BOSS 直聘：業績平穩，重點還是政策預期

北京時間 8 月 29 日港股盤後，$BOSS 直聘(BZ.US) 發佈了 2023 年二季度業績。

整體來説，BOSS 直聘這份財報基本符合預期，當期的收入和對下季度的指引都無驚無喜。盈利亮眼的原因（核心經營利潤大超一致預期 113%），主要源於就業市場的供需失衡，繼而節省了很多 “獲客費用”。

二季度，公司月活環比淨增近 400 萬用户，達到 4360 萬人，突破新高。也就是説，由於宏觀壓力，公司對求職羣體不用過多的營銷投放，就自然湧入了很多新增註冊和用户新增，其中應屆畢業生以及公司下沉戰略下的求職者居多，但存量的一二線白領用户同樣增加了登錄 BOSS 直聘的頻率。

海豚君認為，二季度實際業績與預期相符，説明當前的股價已經基本反映二季度的環境壓力。雖然短期宏觀的問題使得 BOSS 直聘在企業客户付費上的恢復比年初預期得要緩慢，但求職者規模新高，也能夠證明和進一步夯實 BOSS 直聘的行業地位。

這樣的競爭優勢使得 BOSS 直聘可以相對其他平台，更加遊刃有餘去調節不同階段下的收入、利潤目標。當經濟低迷的時候，BOSS 直聘可以通過節省獲客費用來釋放利潤（銷售費用率仍有較大的優化空間）；當經濟回暖反彈時，平台收入也能順勢得到兑現。

估值上，短期基本隨着宏觀預期在走，我們參考 Q1 的情況來看：

（1）比如公司在一季度業績披露後的交流中，透露當時 4、5 月度情況雖然在環比好轉中，但後續還是有比較多的不確定性。其中今年以來的增量主要還是中小企業，KA 大企業招聘需求恢復得較慢，而 KA 企業在 2022 年的收入貢獻超過 1/3，因此雖然 Q1 業績不算差，但因為預期未有改善，股價反而繼續走弱。而當 7 月重點會議開完，宏觀預期好轉，BOSS 直聘也來了一波小行情。

（2）因此對應到當下來看，Q2 的業績説明的問題其實和 Q1 類似，即宏觀壓力下，就業市場失衡，一方面增多粥少求職者源源不斷，另一方面企業也有控費需求，因此對招聘的付費動力不足。

但我們認為，當下的估值 64 億美金，已經反映過去一個季度的壓力和悲觀預期，結合近日的政策信號以及時間窗口，短期上這個位置又留了一些博弈政策的空間。中長期視角的話，海豚君仍然看好 BOSS 直聘作為行業領頭羊，分享招聘線上化趨勢的紅利。

以下為詳細解讀

1、求職需求旺盛，月活新高

二季度平台月活環比淨增 390 萬用户，達到 4360 萬人，繼續突破新高。今年春節假期較早，並且有陽高峰的干擾，因此上半年的求職峯值不是金三銀四，而是提前到金二銀三。

這使得上半年季度用户的新增主要扎堆在一季度的 2、3 月份，因此和往年不一樣，二季度的淨增用户數 390 萬不如一季度的 880 萬。

結合 QM 其他招聘平台的用户數據，BOSS 直聘顯著優於其他平台，進一步證明和夯實了自己的行業地位。

相比於同行簡歷庫中存在長久未更新的問題，BOSS 直聘的用户生態更活躍，因此才能夠吸引更多的中大企業的新合作或者續簽。

2、就業供需失衡 + 畢業季，節省了大筆獲客支出

二季度 BOSS 直聘核心主業的經營虧損（收入 - 成本 - 銷售費用 - 研發費用 - 行政費用）環比轉正，也比預期高了近一倍，主要在於獲客支出的超預期減少。

二季度毛利率環比也有提升，但還未回到往年水平。不過考慮一些中小企業客户的付費更靈活，在線上單獨購買零散道具時，會涉及到蘋果渠道分成的問題。除此之外，由於流量增加，公司近一年也增加了一些服務器做支撐，因此毛利率可能較難回到往年高峰水平。

2、從收入看企業招聘需求：中小企業增多，大企業恢復緩慢

（1）過去的二季度：中小企業招聘需求回暖更明顯

招聘平台的金主是企業方，BOSS 直聘上網絡招聘收入也是佔比 98.9%，因此總收入增速跟着企業付費來，二季度在低基數下加速增長。

公司對三季度的收入指引為 15.3～15.6 億元，同比分別增長 30%～32%，雖然與市場預期差不多，但本身還算可以。並且管理層應該沒有考慮可能的政策刺激，只是根據月度情況順勢推演。

