上。未來 3-5 年是時間窗口。
二. Q&A
Q1：如何看待國內友商競爭？應對措施？
A1：未來 3-5 年汽車一定充滿價格戰，在不同細分市場打價格戰，這樣會讓小品牌出清，比亞迪自己也有充足的準備。
價格戰下公司盈利不成問題，1-2 季度比亞迪有庫存補倉，三四季度利潤會更好。
（1）規模化：規模效應起來之後，高端可以反哺低端產品。而且在規模效應下，成本是不一樣的。
（2）高端化：騰勢 D9 的利潤是比亞迪入門款的車的利潤的幾十倍。
（3）技術：領先的技術通過技術獲得超額收益，同質化的技術通過價格戰獲勝。
（4）出口：也會是利潤比較好的方向，幫助比亞迪擺脱惡劣競爭。未來幾年盈利不成問題。
（5）公司的研發沒有資本化，全是費用化。折舊 5 年已經改成 3 年攤銷。
公司非常滿意越野車的破圈。公司認為城市 SUV 的玩家可以被拉到越野行業，可以把蛋糕做大，同時也是消費升級。
長期打法：聚焦技術，聚焦人才培養，聚焦研發。
放眼全球：燃油車進入末日，NEV 全面鋪開的空間屬於有技術有夢想的人。
Q2：（比亞迪電子）收購捷普的動機和規劃？
A2：對智能手機結構件，我們認為是很好的業務，我們收購的是成都工廠和無錫工廠，特點是規模大，有幾千名工程師，各方面配置齊全。產業比較專業，客户也比較專業，做的非常精且水平很高，在結構件中是頂級水平。且其自身具備開發的能力，這也能和公司的業務互相補充，互相增強，對營收和利潤是比較好的拉動，對持續發展也是拉動。
華為因為種種其他的原因量比較少，但是一直是我們最大的客户。希望華為越來越好。
Q3：對快充的準備和看法是什麼？
A3：快充技術成熟了，比如插電混的快充都是 10C 放電，或者至少 6C。電池永遠不是快充的瓶頸，快充的瓶頸是充電樁的標準。現在這麼多車，換一個大的充電腔肯定不行。所以要雙腔充電，然後加水冷，讓冷卻速度變快。
但是另一方面，燃油車加油問題是家裏沒油，但是充電時代大家可以家充，98% 的人都在家裏充電。快充未必是真正的需求，故事和概念多一點。固態電池也是一樣，更多是概念。電動車電池瓶頸已經解決了，現在性價比是核心。便宜是電動車的真正的王道。
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