但通過拆分具體付費情況，KA 大企業客户、SMB 中小企業客户的需求回暖有明顯差異的——中小企業帶來的增量更多：

a．付費企業數也新高了

二季度雖然企業付費賬户達到 450 萬，環比增加 50 萬，上半年合計增加了 90 萬的企業賬户，如果按照往年平均一個企業對應 2 個賬户的話（中小企業增多後，該數值會繼續低於 2），意味着 BOSS 直聘至少新增了 45 萬家企業的付費。

從另類數據來看，二季度招聘職位發佈數同比、環比也大幅增長，值得一提的是，互聯網 IT 等企業的發佈需求開始環比回暖。

b. 平均單個企業用户付費金額下降

但從二季度開始算起，過去 12 個月 TTM 的付費流水仍然在環比下降（-3.9%）。

但一季度的 TTM 流水，相比二季度的 TTM 流水，包含了去年最差的 Q2。因此説明剔除掉疫情期的干擾因素，平台本身的企業平均付費確實是在走低的。

當然走低的原因兩方面：

一方面是 KA 大企業的招聘需求恢復還是很慢，除了流程更長面對環境變化應對不夠及時，但更多的還是大企業本身對宏觀的不確定性還是偏謹慎。

另一方面則是中小企業的收入佔比提升，拉低了平均付費。

但對於 BOSS 直聘來説，雖然中小企業的收入貢獻在逐年提升，但 2022 年佔比仍有 1/3 的 KA 企業客户，他們的需求回暖節奏仍然對收入或者是現金流水有很大影響。

（2）從流水和遞延看短期需求趨勢：有回暖，但不多，關注政策落地。

看 BOSS 直聘，還有兩個關鍵性的前瞻指標，現金收款和遞延收入。

二季度現金收款 16.20 億，同比因為極低的基數，增速顯得很高，沒參考意義。但環比來看，還略低一些。遞延收入環比同樣也是小幅增長，説明有回暖，但也不多。

這裏海豚君認為，除了二季度宏觀預期不好，企業招聘需求恢復緩慢外，也有前面提到的 “金三銀四” 提前到 “金二銀三” 的原因。

三季度 30-32% 的收入指引，本身不好不壞，按照管理層以往的相對謹慎的指引風格，這個預期應該是根據近期月度情況順勢推演的結果。近兩天對宏觀環境的刺激信號也開始有了一些，因此可以關注下管理層電話會上的説法，看預期是否有針對近期情況做一些假設和調整。

<此處結束>

海豚投研「BOSS 直聘」歷史研究：

財報季

2023 年 5 月 24 日財報點評《BOSS 直聘：“行業 BOSS” 地位依舊，靜等風來》

2023 年 3 月 21 日電話會《平台數據新高，流水有信心超預期（BOSS 直聘 4Q22 電話會紀要）》

2023 年 3 月 20 日財報點評《BOSS 直聘：回暖確定，但節奏拖沓》

2022 年 11 月 30 日財報點評《BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經濟低谷後拐點先來》

2022 年 8 月 25 日電話會《BOSS 直聘：經營端恢復的同時，繼續理智花錢、效率優先（2Q22 電話會紀要）》

2022 年 8 月 24 日財報點評《雙壓過後，BOSS 直聘重回增長倒計時》

2022 年 6 月 25 日電話會《疫情結束後服務業需求反彈最高，競爭暫未看到威脅（BOSS 直聘電話會）》

2022 年 6 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：抗住了逆風，待 “封印” 解除》

2022 年 3 月 24 日電話會《解封之前繼續做存量精細化運營（BOSS 直聘電話會紀要）》

2022 年 3 月 24 日財報點評《BOSS 直聘：當下廣積糧，將來高築牆》

2021 年 11 月 25 日財報點評《BOSS 直聘：監管與宏觀雙壓，先賺錢過冬（含電話會紀要重點）》

深度

2022 年 12 月 6 日《BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？》

2021 年 12 月 13 日《BOSS 直聘：招聘版拼多多，貴得有理？》

2021 年 11 月 4 日《BOSS 直聘：招聘行業的終極大 “BOSS”？》

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